更大規模調整仍有爆發的可能，當前只表明想沽貨的人大致已經離場，建議趁反彈，控制風險。

此前曾提到，近期美股市況雖不理想，但以史爲鑑，此輪調整仍在正常範圍之內。當時寫道：

「特朗普的關稅政策和負面消息固然影響投資氣氛，但市場調整本就是常態。大市從高位回落，這類調整過往屢見不鮮，然而無法排除進一步調整的可能。

另一方面，技術面顯示，反彈條件漸趨成熟，有機會走出超賣格局。大市從之前的低點開始上漲後，現在已經回調了23.6%的漲幅，爲新一輪反彈提供基礎。」

標普500指數近期亦試圖反彈，初現築底跡象。市況雖反覆，但波幅指標已回落至20以下，相對強弱指數轉趨向好，動能指標亦轉爲「買入」。資金流向開始好轉，或意味短期已見底部。

縱使技術面稍有改善，我仍然要重申：

「我要說明的是，這並非斷言大市已見底，即美股馬上便會再創新高。雖然有可能創新高，但其他技術面預警信號顯示，市場或需較長時間調整和整固。因此，我們建議趁反彈時機重整投資組合，減低風險暴露和槓桿水平，適當增持現金，直至大市確認重拾升軌爲止。」

最後一點格外重要。市場瞬息萬變，我們必須持續做多風險管理，直至市況明朗。由於轉折時機難以預料，我們會密切留意技術指標，靈活調整投資部署，適時降低波動風險。

接下來，我們將詳細剖析這輪調整，並展望後市走向。

這波調整早有先兆

過去數週的美股調整令投資情緒急轉直下，但實際上，這波調整並非意外。早在2月18日，即調整開始前約一週，我們就預警了相關風險。當時我們指出：

「對於這些看法，很多人會說：『但是Lance，保證金借貸只比2021年略高而已。』沒錯，但當前市況與當年大不相同。現在已沒有紓困金、零利率及每月1,200億美元的『量化寬鬆』等利好因素。不過，兩者仍有明顯共通點，包括負現金結餘激增及遠離長期均值等現象。」

「這是否意味着市場即將大幅回調？不是。這隻表明當前槓桿水平高企、各類資產相關性強、市場氣氛過於樂觀，回調的條件已具備，只是欠缺觸發點而已。」

後來，觸發點出現，就是特朗普反覆無常的關稅政策，當時的關稅消息擾亂了市場對企業盈利的預期。關稅風險亦導致美元方向逆轉，而外資流入狀況也隨之逆轉。

這種逆轉引發美股調整，同時令國際市場表現轉強。

目前市場形勢已然逆轉。隨着近幾周調整加劇，看淡情緒顯著升溫。

「市場上週進入調整區（跌幅約10%）後，投資者恐慌情緒不出所料地升溫。我們的散戶及機構投資者綜合指數顯示，恐慌情緒瀰漫。從圖表可見，淨多頭情緒的標準偏差降至2022年市場調整及『金融危機』以來的最低水平。」

美國個人投資者協會的Charles Rotblut指出，「散戶投資者對小規模市場調整如此悲觀的情況實屬罕見。」

Charles Rotblut Tweet

雖然這波調整在意料之中，但市場情緒和持倉的逆轉暗示，短期底部可能已不遠。

下面讓我們從技術面分析這個判斷。

調整是否已完成？

人總愛追根究底。比如看到下面這張墨跡測試圖，你會說是兩個將要親吻的人，還是一隻蝴蝶？

Inkblot-Butterfly

其實兩種說法都不對。

這不過是一張對摺的紙上有些墨跡。但人腦總想從混沌中找出秩序。

市場調整時也一樣。股價爲何下跌？媒體爲求點擊率和收視率，總會找出各種理由，從「都是特朗普的錯——關稅惹禍」到「經濟衰退風險上升」。

實際上，如我們2月18日所說，市場當時已呈現超買和過度樂觀，調整在所難免。只要有因素令市場質疑未來盈利預期，調整便會展開。市盈率中的「盈利」一旦下調，「價格」自然要重新定價，這正是目前的情況。

