金吾财讯 | 华泰证券发研报指，港股美高梅中国(02282)的母公司美股MGMUS于美国时间2/12盘后发布24Q4财报，MGMUS盘后股价涨近9%，主要原因为母公司营收盈利超市场预期，且线上业务进展良好。同时，该行也认为美高梅澳门所有博彩业务均录得环比增长，以及市场份额进一步提升，24全年达到15.8%也应记一功。不过EBITDA Margin继续环比下滑，或反映公司通过增加获客成本以提升份额。该行表示，美高梅中国24Q4博彩毛收入11.2亿美元，同比+3%，环比+10%，恢复至19Q4的128%(行业80%)。VIP毛收入121百万美元，恢复至42%(行业43%)，同比-16%，环比+30%；中场毛收入915百万美元，恢复至181%(行业111%)，同比+4%，环比+7%；老虎机毛收入81百万美元，恢复至109%(行业87%)，同比+21%，环比+26%。本季度所有业务GGR均环比上升，且中场和老虎机的恢复均超行业水平。美高梅中国12月市占率达到16%，24全年市占率达到15.8%，对比23全年为15.2%，公司表示未来份额目标将保持在15%左右。据Q4电话会，公司表示春节期间酒店客流同比增长18%，节后客流下滑趋势也相较去年有所缓解。不过从行业来看，今年春节期间澳门日均客流仅恢复到19年的95%，较24年同比也有所下滑，该行认为25年行业将面临更激烈竞争。该行认为美高梅24Q4博彩业务恢复优于行业，估值仍应高于行业平均，但鉴于澳门业务增长或开始见顶，转型后估值更接近Vegas以旅游为主的模式(美股博彩25E一致预期8.3x)，该行维持公司25年EV/EBITDA7.5x，维持25E/26EGGR预测349/362亿港币，维持买入和目标价16.1港元。