近兩年港股市場多次遭遇低迷行情，恒生指數由2022年的23000點跌至如今的17000點。但是大行情整體走低的背景下，中國春來（01969,HK）卻逆勢走高，取得了營收、淨利潤的連續增長，且利潤率達到40%以上，遠超同行。華西證券最近給予中國春來“買入”評級，國際評級機構Morningstar（晨星）也給公司打出最高的5星量化評級。

中國春來是華中地區民辦普通高等教育龍頭，目前在湖北、河南兩省佈局了六所學院，位於蘇州、南京的新校區也即將幷表及建設完成。總體來看，中國春來旗下的民辦高等院校矩陣，在選址上兼顧了高考生源大省與經濟強省，實現了從招生到就業的雙端平衡。在業績走勢向好與合理的地域佈局驅動下，未來中國春來業績繼續高速增長的底氣已經奠定。

利潤率跑贏同行，規模化效應顯現

中國春來於今年5月發佈2024財年中期報告，當期實現收入8.14億元人民幣（單位下同），純利爲3.86億元，利潤率高達47.4%。自2019年以來，中國春來的營收、淨利潤表現取得了非常可觀的幾何式增長，營收從5.59億元增長至2023全年的14.98億元；利潤率從20%以上飈升至目前的47.4%。

公司47.4%的利潤率表現，遠遠跑贏新高教集團（02001,HK）、學大教育（000526,SZ）等同行。學大教育2024年上半年利潤率約爲10%，新高教集團上半財年利潤率約爲33%。

華西證券研報指出，中國春來卡位生源大省，在區域內打造強品牌口碑，且承接獨立學院轉設能力強。目前公司在河南省擁有四所院校，位於商丘及安陽；在湖北省擁有兩所學院，位於咸寧及荊州。在華中地區的多年深耕，讓公司旗下的院校在當地積累了良好的口碑，對擇校的考生擁有較強吸引力。數據顯示，中國春來截至2023年末已經實現了720家校企合作實習基地，直接提供就業崗位超過7500個。

而對比新高教集團、學大教育等公司旗下學校的區域佈局，例如分散在哈爾濱、蘭州、雲南、鄭州、貴州等多省份，難以形成資源、生源的集聚效應。中國春來在華中地區穩定的生源則是其進入快速增長通道的重要原因。公司在財報中表示，隨着在安陽學院新校區與荊州學院開始招生，未來在校生有望從目前的10萬人提升至15萬人。

公司辦校數量將快速增長，積極佈局大灣區新校

中國春來的收入增長主要來源於旗下學院招生的擴大與平均學費的增長。目前公司在河南、湖北兩省的學院已經有穩定的招生人數與學費收入，其中安陽學院、安陽學院原陽校區、荊州學院、健康學院的招生人數與學費收入明顯增長。而公司在經濟強省江蘇佈局的蘇州科技大學天平學院，以及天平學院南京高淳校區分別在幷表後以及建設完成後，中國春來業績表現有望再上階梯。

此外，今年3月中國春來董事會主席侯春來透露，公司正計劃在香港開辦綜合性高等學院，目前已經完成地皮購置，正在申辦相關手續。若申請獲得通過後，公司在香港的新校將在五年後成功開辦。

更多信息顯示，中國春來未來還計劃在澳門、東南亞等地區擴展業務。可以預見，接下來公司將快速在大灣區、東南亞等地複製其在華中地區的成功經驗。

增長模型穩固，公司已進入“收穫”期

可以說，現在的中國春來已經進入了“收穫”期。原有學院經營已經進入了穩固增長的通道。地處經濟強省，蘇州和南京擁有無可比擬的就業機會。在該兩市設立的新校區，人均學費標準也有較大的提升空間。

經過多年對民辦高等院校的經營，中國春來已經具備了龐大穩定的師資供給，以及全面豐富的課程質量，涵蓋本科課程、專升本課程、專科課程、職業教育課程。券商認爲，公司旗下學校具備了出色的就業率，且有兩所院校碩士學位獲批，證明了旗下院校的教學水平；據最新數據顯示，截至目前中國春來具有“雙師型”教師資格超過1500人，其中70%以上具有研究生以上學歷。

對比同省同業院校，公司在學費提升方面也有較大提升空間。目前公司生均學費僅爲1.3-1.5萬，低於同省其他學校。此外，在蘇州、南京的新校區，參照當地同業收費標準，學費收入也將進一步優化。

近幾年，中國春來幾乎以一年一所學校的速度進行擴張，實現了招生規模的飛速增長。其2024財年半年報顯示，公司資產結構良好，融資成本持續下降，現金流充足達到3.8億元。可以預見，底氣滿滿的中國春來即將輕鬆延續此前的高速增長態勢。