近期以來，DeepSeek引發的拋售、人工智能泡沫的破裂，以及可能加劇的關稅戰 / 芯片禁令，這些因素共同作用，引發了整個美股市場的回調。

過去一個月， ARM Holdings 的股價已經下跌了近 30%，表現遠遜於整體市場的 6.1% 的跌幅，其計算平臺 / 半導體同行也不同程度地出現了類似的回調。

不可否認的是，與歷史趨勢以及其 x86 架構芯片同行相比，ARM 的股價本質上依然昂貴，留給投資者的安全邊際極小。而且當時較高的貝塔係數和不斷增加的賣空量，更是讓這種情況雪上加霜。

而芯片禁令更是影響股價的關鍵，因爲中國（包括中國香港）的收入佔 ARM 總收入的 24.7%（同比下降 0.3 個百分點），這一市場板塊可能會面臨風險，具體取決於地緣政治緊張局勢的發展走向，這或許也是 ARM 股價至今出現回調的一個因素。

ARM 的估值情況

這次回調實際上是一件好事，因爲它使得 ARM 基於非通用會計準則（non-GAAP）的預期市盈率（FWD P/E）降至更具吸引力的 69.33 倍，低於過去一年 84.25 倍的平均水平。

目前 ARM 的估值已經更接近其計算平臺 / 半導體同行，比如 英特爾 過去五年的平均市盈率爲 12.39 倍（在 2022 年個人電腦需求下滑之前）， 美國超微公司 過去五年的平均市盈率爲 41.62 倍， 英偉達 過去五年的平均市盈率爲 47.85 倍。這爲那些想要增持 ARM 股票的投資者提供了更高的安全邊際。

ARM 在 2025 財年第三季度的出色表現也極大地推動了這一點。該季度營收爲 9.83 億美元（環比增長 16.4%，同比增長 19.2%），毛利率高達 98.1%（環比增長 1.1 個百分點，同比增長 1.3 個百分點），調整後每股收益爲 0.39 美元（環比增長 30%，同比增長 25.8%）。

此外，年化合同價值增長至 12.7 億美元（環比增長 1.6%，同比增長 9.4%），多年期剩餘履約義務仍高達 23.2 億美元（環比下降 2.5%，同比下降 4.5%），總訪問許可證的客戶數量增加到 40 家（環比增加 1 家，同比增加 13 家），靈活訪問許可證的客戶數量增加到 295 家（環比增加 26 家，同比增加 77 家）。

這些業績指標繼續表明，ARM 在衆多平臺上的應用越來越廣泛，而且從不斷提高的利潤率可以看出其強大的定價能力，突顯了其未來高增長且盈利的前景。

除了消費領域，其計算平臺也越來越多地被數據中心終端市場的超大規模企業和芯片設計師所採用，其中包括 亞馬遜 、 微軟 、 谷歌 和 英偉達 。

這確實是一個重大進展，因爲亞馬遜網絡服務（AWS）作爲全球雲計算市場無可爭議的領導者，佔據 30% 的市場份額，其報告稱，超過 50% 的新中央處理器容量是基於定製的 ARM 計算平臺構建的。

鑑於 ARM 在定製芯片終端市場的合作伙伴關係不斷擴大，在當前這個雲計算超級週期中，公司具有高增長的前景。

其半導體同行以及衆多超大規模企業也同樣重申了這一點，因爲定製芯片具有 “引人注目的性價比”，比如在最近的財報電話會議中， 邁威爾科技 和 博通 就提到了這一點。

此外，還有來自 “星門”（Stargate）項目的利好因素。這是一個爲期四年、價值 5000 億美元的計劃，旨在在美國建設人工智能基礎設施。ARM 有望與英偉達的 “布萊克韋爾”（Blackwell）產品一起，“成爲該平臺首選的中央處理器”。這

市場普遍的預期估值

市場普遍預計 ARM 將實現出色的營收和淨利潤增長，複合年增長率分別爲 23% 和 27.4%，這在一定程度上與它過去兩年 22.2% 的營收增長率和 77.1% 的淨利潤增長率（基於管理層最近上調的 2025 財年業績指引）相當。

最重要的是，由於 ARM 本身沒有債務，且過去 12 個月調整後的自由現金流仍高達 5.73 億美元（環比下降 20.8%），這是一個相對充裕的資產負債表，淨現金頭寸爲 26.6 億美元（同比增長 10.8%）。

鑑於 ARM 多年期剩餘履約義務所反映出的深刻洞察，以及與超大規模企業不斷擴大的合作伙伴關係，相信 ARM 在未來很可能會繼續實現強勁的營收和淨利潤增長，並進一步充實其資產負債表。

那麼，ARM 的股票是該買入、賣出還是持有呢？

目前，ARM 已經回吐了 2024 年的大部分漲幅，其股價遠低於 50 日、100 日和 200 日移動平均線，目前正在重新測試 110 多美元區間的下一個支撐位，這提供了極好的安全邊際。

根據管理層上調後的 2025 財年調整後每股收益指引 1.60 美元（同比增長 25.9%），以及最近降至 69.33 倍的基於非通用會計準則的預期市盈率，顯然 ARM 的股價終於接近110.90 美元的公允價值估計了。

基於市場對 2027 財年調整後每股收益穩定的 2.63 美元的預期，毫無疑問，由於目前市場的拋售，與 182.30 美元的長期目標價相比，ARM 有了高達 61.70% 的上行潛力。

但值得注意的是，ARM 的賣空量同比繼續增長 64.5%，這表明隨着股市情緒越來越悲觀，短期內其股價可能會進一步波動。

這一情況意味着，根據 ARM 自 2025 年 2 月初以來的持續回調走勢，其股價可能會進一步跌至新低。因此有興趣的投資者在增持之前，需要再觀察一段時間的股價走勢，等待股價觸底企穩。

否則，ARM 的股價可能會進一步回調至下一個支撐位 93 美元左右的區間，這意味着較當前股價還有 17.4% 的下跌空間。

在這些價位上，基於非通用會計準則的預期市盈增長率（FWD PEG）估計將降至 1.86 倍，這可能會帶來更便宜的買入點。相比之下，英特爾過去五年的平均預期市盈增長率爲 0.82 倍（在 2022 年個人電腦需求下滑之前），AMD 過去五年的平均預期市盈增長率爲 1.06 倍，英偉達過去五年的平均預期市盈增長率爲 1.87 倍。

目前來看，耐心或許更爲明智。