金吾财讯 | 东方证券发研报指，哔哩哔哩(09626)24Q4总收入达77.3亿元(yoy+21.82%，qoq+5.87%)，广告和游戏业务驱动公司主要增长。24Q4毛利率达36%(yoy+9.9pp，qoq+1.18pp)，主要系公司提高变现效率所带来的营收增加及平台运营相关成本减少所致。24Q4销售费用为12.37亿元(yoy+9.87%，qoq+2.84%)，管理费用为5.06亿元(yoy-1.18%，qoq+0.09%)，研发费用为9.19亿元(yoy-30.74%，qoq+1.46%)。24Q4NonGaap营业利润为4.63亿元。该行预期25Q1Non-Gaap营业利润达2.1亿元(去年同期为-5.1亿)。24Q4Non-Gaap归母净利润达4.53亿元(去年同期为NonGaap净亏损5.6亿元)。该行表示，广告24Q4收入达23.9亿元主要系广告产品优化及广告效率提升。供给端：DAU：Q4达1.03亿(yoy+3.00%)，DAU/MAU为30.29%(去年同期为29.76%)。DAU稳定增长叠加商业化产品的持续整合，促使变现效率不断提高。需求端：随着B站用户成熟，消费能力快速释放。游戏、数码家电、电商、网络服务、汽车成为了广告收入贡献前五的行业。该行预期25Q1收入达20亿(yoy+21%，qoq-16%)。该行续指，公司游戏《三国：谋定天下》S6表现超预期，预期持续驱动游戏高增；广告供给侧流量增长、adload提升，需求侧用户年龄增长商业化能力释放。该行预计公司24~26年收入分别为268/302/324亿元(原预测值为268/315/341亿元，因考虑到SLG市场2025年竞争加剧下修游戏预测)，根据可比公司25年调整后PS均值2.4x，给予目标价186.3HKD(171.8CNY)，汇率HKD/CNY=0.92，维持“买入”评级。