在多家美國醫藥公司陸續公佈最新財報後，高盛於近日發佈研報稱，在該行此前指出的財報季前投資者對美國醫藥板塊持謹慎情緒的背景下，截至目前，已公佈業績的美國醫藥公司的一季度表現並未比預期更差，在某些情況下甚至優於預期。

高盛指出，強生在其製藥組合上的表現令人印象深刻，默沙東和百時美施貴寶公佈了穩健的業績，而艾伯維在當前不安的市場氛圍中交出了一份超預期的財報並上調了指引。

高盛補充稱，進一步來看，基於各公司管理層在財報電話會上對於行業關鍵不確定性的闡述，相較於幾周前，目前整體情緒已略微趨於積極——儘管考慮到關稅結果仍未明朗，該行會對過度樂觀持謹慎態度。

關於美國醫藥行業普遍關注的議題和主題，以下是目前各家公司所傳達信息的簡要回顧。

關稅問題

關於製藥行業特定關稅，各公司在潛在的財務影響如何量化方面提供的信息不多。默沙東提到，截至目前，該公司已經承擔了大約2億美元的關稅成本，主要來自美國與中國之間的關稅、以及較小程度上中國與墨西哥之間的關稅。吉利德科學(GILD.US)指出，目前已實施的關稅(即並非針對製藥行業的特定關稅)已納入公司指引，並預計部分影響將通過匯率壓力減輕而得到抵消。艾伯維也表示，其將小部分關稅成本納入了財務指引。

在緩解關稅影響的策略方面，各公司管理層強調了今年內吸收潛在衝擊的多種手段，包括庫存管理/轉移、供應鏈靈活性、原料藥(API)替代來源，以及成本效率和生產力提升舉措。不出所料，各公司也提到了加強美國本土製造基地的努力，且規模顯著——默沙東將在美國再投資90億美元，艾伯維未來十年計劃投資100億美元，羅氏也指出未來5年將在美國投資約500億美元。而在此之前，諾華製藥(NVS.US)、禮來(LLY.US)和強生分別宣佈了230億至550億美元不等的在美投資承諾。此外，各公司管理層普遍認為，通過稅收政策而非關稅措施來推動製造和研發迴流美國將更加有效。

藥品定價

關於國際參考定價/最惠國條款(MFN)主題，各公司管理層普遍表達出一致的觀點，即希望海外(尤其是歐洲)國家為美國帶來的創新支付更高價格。高盛認為，這是一個值得持續關注的新主題，美歐醫藥公司管理層似乎在總體立場上已趨於一致，儘管具體實施機制仍不明朗。

各公司們也重申了對藥品福利管理(PBM)改革重要性的看法。艾伯維表示，他們對美國政府近期在藥價問題上所推出行政命令中提到的“藥片懲罰”(pill penalty)改革表示非常鼓舞。

FDA不確定性

令人稍感安心的是，關於聯邦醫療機構重組帶來的監管不確定性，各公司管理層普遍表示，截至目前，他們尚未看到與美國食品藥品管理局(FDA)溝通放緩或短期申報及關鍵PDUFA(處方藥使用者付費法案審查期限)延期的跡象。高盛表示，這一點是其與投資者將繼續密切關注的問題。

併購環境/業務發展(BD)

高盛表示，在進入第一季度財報季時，該行原本感覺，在更廣泛的市場不確定性、以及資本或需重新分配到本土化製造和資本支出(CapEx)的背景下，投資者對併購評論的預期會有所減弱。但恰恰相反，到目前為止，公司管理層的評論反而凸顯出一些潛在收購方對併購仍有強烈的興趣。

默沙東表示，雖然外部環境的不確定性使交易推進更加複雜，但並未阻止該公司積極推進交易。該公司管理層指出，目前仍存在買賣雙方預期不一致的問題，賣方尚未調整對價值的期望以適應當前市場環境，但他們仍有信心完成交易，並指出已有項目在排隊進行中。此外，高盛表示，其注意到默沙東證實正在與生物技術公司SWTX進行後期談判。

百時美施貴寶則重申，業務發展(BD)是其資本配置的首要優先事項(雖然一直被視為優先事項，但近期由於消化以往交易而處於相對靜默狀態，現在已準備好更加活躍地推進)。儘管官方口徑與之前保持一致，但高盛認為，該公司對追求BD機會的重視程度有所提升(市場上也有投資者討論這是否與公司增長組閤中近期催化劑表現令人失望有關)。綜合來看，高盛認為這是生物科技行業併購環境積極信號的一部分。

高盛表示，在本週，市場關注點將轉向輝瑞(PFE.US)和禮來即將公佈的第一季度業績。值得一提的是，高盛特別提及了默沙東。高盛指出，康方生物的依沃西(ivonescimab)被視為給默沙東旗下抗癌藥物帕博利珠單抗(Keytruda，即K藥)帶來了潛在的競爭威脅。高盛認為，默沙東的股價已經兩次受到了Keytruda面臨的風險帶來的負面影響，一次是因為Keytruda面臨專利懸崖問題，另一次則是因為被視為受到潛在新療法威脅。

高盛指出，默沙東管理層在財報電話會議上淡化了這種擔憂。該行指出，在其覆蓋的所有醫藥公司中，市場對默沙東隱含的終端增長率預期最為負面(-7%，而行業平均為-1.9%)。高盛認為這過於嚴厲了，如果未來醫藥行業情緒有所修復，默沙東股價有望實現回升，其隱含的負增長率可能回到更接近其他面臨專利到期的同行的正常水平。