金吾財訊 | 天風證券發研報指，華潤建材科技(01313)是華南水泥龍頭，傳統建材與新型建材雙開花。一方面，公司水泥收入佔六至八成，23年底水泥年產能達9020萬噸，近三年產能利用率逐年下滑，23年按年下滑10pct至72%，而此次淡季兩廣地區水泥實現漲價，當前水泥盈利底部或已逐步壓實，後續有望帶動盈利向上修復。另一方面，公司在2021年開始拓展骨料及其他新型建材業務，22年以來骨料業績貢獻漸顯，23年骨料業務貢獻營收/毛利分別達16.2/8.8億元，毛利佔比按年+17pct達23.3%，未來貢獻業績有望進一步提升。該行表示，供給端來看，受西江水系治理(19年底西江干線西津二線工程全面施工)及廣西政府補貼政策(19年出台廣西招商引資激勵辦法，20年推進三企入桂)影響，自20年起水泥企業紛紛通過置換項目在廣西建廠，20-23年四年間廣西地區新增熟料產能2464萬噸，在全國各省排名中遙遙領先。價格端來看，23年兩廣水泥價格持續下跌，今年6月以來各先後進行兩輪推漲，該行認為此次淡季漲價主要受供給端邊際變化催化，前期價格下滑較多導致企業虧損面擴大，伴隨着新增產能進入尾聲，頭部企業改變策略，推漲價格意願較強，下半年來看或具備較高盈利修復空間。該行續指，公司近五年派息率保持在45%~50%高位水平，當前PB估值僅0.26x，處近十年6%分位數水平，具備較高估值性價比。該行預計公司24-26年收入分別為233.2/236.9/250.4億元，按年分別-8.7%/+1.6%/+5.7%，測算歸母淨利潤分別為8.6/12.3/15.2億元，按年分別+33.6%/+42.9%/+23.6%。該行選取港股水泥公司(中國建材、海螺水泥、西部水泥、華新水泥)作為可比公司，參考可比公司估值，給予公司24年0.3xPB，對應目標價2.08港元，首次覆蓋給予「買入」評級。