核心观点

赛点2.0第二阶段过渡期，春节归来攻坚，重视恒生互联网春耕黄金坑，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。赛点 2.0 第二阶段，政策驱动与主题轮动，科技主题+低波红利的杠铃行情演绎。以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），三大核心条件都适宜的背景下，我们对消费成为2025年一大投资主线不悲观，重视恒生互联网。

摘要

市场思考：25年A股市场流动性供需前景展望如何？ 

我们在《元旦与春节：跨年行情的节奏感》（20241229）提示：春节后的表现往往要好于节前，《春的预兆：社融脉冲回升》（20250115）跟踪普林格 周期先行信号，在《春耕黄金坑》（ 20250119）指出：先前市场预期较为低 迷，那么当影响资产定价的其他因子出现催化时往往会带来击球点，推动行情脉冲，在《A股2025的生力军》（ 20250126）中测算了中长期入市方案或带来的增量资金规模。 

在资金供给端，政策引导下我们测算25年险资权益增量翻倍，另外公募基金 A 股持仓市值增速为 10%为基础水平，央行两项新工具常态化带来的增量资金规模也将超过千亿级别体量。

而在资金需求端方面，预计 IPO、再融资、减持方面整体较 24年或有千亿级别的边际提升。（A）目前IPO和再融资仍然受限。2024 年发行新股和再 融资规模分别为 674、2231 亿元，融资数量和规模均有较大程度下降，目 前存量项目融资规模分别在2600 亿、3700 亿左右，预计 2025 年募资规模 或有所提升，但仍然显著低于2023年。 

（B）净减持&限售解禁流通市值：减持新规严格约束上市公司股东减持行为。2024 年的 A 股解禁流通市值和产业资本净减持规模均位于 2018 年以 来低位。现阶段来看 2025 年解禁流通市值为 3.10 万亿元，较去年小幅增长，但仍然处于过去5年低位，预计2025年净减持规模依然低位。 

国内：1月制造业PMI回落至收缩区间 

1）受季节性因素影响，1 月生产活动整体回落，制造业 PMI 指数下行，回 落至收缩区间，非制造业 PMI、综合 PMI 指数均回落。供给端继续回落， 新订单、新出口订单、生产指数均边际下行，上游价格指数回升，主要原材料购进价格、出厂价格指数均回升。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。3）受春节假期影响，本周各分项指数均未更新。4）国内政策跟 踪：证监会主席吴清《求是》发文，明确资本市场六大重点任务；商务部新闻发言人就美方宣布对中国输美产品加征10%关税发表谈话。

国际：美国第四季度GDP初值不及预期 

1）俄乌冲突跟踪：欧盟外长表示应加速推动乌克兰入盟进程；俄媒表示俄 罗斯七州遭遇夜袭；泽连斯基表示一直与特朗普政府保持联系，相信很快将 面对面会谈。2）中东冲突跟踪：英、法、德发布联合声明表示近东救济工 程处无可取代；以色列和哈马斯交换第四批被扣押人员，拉法口岸重新开放；以色列袭击约旦河西岸，卡塔尔呼吁立即进行加沙停火第二阶段谈判。3）美国第四季度GDP增速初值较前一季度回落，且低于预期，结构上看消费、政府开支仍然为主要支撑分项，环比来看目前美国经济边际转弱，消费保持较强韧性，政府支出提供支撑，投资继续减弱，进出口转为走弱。1 月 FOMC会议维持利率不变。 

行业配置建议：

赛点2.0第二阶段过渡期，春节归来攻坚，重视恒生互联网春耕黄金坑，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。赛点 2.0 第二阶段，政策驱动与主题轮动，科技主题+低波红利的杠铃行情演绎。以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），三大核心条件都适宜的背景下，我们对消费成为2025年一大投资主线不悲观，重视恒生互联网。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

注：本文为天风证券研报《天风策略吴开达：春季攻坚战：恒生先行，A股待援军》，分析师：吴开达S1110524030001

本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本资料内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅本资料中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料授权发布旨在沟通研究信息，交流研究经验，本平台不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本资料内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本资料内容当日的判断，可随时更改且不予通告。本资料内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。