一、生財有道

1、高盛交易員按下恐慌鍵，完美賣出風暴來襲？

一週前我們提到，對沖基金的情緒發生了明顯逆轉，在前一週打破了連續五週賣出的局面，迎來了一週的強勢買入。但上週，美國科技/媒體/電信（TMT）板塊的去槓桿化操作出現了新的大幅增長，這是自2024年7月以來的最大漲幅，並且在過去五年中排在了第98個百分位（僅次於隨後的科技股暴跌）。

最新一期的高盛股票週報裏說，在過去的一週， hedge funds（對沖基金）在個股市場裏沒啥大動作。換句話說，就是“淨活動很少，主要是因爲風險解除，短線回補略微超過了長線賣出。工業、日常消費品、材料和能源是最被淨買入的板塊，而可選消費品和醫療板塊則是最被淨賣出的。”

這時候，散戶的狂熱終於破裂了，那些被散戶推到天價的動能股票也崩了。更值得注意的是，科技股的看空情緒捲土重來，而且在最近一週加劇了。報告裏提到，“對沖基金連續第二週大幅減持TMT股票（信息技術+通信服務）的多頭倉位，主要是因爲長線賣出，同時也有短線回補。”

下面的第一個圖表（左邊）顯示，按名義金額算，高盛Prime估算了過去兩週美國TMT股票的去槓桿規模，已經跟去年7月差不多大了，在過去五年裏也算得上頂尖水平（99分位），尤其是在半導體和半導體設備（短線回補>長線賣出）、互動媒體和服務（長線賣出>短線回補）、娛樂（長線賣出>短線回補）以及通信設備（長線賣出>短線回補）這些領域。

另外，下面的第二個圖表（右邊）顯示，隨着下週NVDA（英偉達）財報臨近，七大巨頭（Mag7）的淨敞口還在繼續下降，現在已經跌到了2023年4月以來的最低點。

值得注意的是，宏觀產品（指數和ETF加在一起）連續第八週被淨賣出，主要是因爲短線賣出比長線買入多得多，大概6比1的比例，雖然總金額不算大。但這到底是看空還是看多的反向信號還不清楚，因爲很多對沖基金喜歡大舉做空大盤指數，比如 標普500ETF 或 納指100ETF ，作爲他們跟看好的高信念多頭配對交易的空頭部分。所以有些人說，ETF空頭堆積其實是個看漲的信號。

簡單來說，對沖基金經理們連續第3周（近6週中有5周）淨買入週期性股票，而且這次買入速度是過去4個多月裏最快的。主要是因爲大家願意冒險買入，買多的比賣空的多了差不多4倍。所有週期性行業本週都被淨買入，其中工業（既有補空倉也有買多）、材料（主要是買多）和能源（買多超過賣空）表現最搶眼。

反過來，消費品行業連續第9周被淨賣出，到目前爲止，2月份和今年以來它都是被賣得最多的行業。

高盛的股票銷售交易部門（跟他們的主經紀業務不是一回事）表示，對沖基金的情緒變得特別差。高盛的邁克·華盛頓週五晚些時候寫道，從資金流的角度看，“對沖基金在我們交易臺上主導了大部分活動，最終淨賣出了25億美元，主要是因爲他們在科技和消費品領域降低風險，同時有選擇地在零售相關股票上加碼賣空。”與此同時，普通的資產管理公司本週買賣基本持平，“大多都在觀望，還沒出手買那些價格錯位的東西。”

如果你錯過了我們週五的總結，這裏是本週市場意外動盪中各行業關鍵話題的簡要概覽：

金融業：普遍都在“去風險”。這表現在兩方面：1）跟資本市場掛鉤的公司；2）週期性股票（比如銀行和高增長的支付公司）。支付行業如果財報沒達標，股價就被狠狠懲罰，大家覺得在股價回到選舉前水平之前都很難站出來護盤（資本市場相關的股票也在經歷類似情況）。

醫療保健：本週表現不錯，主要是因爲科技、媒體、電信（TMT）和消費品行業的動能減弱，資金轉而防守性地買入了醫療保健股。

消費品： 沃爾瑪 的好日子不代表大家都好。現在關於消費者健康的討論轉向太猛太快，有些不穩。

科技：一些“高飛股”（比如NET、PLTR、AXON）站不住腳了，相對納斯達克指數（NDX）的表現是2022年底以來最差。雖然感覺這種下跌往往是宏觀因素（利率、通脹、增長預期變化）導致的，但這次更像是個別公司的問題——一些高飛股財報沒達標（CVNA、TTD、RBLX、DDOG、RDDT），或者新聞有正有負（APP、PLTR、AXON）。市場反饋和看法也變得兩極分化了。

最後，一貫樂觀的約翰·弗拉德週末發佈了一份出人意料的悲觀報告，進一步加碼看空情緒，還警告說：“現在有幾個警訊在閃，包括倉位、估值、市場廣度、集中度和政策。”

下面是我們摘錄的報告重點，講得通俗點：

標普500週二和週三又創了兩次新高，但週五狠狠摔了一跤，跌了171個基點（自2024年12月18日以來最慘一天），當時正好有2.7萬億美元的期權到期。

好消息是，標普500守住了50天均線6010，這是個關鍵技術支撐位，大家得盯着點。

壞消息是，隨着標普500收在6042下方，CTA的短期動能從正轉負，這會觸發下週賣出大約80億美元的美國股票。

現在警訊一大堆：倉位、估值、市場廣度、集中度、政策，全都亮紅燈。情況難度係數很高。散戶們似乎也消停了，不再猛買股票（說得好聽點是“休息一下”），高盛的迷因股票籃子上週跌了10%多。

