本週三（1月8日）， Palantir Technologies Inc. 美股盤前跌超2%，此前在過去兩個交易日中合計下跌了12.4%，此前被譽爲“AI大牛股”的Palantir，飆漲之路是否已走到盡頭？

受人工智能熱潮推動，Palantir的股價屢創歷史新高，儘管當時該公司第三季度業績表現強勁，但包括內部人士拋售、以散戶爲主的股東結構，以及高昂股價中隱含的假設，都預示着Palantir的前景並不樂觀。

如今，該股的估值倍數愈發極端，增長勢頭也有降溫跡象，形勢或許已開始逆轉。鑑於估值已達到即便最樂觀的前景也難以支撐的水平，市場可能會開始對其進行重新估值。

估值過高的風險

Palantir 當前的市銷率爲 64.7 倍，與行業中位數 3.2 倍相比，溢價高達 1885%，此外公司的預期市盈率爲 203 倍，遠超行業中位數 25 倍達 708% ，這種估值差距尤其令人擔憂。

研究機構Hataf Capital分析了過往市場週期中類似的高增長科技公司，發現Palantir當前的市銷率甚至遠超互聯網泡沫時期的峯值估值。

作爲對比，歷史上最成功的科技公司之一 微軟 在互聯網泡沫鼎盛時期的市銷率峯值也才 31 倍，Palantir 如今 64.7 倍的市銷率是那個水平的兩倍還多。

將微軟 與Palantir作比較尤爲貼切，因爲它爲估值脫離基本面後可能發生的情況提供了歷史先例。儘管微軟業務表現強勁，在隨後 18 年裏營收增長了 330%，但其股價卻花了近 20 年才從互聯網時代的峯值中恢復過來，Palantir 更爲極端的估值指標或許意味着可能出現更劇烈的回調。

市場普遍預期，Palantir的每股收益增長將有所放緩，同比增長率從 2024 年 12 月的 51.7% 降至 2025 年 12 月的 25.17%。

此外，公司的市售率(EV/Sales)爲 64.8 倍，企業價值倍數(EV/EBITDA)爲 469.9 倍，這實質上意味着要用當前數十年的收益才能支撐目前的估值。即便看預期數據，企業價值倍數(EV/EBITDA) 162.3 倍相較於行業中位數 21.4 倍也依然高得離譜。

PLTR Valuation Metric

這些估值指標之所以格外不穩定，是因爲它們所處的環境是利率預計將趨於平穩，由於預計 2025 年降息次數減少，市場將繼續打壓這些高估值成長股，這些因素疊加，造成估值倍數大幅壓縮的重大風險，可能導致高價入場的投資者遭受損失。

政府合同依賴風險

Hataf Capital指出，Palantir 的商業模式存在重大缺陷，源於公司嚴重依賴政府合同以及客戶羣體集中。審視公司的營收結構和合同條款時，這種依賴程度就顯得尤爲令人擔憂。

2024 年前九個月，政府合同約佔公司總營收的 56%，總計 1.11 億美元。這種對政府部門的高度依賴，使得公司營收穩定性岌岌可危。

來自 USAspending.gov 的歷史數據顯示，僅國防部就累計佔所有合同授予金額的約 52%，近期這一比例更是升至 70% - 80%。對國防合同的嚴重傾斜，讓 Palantir 極易受到國防開支變化和政策調整的影響。

更值得關注的是 Palantir 政府合同的結構，這些協議存在重大隱患——大多包含 “方便終止” 條款，允許政府客戶提前三到六個月通知即可終止合同，這給原本看似穩定的營收基礎帶來了極大的不確定性。

此外對 Palantir 政府合同結構的研究表明，許多協議都是按年度續約選項簽訂的，而非長期承諾。美國聯邦政府被禁止提前一年以上行使合同續約選項。這就產生了續約不通過的經常性風險，可能對營收預期產生重大影響。

政治層面又增添了一層不確定性。鑑於 Palantir 深度參與國防和安全項目，政府換屆後的優先事項調整或更廣泛的地緣政治變化，都可能對合同續約和新業務獲取產生重大影響。

衆所周知，特朗普領導的美國政府已經設立一個新機構 —— 政府效率部（D.O.G.E.），以削減政府開支，這些削減措施可能對那些合同續約產生重大影響。

公司對少數大客戶的依賴進一步加劇了客戶集中風險。2024 年前九個月，Palantir 的前三大客戶合計佔營收的 17%，較 2023 年同期的 19% 略有下降。

雖然這種小幅分散是個積極信號，但集中度仍遠高於市場通常認爲的對這種規模和估值公司而言健康的水平。

因此，雖然 Palantir 展現出了令人矚目的技術能力和增長態勢，但Hataf Capital認爲，當前的估值已完全脫離基本面現實，投資者在當前價位應謹慎考慮對 PLTR 的持倉。