港股持續走強之際，火爆的市場情緒正向新股傳導，這在卡羅特(02549)上得到了完美呈現。

　　早在招股階段，卡羅特便獲市場搶籌，其公開發售獲1347.27倍認購，國際發售獲7.91倍認購，利弗莫爾證券暗盤收盤時大漲77.51%。

　　10月2日，卡羅特正式於港股掛牌上市，早盤最高漲至10.88港元，漲幅88.24%。盤中雖有資金兌現浮盈導致股價下跌至6.68港元，漲幅回落至15.57%，但此後股價持續回升，收盤時漲幅58.3%。

　　值得注意的是，目前距離港股通最新一輪調整的考察期結束(至12月底)，僅剩三個月時間，而卡羅特上市首日大漲後的市值爲49億元，那麼卡羅特能否藉着火熱的市場情緒於12月底的恒指年檢中進入港股通?

　　交易籌碼佔比約14%放大股價波動

　　迅速進入港股通應該是每一個剛上市小市值新股的迫切希望，因爲這背後的好處不言而喻。一方面，港股通是增量資金的重要來源，若能快速進入港股通，那麼便能爲限售股的解禁創造良好契機，港股通的承接資金能在一定程度上減輕股價壓力;另一方面，進入港股通後對於公司保持流動性及抬升估值水平等有明顯助力。

　　而小市值新股爲快速進入港股通會做一些“準備”，這其中便包括了“丐版發行”、“套路回撥”等。“丐版發行”指的是發行股份佔總股本比例極低，以實現更有效的股價控制;“套路回報”指的是超額認購時調低迴撥比例，減少散戶手中的籌碼，以便後續管理股價。

　　但卡羅特並未做上述的“準備”。在此次IPO中，卡羅特發行股份約1.3億股(超額配授權未獲行使)，發行後的總股本約爲5.36億，這意味着發行股份數量佔總股本的比例高達24.25%，並非“丐版發行”。

　　且在回撥方面，卡羅特公開認購超1347.27倍，屬於超過100倍需回撥50%的範疇，而卡羅特也按規則正常回撥50%，公開發售與國際配售下均發行6493.25萬股。

　　雖然既無“丐版發行”又無“套路回撥”，但基石投資者爲卡羅特穩定籌碼提供了一定助力。據招股章程顯示，卡羅特的基石投資者爲經緯創投和元生資本這兩家專注於一級市場的創投機構，二者認購的股份均爲2709.15萬股，合計5418.3萬股，佔全球發售股份的約41.72%，佔國際配售的比例高達83.45%。該等股份有6個月的禁售期，至2025年4月2日才能開始買賣。

　　即使基石投資者鎖定了大部分的國際配售籌碼，但回撥50%後，外部交易籌碼仍有14%，在這種情況下，股價的波動幅度會相對較大，上市首日股價的大起大落便是最好證明。同時，股價管理的難度也將因交易籌碼的大佔比而明顯上升。

　　此外，指數檢討的優化進一步提升了卡羅特的“入通”門檻。恒生指數公司8月26日發佈公告稱，用於指數檢討的12個月平均市值的計算方法及長時間停牌的處理方式將進行優化，原先採用檢討期內的“月末市值”變成了“每日市值”。

　　這意味着上市公司再也不能用“月底拉昇”這種資本運作方式來獲得指數或港股通納入的捷徑，這使得“入通”的條件顯得嚴苛，因爲新規之下，需要每天都去進行“市值管理”，這無疑是巨大的挑戰。

　　且“入通”規則對小型股的市值及流動性做了詳細要求。其中，市值要求根據最近12個月月均市值由大到小排列，累計市值覆蓋率於前94%的納入指數，96%之外的現有成分股剔除指數。而在流動性方面，交易不足6個月的新股，所有月份的經調整月換手率需大於0.05%。

　　據華泰證券預計的6月30日半年檢的“入通”門檻爲57.41億港元。但值得注意的是，自9月下旬以來，港股市場整體走牛，在市值排名中要想進入恒生綜合指數的前94%(恒生綜合指數小型股的市值標準)，市值基準也將水漲船高，必將明顯大於60億。

　　卡羅特上市首日收盤市值49億港元，若其想確保在12月30日年檢時進入港股通，那麼卡羅特的股價還需向上大幅拉昇。但公司當前交易籌碼佔比相對較大，護盤的成本支出也將較高，而公司基本面又在其中起到了關鍵作用，畢竟基本面優質的企業，買盤也會隨之增多。

　　亮眼業績難掩多個潛在經營風險

　　卡羅特的前身最早可追溯至1992年的永康市特牌電器有限公司，主營不粘鍋具生產與製造。2013年，卡羅特從之前的OEM業務轉而專注於發展ODM業務，爲國際品牌所有者和零售商設計、開發及供應定製的炊具和其他廚具產品。憑藉ODM業務獲得的專業知識及對客戶偏好的經驗，2016年，卡羅特進軍在線零售領域，推出自有廚具產品品牌卡羅特(CAROTE)。截至2024年9月14日，卡羅特向全球零售消費者提供了超過2500個SKU的多種自有品牌的產品組合。

