對於存儲行業來說，喜憂參半是現在最真實的寫照。

喜的是DRAM和NAND的回暖，還有HBM的異軍突起，憂的是行業前景並不算明朗，增長還沒持續多久就出現了放緩現象。

韓廠如此，美廠如此，日廠亦是如此，儘管AI芯片的持續熱銷帶來了不少機會，但消費市場的持續低迷也讓幾家廠商感到頗爲頭疼。

幾家歡喜幾家愁，在各大存儲廠的近來動向裏表現無疑。

SK海力士

SK海力士是當然憂得最少的那一家。

儘管摩根士丹利在9月看衰了SK海力士，賣掉了手裏的股票，還把投資評級下調了兩個級別，搞得韓國股市一時間人心惶惶。

好在是目前來看，SK海力士的前景較爲樂觀，與摩根士丹利相比，大部分券商對SK海力士一直維持着相對穩定的預期，在過去一個月中，對SK海力士的第三季度和年度營業利潤預測僅是略有下調或保持穩定。

需要重點關注的是，近日，SK 海力士宣佈開始量產 12 層高帶寬存儲器 3E (HBM3E)，成爲全球首家批量生產該存儲器的供應商，其計劃在今年晚些時候開始交付這款先進芯片，這是其向英偉達銷售的首款 12 層版本先進存儲器。

今年 3 月份，SK海力士已經開始向英偉達等客戶供應 8 層版本的HBM3E，HBM3E每塊芯片的最大容量爲 36GB，超過 HBM3 的 24GB 上限，數據傳輸速率爲每秒 9.6 Gb，這意味着使用四塊 36GB HBM3E 芯片的 GPU 每秒可以讀取 35 次 700 億個參數。

這些堆棧採用了SK海力士的大規模迴流成型底部填充封裝技術，據稱可將散熱量降低“高達 10%”，從而減小了 HBM 堆棧的厚度，SK 海力士表示，它已經能夠創建與 8 層堆棧高度相同的 12 層 HBM 堆棧，每個堆棧的動態隨機存取存儲器模塊比前幾代薄 40%。

SK海力士總裁Justin Kim 在一份聲明中表示：“SK 海力士再次突破了技術極限，展示了我們在 AI 存儲器領域的行業領導地位。我們將繼續保持全球第一大 AI 存儲器供應商的地位，同時穩步準備下一代存儲器產品，以克服 AI 時代的挑戰。”

受到12層HBM3E量產的消息影響，SK 海力士股價週四飆升 9.44%，收於 180,900 韓元（136 美元）。

但海力士並非沒有憂慮的地方，首當其衝的就是NAND。

對於海力士來說，在入股東芝存儲，收購英特爾NAND部門前，它在NAND市場中的存在感極其微弱，難以和自己的同門師兄弟——三星相媲美。

但在入股和收購之後，海力士的NAND部門就開始了市場份額的飛速爬升，根據 TrendForce 的最新季度報告，三星以 36.9% 的市場份額位居第一，而 SK Hynix 和 Solidigm（原英特爾NAND部門）的市場份額則達到22.1%，牢牢佔據了第二的位置，這在幾年前是難以想象的。

但與高速增長的市場份額相對的，是逐步增加的支出所帶來的負擔， SK 海力士通過兩階段交易收購了英特爾的 NAND 和 SSD 部門。第一階段，SK 海力士以 70 億美元收購了英特爾在中國大連的 SSD 業務和 NAND 製造廠。第二階段，SK 海力士將在 2025 年向英特爾額外支付 20 億美元，用於收購與 NAND 閃存晶圓製造和設計、研發員工以及大連工廠員工相關的知識產權。

這意味着海力士還要在下一年額外支付20億美元，但自2020年10月被SK海力士收購以來，Solidigm一直處於虧損狀態，直到今年第二季度，才首次扭虧爲盈，未來不排除還有虧損的可能性。

這也是海力士想要拆分Solidigm赴美上市的原因，Solidigm 的公開募股能使 SK 海力士能夠獲得一筆可觀的現金，並彌補一部分資本支出，在HBM工廠不斷擴產的當下，Solidigm反倒像是一種累贅。

三星

與海力士不同，三星正處在命運的十字路口。

三星定於 10 月第二週發佈第三季度臨時收益報告，但證券公司一直在下調該公司的盈利預測。

據FnGuide稱，三星第三季度營業利潤預測從8月的13.66萬億韓元（區間11.72萬億韓元至15.2萬億韓元）下調至9月的11.23萬億韓元（區間9.7萬億韓元至14.79萬億韓元），呈現下滑趨勢。17.78%。三星全年營業利潤的共識也從8月份的45.32萬億韓元下調至9月份的40.82萬億韓元，下調了9.93%。

