在投資中不存在所謂的保證。就在我們認爲我們已經知道人工智能計算應該如何擴展的時候，DeepSeek迫使硅谷和科技投資者重新思考，因爲我們正在重新評估OpenAI、Anthropic及其一些專有AI大語言模型的同行在前沿AI模型方面是否真的有“護城河”。

這顯然對美光很重要，因爲存儲芯片行業正轉向數據中心、雲計算提供商，當然還有英偉達，以加大在人工智能領域的投入，而存儲芯片製造商則加倍推進用於先進數據中心GPU的高帶寬存儲芯片的發展，以推動日益龐大的AI集羣。就在不久前，5000億美元的OpenAI-軟銀-甲骨文合資企業“星際之門”主導了AI領域，直到DeepSeek通過推出其開源權重的R1推理模型改變了敘事，這可能引發一場革命，塑造AI應用開發人員和企業對AI模型的看法，並可能加速下游的採用。

鑑於美光及其存儲芯片同行目前與英偉達的成功密切相關，其定位必須奏效，在未來幾年內推動更先進的AI計算（因此是更先進的HBM芯片），這在大型科技公司最近的財報發佈中2025年激進的3250億美元資本支出中得到了合理化。

然而，美光股票一直在85美元的支撐區間上方徘徊，但未能突破115美元的水平，這可能表明其正處於一個延長的盤整階段，因爲買家失去了將其推高的動力。美光的“D+”動量評級反映了半導體投資者對這隻股票的悲觀情緒，因爲三星電子和SK海力士正在加快向HBM4的推進，而美光管理層據說正在爲2026年HBM4的生產加速做準備。然而，這也顯示了存儲行業的商品化程度，儘管AI芯片的進步帶來了長期增長。儘管HBM3E領導者SK海力士目前顯然處於領先地位，有望在HBM4市場份額中佔據主導地位，但形勢絕非穩固，因爲美光和三星正在試圖在2030年預計達到1000億美元的TAM中佔據一席之地。

然而，DeepSeek在AI成本效率方面的“出人意料”的創新提醒我們，在“商品化”的平臺或市場中，領導地位本質上是不可持續的。因爲存儲芯片的商品化和週期性，市場在估值美光股票時並不愚蠢。美光自12月下旬以來仍然跑贏了標普500指數，儘管該股仍遠低於其2024年的高點，這一水平在短期內可能不會被突破，因爲市場可能會擔心2025年懸而未決的幾個存儲芯片供應過剩的逆風。這些包括：

➢2025年AI計算的多與少的對決目前可能傾向於更多。然而，2025年提前拉動的需求也可能導致2026年進入消化階段，這一點不容小覷。

➢三星預計進入HBM3E和HBM4市場的舉動可能會重塑SK海力士和美光之間的市場份額動態。儘管美光對自己的20%以上市場份額充滿信心，但這一點仍有待觀察。因此，三星的這種潛在威脅可能會持續一段時間。

➢特朗普預計的半導體關稅可能會給韓國芯片製造商帶來麻煩，這預計將隨着時間的推移有利於美光，因爲美國芯片製造商通過《芯片法案》專注於國內產能擴張。

➢然而，《芯片法案》撥款的延遲帶來了新的不確定性，可能會給美光的1000億美元擴張計劃帶來模糊性，因爲拜登政府設定的條款受到越來越多的審查，成爲焦點。

來源：TIKR

因此，市場將評估美光的自由現金流利潤率是否能夠實現，如果需要調整收入增長假設。華爾街已經降低了對美光短期收入和調整後每股收益前景的樂觀預期，因爲前方的挑戰。此外，美光在其2月的會議上強調，短期內利潤率可能會受到週期性和NAND利用率疲軟的壓力，儘管預計2025年下半年會有所復甦。

換句話說，美光的增長故事仍然依賴於HBM3E以及隨後的HBM4芯片的持續進展，以幫助其獲得更強的立足點並提高運營槓桿，同時抵禦三星可能捲土重來的挑戰。這一點是否能夠實現仍有待觀察。然而，我們不應低估被類似2023財年所觀察到的供應過剩所阻礙的嚴峻後果。

因此，對於美光來說，投資者期待英偉達CEO黃仁勳在其2月26日即將發佈的財報中表現出更高的樂觀情緒，這至關重要。由AI智能手機的增加採用所推動的智能手機市場的復甦可能會帶來一些令人驚喜的結果，但這在短期內不會對美光的評級產生實質性的影響，因爲其重點是數據中心的AI存儲芯片，而這一論點在未來兩到三年內至少需要持續發揮作用，以維持美光的增長。

美光股價的亮點是什麼？買家似乎隨時準備在股價接近85美元支撐區間時買入，儘管後續走勢並不完全令人鼓舞。現在，如果考慮到該股維持了長期上升趨勢，這似乎並不太糟糕。因此，只要AI增長論點仍然有效，賣家就不會急於獲利了結，儘管一些重新配置到中國科技股的舉動可能會在短期內阻礙更強勁的重新評級。

儘管如此，美光的前瞻性PEG比率（非GAAP）爲0.38，表明其估值中已經計入了大量負面因素，比其行業同行低了近80%。除非預計AI計算將出現大規模崩潰，導致HBM芯片出現長期供應過剩的混亂局面，否則這種悲觀情緒似乎是不必要的。此外，特朗普政府對國內半導體制造的偏好甚至可能增強投資者對美光定位的信心（相對於領先的韓國芯片製造商），這對於希望重新配置到美國領先存儲芯片製造商美光的存儲投資者來說是一個好兆頭。