文章來源：中金公司

3Q24 業績高於我們預期

老虎 3Q24 總收入同比+44%/環比+16%至 1.01 億美元、創單季歷史新高，Non-GAAP 淨利潤同比+26%/環比+286%至 2,009 萬美元、創三年單季新高，超過我們預期，主因市場活躍下、入金用戶增長及交易量提升明顯。

發展趨勢

新入金客戶加速增長、當前已完成全年新增指引，淨入金保持強勁疊加隨市增長推動客戶資產規模創歷史新高。公司 3Q 新入金客戶 5.05 萬人（vs.2Q24 4.9 萬人/3Q23 2.5 萬人）至 103.3 萬人，新客戶分地區來看，新加坡及東南亞地區~60%/中國香港 15%/澳新 15%/美國 5%+；受益於 10 月以來的活躍市場，截至當前公司已完成此前全年新增入金客戶指引的 15 萬人。用戶資產方面，3Q24 客戶淨入金約 10 億美元、疊加客戶持倉市值上漲，推動客戶總資產規模環比+7%/同比+116%至 408 億美元、再創歷史新高；分地區來看，新加坡保持客戶資產穩增，同時中國香港、澳新等地區客戶資產環比增長均在 25%以上。

交易活躍推動交易佣金收入提升明顯、利息收入穩增。1）收入端：3Q24 交易佣金、利息淨收入、其他收入分別佔淨收入的 48%：41%：11%，其中：交易佣金環比+21%/同比+78%至 4,121 萬美元、創三年新高，對應總交易量環比+54%/同比+103%至 1,630 億美元（其中正股交易量環比+24%/同比+87%至 414 億美元），綜合換手率環比提升+1.0x 至 4.0x，綜合佣金率環比下降至 2.5bps（正股佣金率環比小幅下降至 6.4bps）；利息淨收入環比+5%/同比+19%至 3,506 萬美元，兩融餘額環比+29%/同比+102%至 45 億美元；其他業務收入環比+45%/同比+70%至 908 萬美元。2）成本端：總費用環比-14%/同比+22%至 5,934 萬美元，其中：G&A 費用環比-66%/同比+27%至693 萬美元（vs.2Q24 公司出於審慎對以港股質押物融資出金的應收賬款全額計提 1,320 萬美金減值），市場營銷費用環比+28%/同比+59%至 822 萬美元、對應單客成本環比提升至 163 美元；執行及清算成本環比+25%/同比+48%至 352 萬美元、對應占交易佣金收入比例 8.5%；此外，市場數據及通訊費用同環比均有所提升、員工費用環比持平微增。

市場交易活躍下的優質彈性標的。除新增用戶已完成此前指引外，公司 4Q以來客戶交易活躍及傭金表現強勁，公司在業績會上表示 10 月交易量和佣金收入達歷史以來最高單月、超過上半年平均月交易量及月佣金收入的兩倍以上，且 11 月美股交易保持活躍、美國大選當日交易量較 10 月平均提升約50%。往前看，公司自身國際化拓展穩步推進、產品生態愈發完善、盈利能力不斷增強，我們認爲有望在市場向上週期中迎來業績及估值的雙升。

盈利預測與估值

考慮市場不確定性影響，我們下調 24/25 年盈利 10%/5%至 6,387/9,698 萬美元。公司當前交易於 16x/11x 24/25e P/E；考慮到潛在市場波動加大，我們下調目標價 49%至 10.2 美元，對應 25x/16.5x 24/25e P/E 及 56%的上行空間；維持跑贏行業評級。

風險

市場成交及景氣度低迷；行業競爭超預期；國際化拓展不及預期。