本月，有15家韓國券商下調了三星電子的目標價，將一致目標價下調至99,560韓元，低於“10萬韓元”大關。似乎大家都不看好三星半導體的發展，爲什麼曾經的存儲霸主會淪落至此呢？

今年6月，英偉達CEO黃仁勳針對有關自家公司AI加速器使用的HBM的相關提問表示：“三星電子、SK海力士、美光都將向英偉達供應HBM”，“我們也在努力安排（三星電子、美光）儘快通過測試，並投入AI半導體工藝使用。”在海力士通過測試近一年後，三星還沒解決這方面的問題，三星曾引以爲傲的DRAM部門，如今卻成了“阿克琉斯之踵”。

儘管三星後續通過了相關測試，但已經被海力士甩開了一大截，而這也和此前三星對HBM技術的忽視不無關係。自2015年以來，三星一直在HBM開發上進行積極的投資，並且成功完成了HBM商業化產品的首次大規模生產，在第三代產品HBM2E上擊敗了海力士，但在2019年時，出於市場需求增長緩慢的原因，三星減少了HBM投資並縮小了團隊規模，最終導致在HBM3和HBM3E上明顯落後於海力士。

在這樣的情況下，三星自己也陷入到了“絕望”之中，正在爲確保 HBM 的領導地位而進行生死攸關的努力。9月25日，三星電子存儲部門負責人對高管和員工表示，“我們必須拼盡全力共同努力”，“我們已經確定了恢復競爭力必須採取的方向”，“現在我們需要執行能力”。

三星電子各部門每季度都會召開一次全體會議，包括各部門負責人在內的高管人員都會參加，而本次會議是特別爲了認識到半導體危機而召開的。對於員工提出的“確保優秀人才和人員流失對策”的問題，負責人表示“請大家努力工作”，並表示“請保護好身邊即將離職的員工”。

儘管寒冬已經過去或者還未到來，三星存儲部門的心卻一直拔涼拔涼的。

美光

美光也是大起大落的典型。

美光的股價今年經歷了過山車般的波動，這家內存巨頭在 2024 年上半年一路飆升，在 6 月份創下歷史新高，但此後股價一度回落近 40%，因而也成爲了摩根士丹利的看衰對象。

但近日美光又一掃陰霾，公佈了意外強勁的銷售和利潤預測，創下近 13 年來最大漲幅。該公司週三在一份聲明中表示，第一財季營收約爲 87 億美元。相比之下，分析師平均預期爲 83.2 億美元。扣除某些項目後，每股利潤約爲 1.74 美元，而預期爲 1.52 美元。

美光能夠有超出預期的業績表現，主要還是依靠人工智能熱潮，據瞭解，HBM需求一直超過供應，這讓美光得以提高價格並獲得長期保證合同，其在週三表示，2024 年和 2025 年的HBM產品已經售罄。

強勁的業績帶動該股在紐約交易時段上漲 15%，至 109.88 美元，創下自 2011 年 12 月以來的最大單日漲幅，美光今年以來已上漲 29%。

美光公司運營執行副總裁 Manish Bhatia 在接受採訪時表示，美光的優勢在於它是第一家能夠可靠地大批量提供更先進內存的芯片製造商。他表示，隨着各家公司競相增強其 AI 軟件和硬件（並在此過程中使用更多內存），美光公司處於有利地位。

美光還擺脫了個人電腦和智能手機需求放緩的困境，這兩大內存市場都屬於這一領域。美光表示，設備出貨量現在又開始增長，Bhatia表示，這些設備將越來越多地配備人工智能功能，而這些功能需要更多的內存芯片才能正常工作，這又帶來了另一個好處。

首席執行官 Sanjay Mehrotra 在聲明中表示：“強勁的人工智能需求推動了我們數據中心 DRAM 產品的強勁增長。我們將以美光歷史上最好的競爭地位進入 2025 財年。”

高管預計，HBM芯片市場將從今年的 50 億美元增至 2025 年的 250 億美元，而對 HBM 芯片的需求增加將在明年帶來數十億美元的收入。

但對於美光來說，問題依舊很多，不光是技術方面的，還有市場方面的，儘管對使用專用且昂貴內存的人工智能系統的需求旺盛，但美光的大部分業務仍然來自個人電腦和智能手機。這些是成熟的市場，今年銷售額略有回升，但增長率最多也只有個位數。

而在HBM市場上，美光依舊是最弱的那一家，根據券商預測，到 2025 年，美光的 HBM 銷售額可能達到 40 億美元，這將使該公司佔據約 16% 的市場份額，想要靠HBM提振整體業務的想法固然美好，但不足以改善美光的整體情況。

