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　　來源：市值風雲

　　三六零和魯大師是前車之鑑。

　　9月27日，美國知名做空機構Grizzly Research（“做空機構”）發佈了一份針對中概股奇富科技（QFIN.O、03660.HK，“公司”）的做空報告。

　　該報告的標題相當直白、勁爆，名爲《我們認爲奇富科技是一家中國騙子公司，擁有徹底虛假的財務信息、欺詐性資助人和岌岌可危的業務》。

　　（來源：Grizzly Research）

　　來看內容：

　　公司成立於2016年，原上市名稱爲“360數科”（360 DigiTech），於2023年改名爲“奇富科技”。

　　公司被大家熟知的品牌名字是“360借條”，近期改名爲“奇富借條”。

　　（來源：奇富科技官網）

　　周鴻禕曾長期擔任公司的董事會主席，直至2024年8月宣佈因“個人原因”辭職。

　　公司被質疑財務造假

　　做空機構質疑公司財務造假，理由之一是公司向國家工商總局（SAIC）申報的財務信息，與向美國證券交易委員會（SEC）遞交的財報，存在極大差異。

　　國家工商總局數據顯示，2022年，公司6家境內子公司的合計淨利潤爲315萬元，而公司2022年財報披露的淨利潤高達40億元，兩者相差1271倍。

　　2023年，公司向國家工商總局申報的淨利潤，與財報披露的淨利潤，分別爲308萬元和43億元，兩者相差1384倍。

　　（來源：Grizzly Research）

　　做空機構稱，會計處理方法的不同，顯然不足以解釋上述巨大的差異。

　　因此，做空機構認爲，公司一直在僞造SEC財務報表，向美股投資者誇大其業務的淨利潤。

　　（來源：Grizzly Research）

　　如果上述指控屬實，公司是如何粉飾財報的呢？

　　做空機構給出了兩種解釋，包括關聯方轉移成本，以及操縱利潤表科目。

　　01 利用關聯方轉移成本

　　上海奇步天下信息技術有限公司（“上海奇步天下”）是周鴻禕的一家子公司，因此是公司的關聯方之一，不在合併報表範圍內。

　　（來源：Grizzly Research）

　　據公司財報，近年來，公司與上海奇步天下有着大量關聯方交易，包括雙方聯合擔保貸款。

　　（來源：Grizzly Research）

　　做空機構稱，上海奇步天下以公司原名稱“360數科”的名義，通過網絡招聘大量員工，雙方存在業務混同。

　　（來源：Grizzly Research）

　　據兩個招聘網站的公開信息，上海奇步天下的員工數量爲“5000-9999人”和“1萬人以上”。

　　（來源：Grizzly Research）

　　做空機構認爲，上海奇步天下擁有如此龐大的員工數量很奇怪，因爲從公開信息渠道找不到該企業的任何業務運營痕跡，無論是線上還是實體。

　　（來源：Grizzly Research）

　　相比之下，據公司財報，截至2021、2022和2023年末，公司的員工數量分別爲2129名、2199名和3121名。

　　因此，做空機構認爲，公司極有可能利用上海奇步天下轉移真實的員工成本。

　　02 利用壞賬準備操縱利潤

　　做空機構還質疑，公司一直在利用壞賬準備操縱當期利潤。

　　公司所發放的貸款，反映在應收賬款中。同時，公司需要對應收賬款計提壞賬準備，並計入當期損益。

　　2022年和2023年，壞賬準備分別佔公司期間總運營開支的55%和50%，因此是影響當期利潤的重要科目。

　　（來源：Grizzly Research）

　　“90天逾期率”是一項核心運營指標，反映公司所發放貸款的健康狀況。

　　據披露，公司的90天逾期率從2022年的2.03%上升至2023年的2.35%，並於2024年二季度進一步上升至3.40%，表明公司的貸款質量持續下降。

　　（來源：Grizzly Research）

　　2022-2023年，公司應收賬款從253億元增至337億元，同比增幅爲33%，但計提的壞賬準備金額卻從66億元降至58億元，同比降幅爲12%。

　　公司的壞賬準備計提比例，也從2022年的26%，降至2023年的17%，並於2024年上半年進一步降至13%。

　　（來源：Grizzly Research）

　　做空機構認爲，公司在應收賬款增加和90天逾期率上升的背景下，計提的壞賬準備卻在減少，這似乎並不合理。

　　同樣不合理的還有，儘管公司披露的營收和淨利潤自2022年以來持續增長，但截至2024年上半年末，現金及現金等價物卻從2022年的105億元降至84億元，減少21億元。

　　公司的財報似乎無法解釋，大量現金爲何“憑空蒸發”了？

　　周鴻禕多次“損害公衆股東利益”

　　做空機構稱，從周鴻禕在資本市場的行爲來看，此人有着“破壞股東價值和欺詐性指控的歷史”。

　　（來源：Grizzly Research）

　　做空機構提到了周鴻禕的其他兩家上市企業——魯大師（03601.HK）和三六零（601360.SH）。

　　魯大師於2019年赴港上市，控股股東爲誠盛有限，實控人爲周鴻禕。自上市以來，魯大師股價長期處於下行區間。

　　（來源：Grizzly Research）

　　2023年9月11日，魯大師發佈公告稱，考慮派發特殊股息，並預計在9月21日召開董事會會議，以討論派息事項。

　　由於突發利好，魯大師的股價飆升，從此前約1.10港元的低點，大幅升至近2港元。

　　然而，2023年9月20日，魯大師突然披露，其控股股東誠盛有限已出售超過3400萬股股份，出售比例高達12.77%。

　　就在誠盛有限減持完畢的次日，即2023年9月21日，魯大師隨即宣佈董事會會議取消。隨着特殊派息計劃告吹，魯大師的股價也隨之暴跌。

　　（來源：Grizzly Research）

　　做空機構還稱，周鴻禕控制的三六零，多數期間的股價表現並不佳。

　　三六零此前曾在美股上市，並於2015年在周鴻禕的主導下被私有化收購。2017-2018年，私有化後的三六零，通過借殼在A股再次上市。

　　三六零股價在借殼上市初期一度暴漲，但隨後經歷多年的連續下跌。

　　（來源：Grizzly Research）

　　三六零近年的股價高峯發生在2023年2月-4月，期間受ChatGPT熱點推動，股價上漲186%。

　　2023年4月，三六零宣佈，周鴻禕已與妻子離婚，共同財產已經處理完畢。

　　做空機構稱，“離婚事件”在當時引發極大爭議性，因周鴻禕宣佈離婚的時點，恰逢股價高點。

　　（來源：Grizzly Research）

　　做空機構稱，基於同一實控人的不同上市企業的長期表現，可以看出實控人的“商業頭腦和回報股東的水平”。

　　（來源：Grizzly Research）

　　由於三六零和魯大師的股價經歷頗爲類似，做空機構認爲，公司的股價未來極有可能經歷同樣的下行。

　　做空機構估算，自2020年以來，公司的內部人士已經陸續拋售了價值超過2.3億美元的股票。

　　在做空報告的結尾，做空機構將周鴻禕定性爲“一個利用上市公司損害公衆股東利益的壞人”。

　　（來源：Grizzly Research）

責任編輯：楊紅卜