高通報告了一個強勁的季度業績，但由於蘋果計劃採用自研調制解調器的更多消息傳出，其股價並未上漲。這家無線芯片公司肯定會在這裏失去一些重要銷售，但高通正在全力以赴地從依賴智能手機銷售中轉型。相比其在人工智能、汽車和智能眼鏡領域的未來機遇，其當前的估值極爲便宜。

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迅速超越手機業務

高通最近報告了一個強勁的季度業績，公司輕鬆超出市場一致預期。無線芯片公司在手機市場的強勁表現推動其收入超過100億美元，但真正的亮點在於汽車和物聯網（IoT）業務的增長。

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高通在報告2024財年收入達到83億美元后，其非手機業務的年化收入達到100億美元。這家無線芯片公司預計，到2029財年，人工智能個人電腦市場銷售額將達到40億美元，而其市場佔有率僅爲12%。此前，公司還根據現有訂單爲汽車業務設定了450億美元的收入目標。

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在2024財年第一季度財報電話會議上，首席執行官克里斯蒂亞諾·阿蒙再次重申了這一宏偉的收入目標：

正如我們在2024年投資者日所概述的，我們致力於到2029年實現220億美元的非手機業務收入。

所有這些數據都更有力地表明，高通正在超越對停滯不前的無線手機市場的依賴，以及可能失去蘋果作爲調制解調器芯片客戶的風險。儘管如此，即使到2029財年220億美元的收入目標，其非手機業務仍落後於去年手機市場近390億美元的收入。

高通認爲，隨着DeepSeek R1模型的發佈，人工智能推理的使用將迅速轉向邊緣計算，使得驍龍智能手機和人工智能個人電腦更具價值。驍龍X系列在美國零售市場中800美元以上的Windows筆記本電腦中已經佔據了超過10%的市場份額。

該公司有可能遠遠超過人工智能個人電腦的12%市場份額目標，從而在未來4年內達到40億美元的收入目標。此外，高通指出，Meta Platforms的Ray-Ban智能眼鏡的成功表明，隨着人工智能的整合，AR/VR市場可能會取得巨大突破，而XR業務的收入估計僅爲20億美元。

本質上，高通的目標是實現220億美元的收入基礎，其中140億美元來自物聯網業務，但該公司有多個機會超過這一目標。非手機市場將迅速變得龐大，甚至預計汽車業務的收入將從80億美元增長到下個財年的90億美元。

對蘋果的擔憂被誇大了

蘋果計劃推出帶有自研調制解調器的iPhone SE，以取代高通作爲供應商。根據彭博社的報道，蘋果計劃在2026年推出的iPhone 18中使用第二代調制解調器，並在2027年推出升級版iPad，從而在2027年取代高通的調制解調器。

高通在手機業務中報告的調制解調器收入面臨高達70多億美元的風險。該業務的息稅前利潤率僅爲約30%，並且不包括通過許可支付所獲得的收入。這家科技巨頭仍將需要支付這些許可費用。

該報告的奇怪之處在於，蘋果調制解調器存在承認的問題，並且與高通調制解調器相比被降級了。內部調制解調器顯然不支持Verizon Wireless使用的毫米波技術，僅支持四載波聚合，而高通調制解調器支持六載波或更多載波聚合，同時無線速度更低。

畢竟，蘋果在2023年不得不與高通重新簽署調制解調器協議，因爲該公司未能開發出合適的5G調制解調器。蘋果在2019年從英特爾收購了調制解調器業務，但仍似乎對其內部調制解調器的質量存在疑問。

早在2023年，彭博社曾估計高通從iPhone中獲得了近100億美元的收入，這與瑞銀的預計相似。每年銷售2.75億部iPhone/iPad，過去幾年幾乎持平，高通可能從每部iPhone調制解調器中獲得約25美元的收入，從而爲QCT業務帶來約70億美元的年收入。

許可收入不應受到該協議的影響，因爲蘋果在2019年與高通簽署許可協議時撤銷了訴訟。QTL業務在2024財年實現了56億美元的年收入，息稅前利潤率爲72%，根據瑞銀的預計，蘋果可能爲高通提供了約20億美元的許可收入。

該股票目前的交易價格僅爲2025財年每股收益目標14.70美元的約15倍市盈率。市場一致預期預計，由於在2026財年和2027財年可能失去大部分蘋果收入，2026財年至2028財年的增長有限，但汽車和物聯網業務將帶來數十億美元的額外收入。

該股票的交易價格低於2026財年每股收益目標的14倍市盈率。公司未來幾年可能不會報告太多增長，但高通在排除蘋果業務後，將在表面之下實現大量增長，更不用說蘋果可能不會完全消失。

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高通可以利用其龐大的現金流，上一財年達到120億美元，通過回購廉價股票來長期回報股東。僅在12月季度，高通就回購了1100萬股，價值18億美元。該公司甚至支付了可觀的2%股息收益率，爲投資者在蘋果業務轉型期間提供一些現金回報。

當然，最大的風險是失去蘋果業務，並最終與三星業務出現問題，或者中國在未來能夠替換調制解調器芯片。該股票價格較低，因此即使再失去一些業務，下行風險似乎也不會很大，但高通長期以來一直面臨客戶試圖尋找替代高通作爲調制解調器供應商並設法免除許可費用的問題。

總結

關鍵投資者觀點是，高通股票目前的價格實在太低了。該公司在通過個人電腦和智能眼鏡進行邊緣人工智能推理以及不斷增長的人工智能業務方面擁有太多機會，不容忽視。蘋果是一個已經計入當前股價的風險，如果這家科技巨頭再次遇到調制解調器問題，它實際上可能成爲一個上行催化劑。