金吾財訊 | 申萬宏源發研指，中國飛鶴(06186)發佈2024年中報。根據公司公告，2024H1實現營業收入100.95億，同比增長3.7%，歸屬股東淨利潤18.75億，同比增長10.5%。公司公告中期分紅方案，派息每股0.16港元，股利支付率72%。該行指，2024H1公司實現歸母淨利率18.6%，同比提升1.15pct，其中毛利率提升2.56pct到67.9%，主因產品結構優化，超高端產品佔比提升。銷售費用率35%，同比下降0.52pct，公司優化費用投放方向，增加線上活動及促銷取得較好的效果。展望2024H2，公司於上半年推出的超高端新品有望佔據更大的銷售份額，產品結構持續優化帶動毛利率的增長，預計下半年利潤端有望延續增長的趨勢。該行維持公司增持評級。該行表示，由於出生人口數減少，以及行業競爭激烈，下調2024年盈利預測，新增2025~2026年盈利預測，預測2024~2026年公司實現歸屬股東淨利潤36.9、38.6、40.2億（前次2024年爲78.5億），同比增長9%、5%、4%，最新收盤價對應PE分別爲10x、10x、9x。該行選取乳業可比公司伊利股份、蒙牛乳業(02319)、新乳業作爲參照，可比公司2024年平均PE爲12x，參考可比公司估值水平，給予中國飛鶴2025年446億人民幣的目標市值，對應17%的上漲空間，維持增持評級。儘管未來嬰配粉行業規模受新生兒數量減少影響承壓，但中國飛鶴具備良好的品牌知名度和信任度，在母嬰渠道長期耕耘，具備強大的渠道網絡基礎，當前渠道庫存水平合理，有能力進一步提升市場份額，維持領先地位。