黃金價格飆升，但黃金礦業股的漲幅卻未能跟上。這爲投資者提供了一個機會，讓他們在貴金屬礦商中尋找補漲交易的可能性。

黃金市場今年以來勢不可擋。週二，黃金價格創下了今年的第八次歷史新高，隨後回落至收盤價略低水平。儘管如此，黃金期貨在2025年已經上漲了 11%，此前2024年漲幅高達 27%，創下年度最大漲幅紀錄。

黃金飆升的真正原因

此次黃金上漲，並非主要受到美國市場常見因素的推動，比如不確定性和通脹，儘管這些因素也有所貢獻。真正的驅動力需要放眼全球市場：各國央行紛紛購入黃金，以減少對美元的依賴。自烏克蘭戰爭爆發後，美國及其盟國凍結了俄羅斯央行資產，這一舉動促使各國央行開始尋求避險手段。

中國人民銀行 是黃金的主要買家之一，同時 土耳其、俄羅斯和波蘭 也在大幅增加黃金儲備。此外，中國甚至允許 保險公司 在投資組合中增加黃金的配置。

投資者對黃金的興趣也在升溫。根據 世界黃金協會（WGC） 數據，2024年全球投資需求增長 25%。專注於黃金的 交易所交易基金（ETF） 已連續兩個季度實現資金流入。實體黃金需求在 印度和中國 尤爲強勁，彌補了美國和歐洲市場需求的下降。

礦業股表現落後黃金

儘管黃金礦業股表現不算差，但相較於黃金本身，其漲幅明顯落後。過去三年， 黃金礦業ETF-VanEck （VanEck Gold Miners ETF，GDX） —— 該基金持有 紐曼礦業 （Newmont，NEM） 和 巴里克黃金 （Barrick Gold，ABX） 等全球大型黃金生產商 —— 在2023年的回報率僅爲10%，2024年爲10.6%，但同期 SPDR黃金ETF （SPDR Gold Shares ETF，GLD）（持有實物黃金）的漲幅分別爲 12.7% 和 26.7%。

不過，這種情況在 2025年 開始改變：黃金礦業股ETF 今年上漲 24%，而黃金ETF 僅上漲 11%，但礦業股仍有進一步上漲的空間。

理論上，當黃金價格上漲時，礦業股應當漲得更快，因爲如果生產成本保持相對穩定，盈利預期通常會比商品價格更快上升，這意味着利潤率增長，更多資金流向淨利潤。根據 FactSet 數據，VanEck ETF 所涵蓋公司的2025年盈利預期 在過去兩年 上調了77%。

但目前礦業股的股價漲幅尚未追上盈利增長，這就給投資者提供了“補漲”交易的機會。如果股價僅僅與盈利增長保持一致，GDX ETF 的合理價格應爲 51 美元，較當前 42.13美元 水平高出 21%。

黃金礦業股仍被低估

Rosenberg Research 高級市場策略師 Bhawana Chhabra 表示：“黃金礦業股仍然是一個被嚴重低估的股票投資機會，因爲它們的價格回報幾乎沒有跟上盈利增長。” 她指出，強勁的基本面和合理的估值使黃金礦業股的 風險回報比 十分具有吸引力。

儘管礦業股近期有所上漲，但仍然顯得十分便宜。VanEck 黃金礦業 ETF 目前的 市盈率（P/E）僅爲未來12個月預期盈利的 12 倍，較 標普500指數（S&P 500） 的 22 倍 折價 44%，遠超過去 10年 20% 的平均折價水平。如果 市盈率折價迴歸至歷史平均水平，ETF 的合理估值將回升至 16倍，對應股價 51美元。

投資者信心成爲關鍵

礦業股如今所需的，只是市場對黃金價格的信心，即投資者相信黃金價格將維持在當前水平，甚至進一步上漲。隨着金價接近 3000美元/盎司，市場正在逐步接近這一心理預期。現在礦業股的上漲趨勢已形成，投資者更可能願意爲這些股票支付更高的估值。

黃金本身已表現強勁，但現在，是黃金礦業股閃耀的時刻。

文章源自Barron's《Gold Has Surged. Why Gold Mining Stocks Are a Better Bet.》