上週五（2月14日）， 英偉達 公佈了其2024年四季度的13F持倉文件，新增持倉的歐洲人工智能新星 NEBIUS 再次進入了大衆的視野。

13F文件顯示，截至2024年底，英偉達持有Nebius約120萬股A類股票。此外，Nebius近期完成了一筆7億美元的戰略股權融資，投資者包括Accel、英偉達和Orbis Investments等機構。

消息公佈後，Nebius上週五盤中一度漲超14%，截至發稿，Nebius漲逾12%。年內，該公司股價已上漲了 81%。除了英偉達的背書之外，公司前景光明的基本面，解釋了這一令人矚目的牛市行情。

解鎖 Nebius 基本面：AI 全棧賽道的破局者

NEBIUS 的前身是Yandex N.V.，在1989年由Arkady Volozh創立。Yandex曾是俄羅斯最大的互聯網公司，被譽爲“俄羅斯的谷歌”，在搜索引擎、地圖、雲存儲等多個領域佔據領先地位。

然而，隨着國際形勢的變化，Yandex的證券交易在納斯達克被暫停。2024年7月，Yandex將其俄羅斯業務出售，保留了在俄羅斯境外的業務，並更名爲Nebius Group N.V.，總部設在荷蘭阿姆斯特丹。

目前，Nebius專注於構建全棧人工智能基礎設施，其核心資產是一個以人工智能爲核心的雲平臺，可用於處理高強度的人工智能工作負載。

NBIS

全棧模式意味着該平臺包括大規模 GPU 集羣、雲平臺以及面向開發者的服務。其商業模式圍繞人工智能基礎設施即服務（IaaS）模式構建。

管理層認爲這個領域潛力巨大，預計到 2030 年，潛在市場規模（TAM）將以高達 35% 的複合年增長率增長。

NBIS

管理層對 TAM 增長的預估似乎比較合理，因爲 Grand View Research 預計該行業的增長率大致相同。也就是說，行業趨勢對 NBIS 極爲有利，有多種跡象表明該公司能夠成功搭乘這波AI浪潮。

Nebius擁有明確的差異化戰略，公司專注於人工智能基礎設施，得以構建垂直整合的技術棧，這使得其 GPU 總體擁有成本，相比普通 GPU 供應商低 20 - 25%，這爲公司提供了堅實的戰略優勢。

之所以Nebius能夠構建如此強大且成本高效的基礎設施，得益於極具代表性的科技行業CEO之一——Arkady Volozh領導的優秀工程師團隊。

Arkady Volozh在打造成功的生態系統方面經驗豐富，正是他帶領着Yandex從一個搜索引擎一躍成長爲綜合性的生態系統，涵蓋雲服務、電子商務、導航、出行、支付等諸多領域。

而在Nebius，他領導着一支由 400 名對雲技術和人工智能瞭如指掌的人才組成的團隊。該公司的巨大潛力，得到了無可爭議的人工智能革命領導者英偉達的認可。

據悉，公司最近通過私募融資 7 億美元，英偉達是主要投資者，這不僅關乎投入的資金，更值得關注的是，這種合作關係確保了Nebius能夠提前接觸到英偉達的尖端硬件，這極有可能幫助其在創新之路上保持領先。

有了如此強大的支持和經驗豐富的領導團隊，Nebius 計劃全力積極擴張也就不足爲奇了。該公司計劃在可預見的未來投資 10 億美元，在歐洲各地擴展其人工智能基礎設施，此外還計劃拓展其在美國的業務。

重要的是，Nebius財務實力雄厚，足以實現其雄心勃勃的擴張計劃。除了前文提到的最近一輪融資，公司還擁有約 20 億美元現金儲備，債務極少。

如此強大的財務狀況，使該公司在競爭對手可能猶豫不決時，有自由發展和冒險的空間。

此外，儘管Nebius是一家年輕的公司，但其盈利指標表現良好，息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）穩固，超過了 10 億美元這一心理關口。對於一家大力投資研發和資本支出的公司來說，其自由現金流表現也不錯。

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估值與風險

研究機構KM Capital對Nebius給出了以下估值模型：

目前，Nebius的淨利潤率仍略爲負值，但公司的債務水平極低，這使得股權成本成爲折現未來自由現金流的更好選擇。

市場對於公司 2025 財年的普遍預期是：折現率 6.76%，基準年收入假設 6.84 億美元。基於預計的 TAM 增長，未來五年的收入複合年增長率爲 35%。過去 12 個月的槓桿自由現金流利潤率爲 5.25%。

由於預計 2025 年將大力投資於業務增長，KM Capital對基準年的假設採用了非常保守的 3% 自由現金流。然而，鑑於Nebius的強大潛力，KM Capital預計該指標每年將擴大 300 個基點。

由於所有有利因素和人工智能的巨大發展勢頭，KM Capital使用了 5% 的固定增長率來確定Nebius的最終估值（terminal value）。

目前Nebius的流通股爲 2.355 億股，其合理股價接近 65 美元，這遠高於最新收盤價，且有 45% 的上漲潛力，因此KM Capital認爲，目前 Nebius 的估值極具吸引力。

但值得注意的是，當前環境充滿不確定性，從地緣政治到美聯儲進一步降息的計劃。

由於美國作爲世界最大經濟體和技術領導者的地位，美國發生的一切都會影響全球，特朗普的第二個總統任期也給投資者增添了更多的不確定性。

在這樣的環境下，市場變得更加緊張，任何不利消息都可能導致股票拋售，尤其是像Nebius這樣不太受關注的年輕公司。

此外，人工智能基礎設施市場競爭激烈，亞馬遜雲服務（AWS）、微軟 Azure 和谷歌雲等大型企業都參與其中。

如此激烈的競爭，讓 Nebius 幾乎沒有戰略失誤的空間。該公司的戰略執行層面必須完美無缺，差異化策略也需要不斷加強，這是一項艱鉅的任務。

雖然來自英偉達的支持是巨大的資產，但也存在一些潛在弊端。與如此大型的企業合作，可能會使 Nebius 產生嚴重的依賴。英偉達供應鏈的中斷或合作條款的變化，可能會對該公司的增長前景產生重大不利影響。

結論

儘管存在一定風險，但由於領導層在構建廣泛生態系統方面的豐富經驗、英偉達的戰略支持，以及使其能夠大力投資於增長的堅實資產負債表， Nebius 有望從行業的快速增長中成功獲利。