從圖表可見，企業將於4月開始公佈的首季盈利預測，已從去年3月的每股226美元降至219美元。距離業績期僅餘兩週，預測或會進一步下調。這次「盈利」下調正是近期市場調整的一部分。

2025Q1預估盈利

下圖顯示市場估值（股價除以預期盈利）。2月市場見頂時，預期市盈率高達22倍。即使考慮到近期盈利預測下調，這波調整已令估值回落至20.6倍。儘管估值仍偏高，但這次回落暫時紓緩了股市壓力。

基於預期盈利的估值

與2月中旬相比，當前市場已不再呈現多重超買狀態。估值回落，加上極度悲觀的情緒和技術性超賣，爲市場反彈提供了「動力」。

更大規模調整仍有爆發的可能

從下圖可見，頂部的移動平均收斂散度（MACD）指標用於衡量市場動能。該指標目前處於通常與短期見底相符的水平，即使在更大規模調整過程中也是如此，與2022年的情況相若。

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第三格顯示的資金流向已轉爲負值，反映賣盤超過買盤。結合底部的相對強弱指標（RSI），這些數據顯示「賣盤」可能已近耗盡，價格或將反轉並吸引買家入市。

這是否意味着調整已經結束，牛市即將重臨？不是。這隻表明想沽貨的人大致已經離場。若價格上升，投資者會開始「逢低吸納」，推高股價並吸引更多買家。正如2022年所見，這類「逆勢反彈」可能相當可觀，讓投資者有機會在更理想的價位重整投資組合風險。

但要注意的是，「逆勢反彈」並不代表更大規模的調整告一段落。

下圖是我們最常用的分析工具之一。它採用兩條不同期限的周線移動平均線，以減少市場波動對配置決策的影響。當短期均線跌破長期均線時，會發出「沽售訊號」，提示投資者應減持股票。

當訊號逆轉時，則建議增持。自1995年以來，這個周線指標只出現過三次「假訊號」。這些訊號很快便被推翻，因爲牛市延續，對投資者的總回報影響不大。值得注意的是，該指標確實提前警示過重大跌市，讓投資者有機會減持，避免更大的資本損失。

雖然目前未有觸發「熊市訊號」並建議大幅減持，但不能排除這種可能。我們認爲這類訊號最終可能出現，但市場很可能會先出現反彈。

目前市況仍不穩定，需要靜觀未來數天或數週的發展。市場終會告訴我們該如何行動。投資者最大的錯誤是「自以爲」比「市場」懂得更多，這種心態往往會惹來更大麻煩。

策略

多個預警指標顯示市場或進一步下探，但周線圖沒有發出「買賣訊號」。不過，我們仍正嚴陣以待。

大市已處於超賣區域，反彈條件漸成熟。建議把握反彈良機，採取以下風險控制措施：

• 重組投資組合，恢復各類資產目標配置比例

• 沽出跑輸大市或大幅波動的持倉

• 逐步降低或全面撤走槓桿

• 增持適量現金，毋須強求入市，因現金本身就是避險工具

• 部署防守性資產，例如債券等對沖工具

我們相信市場會反彈，但也可能進入「橫行」階段。屆時周線或會發出沽售訊號，提醒我們要減持股票。即使股市仍處高位，這種訊號同樣可能出現。正因如此，我們才建議及早部署上述措施，讓投資組合匹配市場風險。

倘若大市創新高，加倉自然順理成章。反之，若見向下突破，由於已預先降低風險，投資組合所受衝擊將大爲減少。此時倘要進一步減倉應對下跌，也會輕鬆得多。

投資組織者講求「積跬步以致千里」。看似微小的調整，往往能爲日後回報帶來可觀差異。最要避免的是在最不利時機倉促行事，這正是最常見的致命錯誤。

切記要管好自己的情緒，因爲最大的敵人往往不是市場，而是我們自己。