提到 Stellantis NV 這個名字，不少人可能會感到陌生，但說起菲亞特克萊斯勒和標緻雪鐵龍，應該可以稱得上家喻戶曉了。

2021年由這兩家汽車大廠合併而成的Stellantis，一舉成爲了全球第四大汽車製造商。然而這家美股代碼與 特斯拉 僅字母順序不同的汽車巨頭，命運卻與特斯拉截然相反——從CEO辭職到交付大跌，目前股價已較去年高點腰斬：

未來Stellantis這家老牌車企將何去何從？是否存在抄底機會？本文將從幾個方面分析這家公司未來的走勢。

交付大跌、CEO辭職，Stellantis面臨多重挑戰

上週五（1月3日）意大利工會組織FIM-CISL公佈的數據顯示，Stellantis去年汽車產量下降了37%，尤其是受到汽車製造業急劇下滑的打擊。

爲了解決意大利的產能過剩問題，該集團嚴重依賴政府資助的臨時失業救助計劃。Stellantis去年12月提出了一項提高產量的計劃，但由於新車型的推出，預計從2026年開始產量纔會增加。

FIM-CISL工會表示，去年Stellantis在意大利生產了475090輛汽車，遠低於2023年的751384輛。尤其是轎車產量下降了46%，降至1956年以來的最低水平，而新的商用車產量下降了17%。

Stellantis

而在去年12月1日晚，Stellantis宣佈，董事會已接受首席執行官Carlos Tavares的即時辭職申請，隨後公司確認了新的財務指導，預計CEO的繼任流程將在2025年上半年完成。

Tavares的提前辭職令人意外，新聞稿中也出現了這樣一句話：“近幾周來，出現了不同的觀點，導致董事會和CEO做出了今天的決定。”

目前CEO的繼任流程已經啓動，但在過去幾個季度中，Stellantis面臨着種種問題：1) 歐洲市場新車發佈推遲；2) 美國庫存過剩；3) 與各利益相關者的關係緊張。因此，新任CEO在未來幾個月將面臨重大挑戰。

展望2025年，除非歐盟的二氧化碳排放法規變得明確，否則汽車行業將保持高度波動。此外，預計汽車價格將趨於正常化。

近期，汽車行業內的負面消息還包括大衆和通用汽車的罷工事件。同時，特斯拉未能達到其第四季度汽車交付目標，這明確表明了市場競爭的加劇和需求的降溫。

未來的利好和利空因素

有一個很少有人提及的問題：歐洲汽車行業可能被迫支付數十億歐元的罰款。

隨着2025年的到來，歐盟將對汽車的整體排放量實施更爲嚴格的新限制。具體而言，新車的最低二氧化碳排放量要求將從2024年的116克/公里降至2025年的94克/公里。

這意味着什麼？製造商不得不增加電動汽車的重量以避免罰款（每超出1克二氧化碳需支付95歐元罰款，乘以超出目標值的車輛數量）。對於許多汽車製造商而言，這一差距太大，難以在短時間內填補。

雷諾CEO指出，歐盟汽車行業可能面臨高達150億歐元的罰款。在第三季度，該公司銷售額下降了27%至330億歐元，這主要是由於合併出貨量減少所致，出貨量下降了20%，至114.8萬輛。這一負面表現也延續到了2024年的最後一個季度。

而與大衆和雷諾等同行相比，Stellantis的電動汽車銷售市場滲透率較低。考慮到其約17.6%的市場份額，該公司可能面臨至少26.4億歐元的二氧化碳排放罰款，這約佔華爾街預測的2025年Stellantis核心經營利潤的24%。

從逆向思維的角度來看，Stellantis決定重新加入的歐盟汽車製造商協會（ACEA），反映出公司已經意識到了這一問題。

該協會最近發佈的一份分析強調，與2023年相比，2024年歐洲汽車零部件供應商的就業崗位損失將翻倍。分析師認爲，這一負面趨勢將在2025年加速。也就是說，歐盟汽車行業也得到了政治支持。

一些歐盟成員國，如意大利，主張豁免罰款，理由是製造商在當前市場條件下難以增加電動汽車銷量，鑑於歐盟汽車行業的規模及其對就業和稅收的影響，這一法規可能會被推遲實施。

美國汽車市場在經過價格下調和生產減少後已經趨於穩定，Stellantis管理層在調整北美固定成本基礎方面的努力毋庸置疑。該集團目前已暫停了兩家工廠（Brampton和Belvidere）的運營，這可能會使其產能減少20%。

目前公司已經實現了減少10萬輛美國庫存的目標，並考慮到生產正常化，重點將是恢復市場份額。除了最近宣佈的價格下調外，新款Jeep和RAM產品的發佈也值得看好。

此外，市場忽視了Stellantis的歐盟重組計劃：與新冠疫情前相比，該公司已減少了100萬輛汽車的產量。Stellantis已減少其在意大利和法國的產能，以在最佳低成本地區展開競爭。

該公司還計劃在未來兩年內將其低成本工業足跡的份額從55%提高到70%，將生產轉移到摩洛哥和東歐等地區。這些最新舉措將確保歐盟地區的雙位數經營利潤。

該公司還將在歐盟地區推出兩個新平臺，同時有望在利潤和二氧化碳合規性方面表現出色。

與同行相比，該公司沒有直接涉足中國市場，在特朗普政府的政策下，該公司不會面臨關稅風險。

收益變化與估值

關於估值，目前Stellantis的現金流爲正，根據華爾街2024年的預測，公司年底的現金餘額可能達到150億歐元。即便不考慮現金部分，Stellantis的市盈率也僅爲5.3倍，而其同類公司的市盈率普遍高於10倍。

SA Valuation Data

Stellantis在2024年經歷了諸多挑戰，但研究機構Mare Evidence Lab已看到改善的跡象，並維持對該公司的買入評級，但目標價格有所降低。按照歷史估值中保持不變的6.5倍市盈率計算，公司價值設定爲15億歐元（目標價格爲15.4美元）。

Mare Evidence Lab表示，其目標價格還得到以下因素的支撐：

• 企業價值/息稅折舊攤銷前利潤（EV/EBIT）倍數爲3.5倍，且資本回報率（RoiC）超過15%；

• STLA平臺框架在歐洲的推出；

• 北美地區也是一個重要的收益支撐區域，且能夠很好地抵禦來自中國競爭對手的衝擊。

總體來說，Stellantis必須重振旗鼓，其命運與北美市場的表現息息相關。北美市場歷來是最大的利潤貢獻者（超過息稅折舊攤銷前利潤的50%）。Stellantis目前的市盈率較低，且自合併以來收益表現最弱，結合Mare Evidence Lab的觀點，目前或許是一個抄底的好時機。