2024年四季度，市场情绪修复，但由于基本面仍表现偏弱，股市整体呈现了宽幅震荡的行情。债市方面，受到9月末的政策组合拳影响，10月债市整体震荡，而后，随着年末抢跑行情启动，叠加货币政策基调转向，11月以来收益率快速下行，迎来快牛行情。

那么，在这样的市场环境下，“固收+”基金规模有何变化？业绩表现如何？在资产配置上又有哪些调整？

1、规模：略有回落

2024年四季度，“固收+”基金整体规模回落。截至2024年12月31日，“固收+”基金共有1460只，合计规模1.3万亿元，较2024年9月30日减少3.18%。从细分品种来看，除一级债基外，各类型的“固收+”基金规模季度环比均有不同程度的回落。

从整个基金市场来看，2024年四季度股票型基金规模萎缩，环比增速-8.79%。而纯债型基金仍保持小幅扩容状态，其中，短债基金由于相对灵活，其规模受股市影响较大，下半年规模持续萎缩。而中长债基金或由于机构持仓占比高、风险偏好相对固定，四季度规模环比反而增加。

具体来看，“固收+”基金新发规模略有回升。（1）存量产品方面，二季度存量的“固收+”基金净赎回规模为602.0亿元。（2）新发产品方面，2024年四季度共发行13只“固收+”基金，对应季末规模在176.4亿元，较三季度增加30.0亿元。

从基金管理公司来看，富国基金、景顺长城、华夏基金等机构的在管规模占比明显增加。截至2024年12月31日，易方达管理的“固收+”基金规模为1856.2亿元，占全部“固收+”基金市场规模的比重为14.3%，较9月底增加0.38个百分点。而富国基金、景顺长城、华夏基金等机构所管“固收+”基金规模占比则有明显增加，相较于三季度末，占市场规模的比重分别抬升了0.51、0.49、0.39个百分点。

从单个基金角度来看，规模增长较多的产品，风险仓位普遍偏低，风险控制能力较强。2024年四季度，基金规模变动排名Top10的“固收+”基金中，其风险资产仓位普遍低于15%，也因此，得以在股市大幅震荡的行情中，保持了相对较低的净值波动，各产品的最大回撤普遍优于行业中位数（-1.2%）。这也表明，投资者对“固收+”基金的定位仍然偏向稳健，尤其是在股市波动较大的行情中。

2、业绩：表现突出

2024年四季度，“固收+”基金整体表现较好。在债市走牛、股市有结构性机会的行情下，各细分类型“固收+”基金收益均表现不错，其中又以一级债基最为突出。最大回撤方面，由于股市宽幅震荡，含权类基金整体的回撤水平与三季度相近，中位数在1.5%左右。

3、纯债：久期增强

纯债方面，2024年11月以来，年末抢跑行情启动，在“适度宽松”的货币政策基调下，10Y国债收益率快速下行至1.7%的历史低位，债市进入负carry时代，“固收+”基金加杠杆意愿减弱，更多依靠久期策略增强。具体来看：

（1）央行“打击资金空转”的导向，叠加负carry环境，基金加杠杆意愿减弱。截至2024年12月31日，“固收+”基金杠杆率中位数为111.51%，环比三季度下行2.01个百分点。

（2）从券种角度看，四季度“固收+”基金的利率债仓位，尤其是超长端配置比例继续提升。2024年四季度末，国债仓位较三季度增加0.32个百分点至6.81%。而从重仓券的期限来看（图12），10Y以上品种的持仓比例较三季度大幅增加。

与此同时，信用债持仓有所下降，更多依靠弹性更强的二永债等其他金融债增收，且拉久期仍是核心，对3-5Y和5Y以上信用债、二永债的重仓比例均有明显增加（图13、图14）。

4、转债&股票：持续稳健配置

“固收+”基金的转债仓位略有下行，价格中枢则有所上行。四季度转债开启补涨行情，部分产品选择止盈兑现收益，2024年12月31日，“固收+”基金的转债持仓比例为10.83%，与三季度末相比减少了0.07个百分点。

而统计2024年四季度末，所有“固收+”基金所持有的110元以下、110-130元、130-150元、150元以上进入转股期的转债数量，可以看出，110-130元、130元-150元的标的占比有所增加，这一方面与转债市场走强，所持转债价格普遍上涨有关。另一方面也表明，在四季度，“固收+”基金适当增加了具有一定进攻性的品种。

在股票方面，“固收+”基金的股票仓位仍在回落。四季度的股市持续震荡，出于避险目的，“固收+”基金的股票仓位仍维持在相对较低的位置。截至2024年12月31日，“固收+”基金的股票持仓比例为7.93%，较9月底减少0.75个百分点。

从“固收+”基金重仓股所在行业的持仓比重变化来看，银行、石油石化、公用事业等高股息板块是其关注的焦点，重仓比例持续增加。对有色、机械等顺周期板块则有明显减持。

5、总结

总的来看，受2024年四季度股市宽幅震荡的影响，“固收+”整体规模再次出现小幅萎缩，尤其是含权类品种，仅一级债基相对更受益于债牛行情，规模逆势增长。

在资产配置上，纯债方面，杠杆率整体调降，在利率债和信用债上都更多向久期要收益。风险资产上，持仓比例下降，风格上也更多偏稳健：股票增配银行、石油石化等低波红利板块，债性转债的持仓比例也仍处于高位。

最后，观察四季度实现规模逆势增长的“固收+”基金，其风险资产仓位普遍较低，且具有较强风险控制能力，低波稳健仍是“固收+”投资者最为关注的方面。展望未来，存款利率仍有下调空间，或将有更多偏好稳健的资金从表内流出。对于“固收+”管理人而言，顺应投资者需求，打造净值曲线平滑、能够稳定增值的产品，以实现产品规模的增长。

风险提示：基金过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。经济数据及经济政策超预期。需要警惕流动性的“退潮”。

注：本文为国海证券2025年2月17日研究报告《固收+如何应对低利率挑战？》，分析师：靳毅S0350517100001、刘畅S0350524090005