文| 數讀商業

1999年，中國互聯網掀起了第一波創業大潮。唐越也是這波浪潮中的一分子，只不過比起馬雲、李彥宏、周磊、張朝陽，唐越這個名字略顯生疏。

華爾街摸爬滾打7年的唐越，與團隊共同創立藝龍網，這個平臺在後來很長時間內都是攜程重要對手。

2006年，把藝龍成功帶上市的唐越辭去CEO，安心當起了投資人。然而8年後，面對互聯網金融的大潮，他再次涉水，創立了如今的小贏科技。

P2P鼎盛時期，小贏科技並不算頭部，卻在行業出清的震盪中存活了下來，時至今日，唐越依然擁有91.5%的投票權，牢牢掌控着公司。

今年上半年，小贏科技實現了營收利潤的雙增長，並且增速都是兩位數。

成交下滑無礙賺錢

小贏科技可能是目前爲數不多能保持營收利潤雙雙增長的助貸平臺。

下行週期，活躍借款人的風險意識偏向保守，風險承受能力也會下滑，這個大前提下，小贏的借款人從147萬增加到164萬，增加了11%。

今年二季度，小贏科技營收13.7億元，同比增長12.5%。從2022年四季度至今，小贏都保持了營收的兩位數增長。

淨利潤的表現更加亮眼，淨利潤4.2億元，同比增長13.4%。小贏的營收不到信也科技的一半，淨利潤卻達到了後者的四分之三。對比其他平臺，維信金科、樂信、信也科技、嘉銀科技、宜人智科淨利潤分別下滑了60.2%、53.2%、15.6%、15.7%、6.1%。足以見得，小贏科技的淨利潤表現非常突出。

淨利潤的突出表現，助推小贏的淨利潤率達到30.3%，這是2019年行業出清以來的新高。基本可以論定，小贏呈現了逆週期的增長表現。

借款人增加是符合當前週期特點的，同時，借款規模下降也符合這個週期的特色。二季度，小贏促成和發放的貸款總額爲227億，同比下滑12%。

但促成貸款下滑並不影響小贏的收入增長，這就需要拆解來看。小贏的營收構成包含貸款便利化服務費、貸後服務費、融資收入、其他收入。

新業務增加了小贏的營收。2023年開始增加了擔保收入，本季度貢獻了4560萬。

下行週期降低了提前還款能力，增加了貸款餘額，這導致小贏的主營業務都有明顯增長。貸款便利化是主營，7.3億營收增長了2.3%，這主要是預期提前還款率有所下降，提前還款減少會增加利率，也就相應增加小贏的收入。平均貸款餘額增加導致融資收入增至3.5億，同比增長28%。貸款後服務費1.5億，同比增長10.2%，主要是前幾個季度貸款數量增加的累積效應。

在經營指標上，小贏的數據亮眼，不過平均貸款餘額增加、提前還款率降低，這是現階段風險的一個外在表現。

壞賬率增加

小贏的壞賬控制並不理想。

二季度末，小贏科技逾期31-60天及91-180天的未償貸款的拖欠率分別爲1.29%和4.38%。縱向對比，這三項數據在最近三個季度都有明顯增加。30-60天逾期率連續四個季度高於1%；90-180天逾期率更是達到了歷史新高。

橫向對比，信也科技二季度90+逾期率在2.65%，遠低於小贏科技。樂信30+逾期率不到1%，90+逾期率3.7%，也低於小贏。維信金科的30-90天逾期率較高，不過90+逾期率爲3.82%。嘉銀科技180天以上的逾期率爲2.6%。與之相比，小贏科技的逾期率算比較高。

小贏科技的主要產品卡貸面向年輕消費者，最高授信5萬元，最多12期，符合小額分散的特點，理論上風險並不大，但顯然小贏科技的壞賬率表現並不好。

在這個背景下，小贏卻表示，資產質量有所改善，決定放寬對貸款量的嚴格控制，預計貸款量將在下半年逐步恢復。從環比角度，本季度的貸款量已經比一季度有了增長。小贏預計，三季度會進一步增加到260億-275億之間，將達到了去年的平均水平。

逾期率在增加，小贏卻進一步放寬貸款量，平臺的風控壓力可能會進一步提升，值得注意的是，截至2023年末，小贏的風險管理人員只有47人，是人員規模第二小的工種，風險控制的難度顯然更高，付出的成本可能也會更大。

二季度，小贏發起和服務費用4.2億，同比增加19.1%，主要是由於前幾個季度的貸款量增加的累積效應導致催收費用增加。應收貸款撥備9590萬元，同比大幅增長73%，主要是公司持有的應收貸款增加。

這項數據預示着，隨着接下來貸款量的增加，在風控人員規模並不算大的情況下，小贏的成本控制可能會是承壓，平臺的風險把控也需要更謹慎。

5名市場闖天下

小贏科技表示，重點仍然是可持續盈利能力。“致力於盈利增長，同時探索各種途徑，進一步提高股東回報。”

按照股權看，小贏的投票權集中在管理層手裏，股權也都被管理層掌握，其中，唐越掌握了36.79%的股權，提高股東回報，最大的受益者無疑就是唐越。

結合最近幾年的財報看，助貸行業盈利並不困難。由於只是對接借款端，平臺不需要爲放貸資金付出大規模的利息成本，因此目前主要的平臺都保持穩健的盈利。從這個角度看，小贏科技保持盈利確定性很高。

從經營來看，小贏的理念又與其他平臺有很大區別。小贏將營業成本和費用開支結合到了一起，因此，在財務報表上，沒有銷售開支、研發開支等項目，只有發起和服務費用、借款人獲取和營銷費用、應收貸款撥備、或有擔保負債計提等項目。

發起和服務費用類比於營業成本，借款人獲取和營銷費用類比於銷售費用。二季度，借款人獲取和營銷費用下降了2.6%，說明小贏在壓縮銷售費用。實際上，最近兩年，小贏的市場營銷部門可能已經名存實亡，2022年和2023年底，小贏科技都只有5名市場營銷部門員工。與之相比，宜人智科、信也科技等，銷售人員都是最多。當然，也有可能與組織管理有關，比如把銷售納入到了業務中，或者直接啓用外包團隊，無論何種原因，小贏對獲客的注重難以與競爭對手相比。

與此同時，現如今助貸平臺普遍在尋求向海外拓展，信也科技直接在財報中將國際業務單獨列出，而小贏科技卻沒有提及海外業務。在業務板塊上又少重要的增長動力。

這一系列跡象表明，小贏科技並沒有進一步擴大規模投入新業務的計劃，基於現有業務，挖掘用戶價值，回報股東就是公司的主線。只要控制好風險，公司事實上已經處於躺賺階段。