鎧俠

對於鎧俠來說，最大的問題是自身的命運不掌握在自己手裏。

2018年時，急於兜售存儲業務的東芝，吸引了一堆國外公司前來競購，經過一番激烈爭奪，競購方縮減至4家，分別爲鴻海精密、SK海力士、西部數據和博通。

鴻海出價最高，卻第一輪被剔除，原因不外乎中國的背景，而博通呢，說是因爲可能買後裁員的原因，也被剝奪了購買資格，剩下的西部數據和SK海力士都屬於美日韓聯盟的一部分，但背靠SK集團的海力士更有錢，出價也更高，沒有豐厚的西部數據雖然強烈反對，但也無濟於事。

最終，東芝以180億美元將其出售給以貝恩資本爲首的財團，該財團由SK海力士、蘋果、戴爾、希捷、金士頓等參與，SK海力士在其中佔據了舉足輕重的地位，SK海力士爲鎧俠投入了 4 萬億韓元（約合 29 億美元），2.7 萬億韓元投資於貝恩資本牽頭的私募股權基金，1.3 萬億韓元用於收購東芝發行的鎧俠可轉換債券。

通過這筆投資，海力士間接獲得了約15%的東芝存儲的股份，針對鎧俠做出的重大變更，海力士都有一定的掌控權，而這也爲鎧俠如今的處境埋下了禍根。

鎧俠原計劃於 2020 年在東京證券交易所上市，但由於中美貿易緊張局勢升級，上市計劃被迫推遲。2023 年，鎧俠試圖與西部數據旗下的內存部門合併，以更好地與三星電子在 NAND 閃存市場競爭，但這一合併談判因SK海力士的反對而擱淺，原因不外乎合併後的公司會對海力士的NAND業務產生威脅。

而在今年下半年，業內傳出鎧俠準備在10月進行IPO的消息，有望成爲軟銀之後規模最大的IPO，但近日鎧俠又取消了這一計劃。據瞭解，貝恩資本一直目標將鎧俠的市場估值定爲1.5萬億日元（103.9億美元），但近期上市同行股價的大幅下跌使得這一估值目標變得困難。

即使鎧俠能夠成功上市，但失去和西部數據合併的機會，不論是市場和技術上都難以和三星、海力士進行競爭，這是一個進退兩難的死局。

西部數據

想要和鎧俠合併的西部數據處境更加糟糕。

西部數據從去年開始就在研究拆分，未來它將拆分爲兩個不同的業務部門，一個部門生產硬盤驅動器 (HDD)，另一個部門生產 NAND 閃存和 SSD。西部數據現任首席執行官 David Goeckeler 將負責 NAND 和 SSD 業務，而全球運營執行副總裁 Irving Tan 將成爲 HDD 業務的首席執行官。

Wedbush 分析師馬特·布賴森 (Matt Bryson) 表示，他計算出西部數據的 NAND 和 SSD 業務（基於 9 年前以 190 億美元收購 SanDisk）作爲獨立業務的價值可能在 100 億至 230 億美元之間。他告訴訂閱用戶：“經過我們的分析，西部數據的 HDD 部分的價值幾乎佔到了公司總估值的全部（略高於 200 億美元），而 SanDisk 的估值實際上接近於零。

“我們的各部分估值總和表明，市場根本沒有重視西部數據公司的NAND業務。”如果比較一下西部數據和希捷的年收入和市值，就能明白這一點。希捷的業務以硬盤爲主，上財年收入 66 億美元。其目前的市值爲 214 億美元。西部數據最近一個財年的收入爲 130 億美元，是希捷的兩倍，而其市值爲 219 億美元，幾乎與希捷持平。因此，與希捷相比，西部數據一半的業務實際上毫無價值。

當然，實際上NAND業務不可能完全沒價值，但這也從某種程度上證明了爲什麼西部數據想要拆分，因爲HDD業務在相當程度上受到了NAND的拖累，拆分之後各奔四方，你好我好大家好。

儘管因爲人工智能浪潮，西部數據的表現還不算太糟，但拆分已經是板上釘釘的事情了，或許和鎧俠合併依舊是最優解，NAND市場最終還是要走向抱團取暖。

寫在最後

對於存儲行業來說，波動週期是必然會來到的劫難，熬得過去的就能喫下更多市場份額，熬不過去的就只能破產清算，待價而沽。

對於巨頭們來說，同時經營DRAM和NAND可以獲取更高的營收，但也揹負了更高的資金壓力，而專注於NAND或DRAM，固然在支出上可以鬆一口氣，但變相地又削弱了抗風險的能力。

誰又能歡喜到最後呢？