經濟形勢不確定性日益上升,8月第一週股市暴跌可能引發美聯儲主席鮑威爾宣佈"政策調整時機已到"。市場分析人士預計,聯邦公開市場委員會(FOMC)9月會議上將宣佈基準利率下調25個基點甚至50個基點。

一些人認爲利率下降將遏制拋售,延續牛市。但這種樂觀期望忽視了當前市場基本面。日本央行加息1/4個百分點引發的動盪也顯示,即使微小的利率變化也可能引發劇烈市場波動。

日元套利交易是一種普遍的投資策略,國際投資者大量借入低利率的日元購買收益更高的資產。而日本央行不得不暫時放棄進一步加息,以應對市場動盪。這表明即使小幅加息也可能造成劇烈反彈。

此外,利率下降也可能帶來意外後果,如減少購買長期國債的動力。當政府決心發行大量債券時,這一困境將加劇。過去10年外國持有美國國債份額一直在下降,加息可能會導致更多外國買家退出。總的來說,當前市場面臨許多潛在風險因素,投資者宜保持謹慎。

外國直接投資(美國經濟分析局)

通脹壓力

聯儲降息可能引發通脹上升,這可能引發中產階級的不滿情緒。在總統大選年,這個問題可能會對聯儲施加很大壓力,要求它扭轉方向,既來自選民,也來自現任政府。

需要注意的是,大多數金融專家都認爲,華爾街交易員已將聯儲多次降息的預期反映在當前的股價估值中。

如果聯儲確實降息,之後卻又快速逆轉政策,這可能會給股市帶來災難性影響。交易者可能會放棄對另一輪牛市的預期,而轉而預期利率上升,從而引發拋售潮。

降息可能導致債券持有人套現獲利

10年期國債收益率長期高於2年期國債收益率(直到最近),部分原因是前者的需求遠大於後者。如果債券交易者預計未來會有一系列降息,他們有動機購買10年期國債,等到利率下降時將其出售以獲利。

隨着聯儲降息,這種購買10年期債券以獲取更高收益的動機就會消失。與此同時,出售獲利的動機會增加。因此,即使需求下降,供給也可能增加,從而推低債券價格。在這種情況下,降息可能會導致一個負反饋循環,因爲這種政策本身就會降低債券的吸引力。

日元套利交易或捲土重來

投資者之前曾大規模開展日元/美元套利交易,利用日本銀行(BOJ)歷史性低利率與美聯儲較高利率之間的差異。任何縮小這一利差的金融行動都可能引發投資者再次拋售這一金融投機手法,就像我們在8月首周看到的那樣。這可能會給股市帶來更大的下行壓力。

擔憂美國債券評級下調

降息的另一個風險是,這可能會引發對美國國債的信用評級下調。去年8月,惠譽評級下調了美國長期信用評級,從AAA降至AA+。這雖然變化不大,但這是歷史上僅第二次著名評級機構下調美債評級。下調的原因包括:

• 美國日益增長的國債。

• 缺乏解決債務問題的計劃。

• 治理狀況惡化。

此後,穆迪投資者服務也將美國信用評級展望從"穩定"下調到"負面"。雖然評級機構保持了美國的最高AAA信用評級,但這一舉措可能是對美國政府的一種警告。

收益率曲線倒掛警示

或許收益率曲線倒掛是最可靠的經濟衰退指標。大多數經驗豐富的投資者都知道,收益率曲線倒掛幾乎總是先於經濟衰退出現。問題是,需要多長時間?

10年期國債與2年期國債的收益率曲線在2022年7月首次出現倒掛。這條收益率曲線最近短暫重新上升到了零線以上,首次出現在8月28日,隨後在9月4日再次出現。

需要注意的是,經濟衰退(用灰色垂直條表示)通常在收益率曲線重新上升到零線附近時不久就會到來。

圖6

10年期國債減2年期國債(聖路易斯聯邦儲備銀行)

收益率曲線倒掛或預示兩年內見底

我們需要仔細分析國債收益率曲線倒掛的內在機制,這可能透露出一些重要信息。

通常,10年期國債的收益率高於2年期國債,因爲持有長期債券的風險更大。但有時市場力量會推動10年期收益率低於2年期收益率,從而形成收益率曲線倒掛。

導致這一趨勢的動力是機構債券投資者大規模購買10年期國債,預期未來經濟衰退後利率會下降。

投資者應當警醒:雖然美聯儲降息通常能推動股市普漲,但比特幣未必會從中獲益。因爲比特幣已表現出與整體市場同步但波動更劇烈的趨勢。當經濟潮水退去時,隱藏於水面下的裸泳者便會赤裸露出。

從圖7可以看出,2年期國債收益率低於10年期國債收益率到標普500指數觸底的時間差大約爲2年。這也許體現了經驗豐富的債券交易商對即將到來的大幅市場調整有某種直覺。他們可能正在從第一階段(預期衰退臨近而青睞10年期國債)轉向第二階段(預期短期內將出現衰退,而轉向購買2年期國債),隨後是大約2年後的卓越買入機會。無論是哪種情況,收益率曲線反轉與股市觸底之間似乎存在着聯繫,大約相隔2年。未來2年內是否會延續這一模式將很有趣。

而對於比特幣,在經濟衰退環境下,經驗豐富的投資者可能會首先退出,因爲它的波動性極大。任何市場疲軟的信號都可能引發大規模的比特幣拋售。儘管比特幣可能會從美聯儲降息中獲得一時的漲勢,但整體市場基本面可能會追上來,使這種漲勢短暫。

因此,現在或許是從比特幣獲利的好時機,投資者宜審慎守望,等待未來更好的買入時機。畢竟,數字貨幣的批評者雖說比特幣價值純屬虛幻,但區塊鏈技術將永存,已被打開的潘多拉魔盒不可能再次關上。