　　從渠道來看，卡羅特以發展電商爲主。在國內，其與天貓及京東等在線平臺合作，國際上，卡羅特與亞馬遜、沃爾瑪、樂天、Qoo10、Shopee、Lazada等合作，建立起一個快速擴張的全球銷售網絡。截至9月14日，卡羅特的在線業務已擴張至涵蓋在19個地區市場的19個在線市場所開設的48家自營網店。

　　從區域來看，海外市場已成爲卡羅特的收入核心。據招股書顯示，2023年，卡羅特來自中國以外市場的收入佔比高達79.3%，海外市場收入快速增長，其中又以美國、西歐兩大市場的發展最爲亮眼，倍數級別的增長。

　　從產品類別來看，自有品牌廚具強勢崛起。2021年至2023年，卡羅特品牌業務的收入佔比分別爲41.9%、69.1%、87.2%，自有品牌產品收入持續大幅提升，2023年ODM業務的佔比已下降至12.8%。

　　據灼識諮詢報告顯示，按2023年的零售額計，卡羅特在各主要市場的線上炊具行業中排名前五，在中國排名第四，在美國排名第二，在西歐排名第三，在東南亞排名第二，在日本排名第三，市場份額分別爲1.2%、13.1%、1.3%、8.6%及8.1%。

　　從業績來看，得益於國內市場的復甦以及自有品牌在海外市場的快速滲透，卡羅特實現了快速成長，其2021至2023年的收入分別爲6.75億、7.69億、15.83億元，同期的經調整淨利潤分別爲3170萬元、1.09億元、2.43億元。至2024年前三個月，卡羅特的收入同比增長72.34%至5.03億元，經調整淨利潤增長73.21%至9700萬元。

　　由此可見，以自有品牌抓住了出海機遇是卡羅特實現了快速成長的關鍵原因，但投資者應該認識到，卡羅特面臨的潛在經營挑戰並不在少數。首先，卡羅特過度依賴海外電商平臺。2024年前三個月，卡羅特來自亞馬遜和沃爾瑪的收入佔比分別爲52.2%、17.2%，合計高達約70%。

　　事實證明，海外電商平臺並沒有想象中的那麼穩健，比如2021年發生的亞馬遜封號事件導致國內600多個品牌和超3000家店鋪遭到封禁。若未來“封號”事件再度上演，或會對卡羅特的業務經營造成明顯衝擊。

　　其次，無論是在國內亦或是國外，廚具市場均是高度競爭的行業，不過國內的產品相較海外更具成本優勢，性價比明顯。卡羅特爲了吸引客戶擴大市場份額，於2023年下調了定價策略，進一步突出產品的高性價比，這使得2023年品牌業務的毛利率降至39.2%，而2022年同期爲45.9%。若國內企業加速向海外市場滲透，必將加大市場競爭的劇烈程度，這或令卡羅特的盈利能力受到影響。

　　此外，卡羅特呈現出重營銷輕研發的趨勢。由於高度依賴線上銷售，卡羅特的銷售費用不斷增加，2021-2023年，卡羅特的銷售費用分別爲5670萬元、1.09億元、2.45億元，銷售費率分別爲8.4%、14.16%、15.5%，其中平臺佣金及營銷支出佔銷售費用90%以上。若平臺佣金及營銷開支上漲，亦將影響卡羅特的盈利水平。而2021-2023年，卡羅特的研發費用率分別爲2.68%、2.71%、2.27%，處於較低水平。

　　值得注意的是，美國市場已成爲帶動卡羅特業績持續成長的關鍵因素之一，但在美國降息50BP後，市場已嘗試交易美國的衰退，若未來美國經濟發展不如預期，或會對依賴美國市場的卡羅特造成影響。且目前人民幣持續升值，這會在一定程度上影響出口，亦或會對卡羅特的高性價比定價策略造成衝擊。

　　綜合來看，憑藉亮眼的業績以及高昂的市場情緒，卡羅特上市首日實現了股價的大幅上漲，但由於交易籌碼佔比相對較大，股價也呈現出了明顯的波動性。但就“入通”而言，在牛市的氛圍之下，卡羅特若想在12月30日的年檢中取得成功，其股價還需要持續的上漲。而短期內業績確定性的慣性成長將爲卡羅特股價的拉昇奠定基礎，這在一定程度上提高了卡羅特的“入通”概率，後續或有可能出現“入通”行情。但從中長期的層面來看，卡羅特面臨着高度依賴線上渠道、海外電商平臺、競爭持續加劇、高性價比定價策略被衝擊等潛在風險，中長期發展的不確定性仍待觀察。

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