對沖基金的盈虧（PnL）真是被狠狠打擊了一波，醫療保健（HC）和消費品成了痛點。資產管理公司還在場邊觀望，沒出手買這些跌下來的股票（就像華盛頓上面說的，他們“凍住了”）。弗拉德說：“把一些錢從標普500轉到羅素2000現在還是有道理的。”

現在所有人的目光都集中在週三收盤後的 英偉達 財報上：這隻股票過去8個月一直在一個區間晃盪，因爲情況變複雜了（ASICs和商業芯片、DeepSeek、Blackwell發佈時間、毛利率季度收縮等等）。短期市場預期還算平穩，投資者反饋顯示他們已經有點準備好接受一個比“正常”小的超預期和指引（通常是超預期10-20億美元，季度指引上調20億美元），因爲現在是從Hopper產品切換到Blackwell產品（參考數據：共識預期1月收入約381億美元，4月收入約422億美元）。

不過，大家可能更關注7月季度的評論（Blackwell啥時候出？中國需求情況如何？）以及更廣的說法，來平息2026年及以後的爭論。

市場對七巨頭的動作

大多數共同基金（MFs）和對沖基金（HFs）普遍減少了對七大科技股的投資， 特斯拉 是個顯著例外。特斯拉是大盤共同基金經理增持最多的股票，而且在對沖基金的“新星榜”（Rising Stars）上也名列前茅。

儘管倉位上有了這些調整，除了特斯拉（TSLA）之外的“七巨頭”（Mag 7）依然穩坐高盛對沖基金VIP名單的頭把交椅。而平均來看，大型共同基金對這七巨頭的總持倉還是低配了790個基點（7.9%）。

最後，如果高盛說得沒錯，這周可能會很熱鬧。如上所述，週三的英偉達（NVDA）財報是個大事件。除此之外，還有宏觀數據（週二的美國消費者信心指數、週四的GDP、週五的PCE通脹數據）和微觀事件（零售業的財報）。期權市場預測標普500到2月28日的波動幅度是1.27%。

2、阿里巴巴股價因中國AI熱潮飆升，分析師眼中的下一步走勢在這裏

阿里巴巴重新回到聚光燈下——其在美國上市的股票截至2025年已經上漲近70%，成爲投資中國人工智能的熱門選擇。

該公司週四表示，AI相關產品的收入在截至12月的季度裏連續第六個季度實現三位數增長。其Qwen AI模型已經證明是DeepSeek的有力競爭對手，還贏得了在中國銷售的iPhone的合作協議。

許多分析師認爲，阿里巴巴的上漲勢頭將繼續，Jefferies在2月20日將目標價設定爲156美元，較上週五收盤價143.75美元有8%以上的上漲空間。

瑞銀（UBS）的股票策略師週四表示，由於阿里巴巴在人工智能和量化因素上的曝光，他們已在模型投資組合中將拼多多（PDD）替換爲阿里巴巴。記得幾個月前，Temu母公司市值還超過阿里巴巴，曾引發人們對阿里巴巴在其核心電商業務上是否存在競爭困難的擔憂嗎？不過，淘寶和天貓集團在最新的季度裏銷售增長了5%。

儘管許多投資者對中國AI機會感到興奮，但瑞銀的評分系統顯示，今年到目前爲止，AI相關股票的擁擠度僅增加了0.02，遠低於過去兩年美國AI相關股票的擁擠度增加0.2。

報告還指出，阿里巴巴在大型中國互聯網科技公司中，擁有最高的擁擠度評分。“我們量化團隊的分析表明，合理但逐步改善的擁擠度通常會帶來短期的超額表現。”

香港恒生指數上週五創下三年新高，其中中國聯通、聯想和阿里巴巴在本地交易的股票領漲。

“投資者是否應該從阿里巴巴轉向AI領域的滯後者（如騰訊和百度）？”摩根大通的互聯網分析師姚立峯在2月17日的報告中寫道：“目前還不應該。我們認爲騰訊和百度的股價可能會受到AI發展的推動，但方式和風險各不相同。”

儘管百度公司在2月18日表示其AI雲收入同比增長26%，達到71億元人民幣，但其在美國上市的股票今年迄今已上漲約8%。騰訊的香港交易股則上漲約24%，儘管該公司尚未發佈該季度財報。

摩根大通對百度持中性觀點，但對騰訊和阿里巴巴持看好態度。該公司給阿里巴巴股票設定了125美元的目標價，意味着比上週五的收盤價低13%。至少有四家其他大型投資公司對阿里巴巴持買入評級。

然而，摩根士丹利則顯得更加謹慎，給予阿里巴巴平等權重評級，並將目標價定爲100美元。這意味着與上週五的收盤價相比，股價可能會下跌30%。

摩根士丹利指出，阿里巴巴最新季度的資本支出佔收入的11%，而上一季度只有3%——這可能會對未來的利潤率造成壓力，且管理層已對此發出警告。摩根士丹利還提到了一些風險因素，例如消費疲軟和企業數字化進程放緩。

二、本週焦點

週一，全國人大常委會第十四次會議舉行，攜程、 Zoom 、 Tempus AI 等公佈業績；

週二，蘋果舉行股東大會， 家得寶 、 AMC院線 公佈業績，超微電腦提交年度報告截止日；

週三，香港財政司司長陳茂波發表2025-26年度《財政預算案》，美國公佈當週EIA原油庫存數據； 英偉達 、 賽富時 、 Snowflake 公佈業績,港股蜜雪集團截止認購；

週四，美國公佈初請失業金人數、第四季度實際GDP年化季率修正值,港交所、戴爾公佈業績；

週五，美國公佈1月核心PCE物價指數年率，中興通訊公佈業績,蜜雪集團公佈中籤結果。