特朗普再度对墨西哥、加拿大和中国发起关税威胁，若实际执行，我们测算今年以来对华累计加征的20%关税对我国单季度出口和GDP的拖累将分别为3.3和0.36个百分点，影响总体仍将可控。与2月4日的反制相比，中国此次的关税反制力度有所升级，涉及到的商品规模和占进口比例有所提升，但仍为中美将来可能的接触和谈判留有对话窗口。着眼当下，尽管近期外部扰动阶段性增多，但随着风险偏好的逐渐修复，市场主体对外部扰动的容忍度将有所提高，且当前特朗普的政策重心仍在其国内政策和“非中”国家，而非聚焦中美博弈，故预计外部扰动暂不会影响我国市场信心的修复。展望后续，4月开始美国对华政策不确定性可能明显上升，其料将成为信心全面修复的试金石，但市场已有充分预期，政策已有充分准备。

▍特朗普再度对墨西哥、加拿大和中国发起关税威胁，落地时间超出此前预期。

当地时间3月3日，特朗普签署行政命令，自2月4日对华加征10%关税后，3月4日将对华追加额外10%的关税。同时，特朗普表示，针对加拿大和墨西哥进口产品加征25%的关税政策将“按计划”于3月4日正式生效。对此，中方已发起反制，一是对美鸡肉、小麦、玉米、高粱、大豆、猪肉、牛肉等农产品加征关税；二是将15家美国实体列入出口管制管控名单；三是将10家美国涉台军售企业列入不可靠实体清单；四是将美国因美纳公司列入不可靠实体清单；五是在世贸组织争端解决机制下起诉美方最新加征关税措施。

▍从潜在影响上看，我们测算，3月4日将要对华再次加征的10%关税若实际执行，虽然会对我国出口和经济的拖累边际略有增加，但影响总体仍将可控。结构上来看，后续或对我国劳动密集型行业有一定冲击。

从整体来看，根据PIIE数据，2018-2019年特朗普政府对华加征关税使美国对华整体关税税率从3%左右提高到将近20%。在今年2月4日和3月4日对华加征的两轮关税落地后，美国对华平均关税税率将上升至接近40%的水平。我们测算，3月4日加征的这部分关税若实际执行，对我国单季度整体出口增速的拖累将约为1.8个百分点，对我国单季度GDP的拖累将约为0.2个百分点，较2月4日落地的10%关税的冲击略有增加，但影响总体仍将可控；今年2月4日和3月4日两轮关税合计将对我国单季度出口和GDP的拖累分别为3.3和0.36个百分点。进一步考虑到我国企业可能借道东盟等国绕过贸易限制，最终对我国整体出口的拖累可能会小于上述估算值。从行业来看，在本次对所有行业普遍加征10%关税以及暂不考虑豁免的假设下，我国劳动密集型行业例如玩具、家具、鞋帽伞由于外销占比高、对美国出口敞口较大、毛利率水平偏低，未来可能会受到加征关税较大影响。根据国家统计局2024年全年数据，玩具、家具、鞋帽伞对美国出口的敞口分别达到32.7%、25.0%和23.3%。通过观察工业企业出口交货值的变化，我们发现上一轮中美贸易摩擦时期纺织服装、皮革制品和鞋业、文体娱乐用品业、家具业等劳动密集型产业的出口交货值下滑也较为明显。

▍与2月4日的反制相比，中国此次的关税反制力度有所升级，涉及到的商品规模和占进口比例有所提升，但仍为中美将来可能的接触和谈判留有对话窗口。

国务院关税税则委员会3月4日发布公告称，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。按HS二位行业编码我们测算，此次中国对美国反制加征关税涉及到的商品规模约为240.2亿美元，占2024年中国自美国进口总体规模的14.7%，较2月4日对美加征关税商品占进口的比例（11.5%）有所上升，反映出我国对美国关税反制的力度进一步加大。但考虑到我国对美加征关税的商品规模和在进口占比仍低于美国对我国加征关税，我们认为中国反制上的相对克制也是在为中美未来可能的接触和谈判留有对话窗口。

▍着眼当下，尽管近期外部扰动阶段性增多，但随着风险偏好的修复，市场主体对外部扰动的容忍度会有所提高，且当前特朗普的政策重心仍在其国内政策和“非中”国家，而非聚焦中美博弈，故我们预计外部扰动暂不会影响市场信心的修复。

客观来看，近期市场面临的来自特朗普的外部扰动频率有一定提高，如2月21日特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录，以及本次的10%额外关税。但是，随着风险偏好的逐渐修复，市场主体对外部扰动的容忍度会有所提高。我们认为，当前特朗普的政策重心仍在其国内政策和“非中”国家，而非聚焦中美博弈。一方面，俄乌冲突的解决仍面临诸多挑战，2月28日特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫的会谈并不顺利。另一方面，3月4日生效的关税仍以边境安全为直接名义，本质上是美国内政问题的对外延伸，《美国优先贸易政策》的调查研究结论仍需等待4月1日公布，故特朗普暂未针对更为广泛的中美经贸问题展开直接博弈。

▍展望后续，4月开始美国对华政策不确定性可能明显上升，其料将成为信心全面修复的试金石，但市场已有充分预期，政策已有充分准备。

一方面，在贸易领域，特朗普在就职后签署了《美国优先贸易政策》备忘录，指示联邦机构对贸易政策展开深入研究，并全面评估美国与其他国家的贸易关系，相关结论将在4月1日形成。我们认为，这或标志着特朗普在对华经贸关系谈判上的方案与策略基本成型，与当前以边境安全为直接名义的关税在底层逻辑上有本质差异。另一方面，在非贸易领域，据彭博社报道，特朗普团队内部正就对华芯片管控展开积极讨论，并与日本和荷兰官员会面讨论合作，上述举措都显示出特朗普政府对加强对华芯片管控的意愿。尽管4月开始美国对华政策不确定性可能会明显提升，但同时这也是对市场信心全面修复的试金石。当然，市场对特朗普回归会引起的扰动已有充分预期，国内宏观与产业政策对此也有充分准备，料将适时发力，对冲风险。

▍风险因素：

贸易关税风险加剧；中美博弈超预期加剧；美国经济形势超预期恶化；全球地缘形势超预期恶化。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年3月4日发布的《海外政策时评（56）—特朗普再度加征关税，边际扰动不改信心修复》报告，分析师：杨帆S1010515100001、遥远S1010521090003、玛西高娃S1010520100001、张黎阳S1010524080018、危思安S1010524080007