明天A股將在全球資本市場矚目中開市，由於假期中港股整體表現強勁，也就意味着A股首日的大漲毋庸置疑，但智通財經以爲，更加重要的是上午10點發改委的新聞發佈會，這是926政治局會議後，首個關於系統落實一攬子增量政策的國新辦發佈會。國家發改委“一正四副”的規格，也是近年來少見。

反彈還是反轉?發佈會初步定調

這個假期，對於A股行情的討論如火如荼，聚焦點就在於本輪行情是反彈還是反轉，認爲是反彈的機構包括景順、摩根大通資管、滙豐私行以及野村，

如景順就表示現在不急於增加投資。“有一組股票的股價上漲了30%到40%，幾乎處於歷史高位”，“未來12個月的基本面是否會像達到峯值之前一樣好，這對我來說更加不確定。這將是我們希望削減的類別。”

摩根大通資管表示，需要採取額外的政策措施來提振經濟活動和信心，迄今爲止宣佈的政策有助於順利完成去槓桿化進程，但資產負債表修復仍需進行。

滙豐稱，仍需要更大規模的財政寬鬆政策來維持復甦勢頭並提振增長，以實現2024年5%的GDP增長目標。

最爲悲觀的是野村：“股市狂熱之後會發生崩盤，類似於2015年發生的情況”。

其他不一一列舉，但所有悲觀的觀點本質上都是一種，目前政策的發力主要集中在貨幣政策和股市制度的改革，即流動性支持，但是企業盈利仍然沒有得到改善，需求端弱勢的情況沒有改變，而且盈利的改善需要時間，在弱盈利的條件下，股市的估值容易產生泡沫。

這些觀點不能說沒有道理，目前這一輪的行情想要走高、走遠，那勢必需要中央政府來增加負債的同時創造需求激活經濟，而明天的發改委的新聞發佈會就補上了最後一塊拼圖。從之前的三巨頭發佈會超預期，發改委的發佈會大概率也會給驚喜。

財政刺激力度可能空前

發改委作爲穩定經濟的核心部門，除了特別國債和地方專項債這些原有政策框架外，市場最爲關注的是：

中央是否會擴張資產負債表?往哪個方向擴張?

如何幫助居民部門修復資產負債表?

民營經濟如何促進?

根據市場傳聞，這一次的財政刺激力度可能空前。

1. 增加公共預算支出，預計年底新增專項債1.3萬億，新增長期特別國債5000億，中央對地方轉移支付在落實10萬億的基礎上，年底再提前轉移支付5萬億。發行長期國債，每個月按照1000-5000億不等，最多一年6萬億國債上限。

2. 增加民生補助，今年目前已補助接近2萬億，年底突擊補助增加1萬億，鄉村建設今年補助超過4.5萬億，年底突擊補助增加1.8萬億。年底有可能給低收入羣體補助，爭取年底有實質性結果，原則上不低於當地最低工資標準。

3. 年底前完成增加地方稅權，大規模減稅，城建，教育附加、地方教育稅全面轉移到地方，個人所得稅標準提高到8000元，滿足條件的企業所得稅下降到20%，滿足一定條件的小微企業從5%調整到0.5%，明年重點調整稅種優化。

此外，全國人大常委會通常會在節後召開委員長會議，並且預告下一次全國人大常委會時間、審議法案及重要議程。

目前的市場預期越來越高，有海外媒體的調研顯示，分析師對擴大公共財政支出作爲刺激計劃的預期不斷上升，從2萬億升溫到5萬億甚至10萬億。

在目前A股休市的環境下，可以預期首先會跟上假期之間海外的漲幅，隨後財政刺激如果過度預期，加上財政刺激政策由於其傳導相對緩慢，所以映射到基本面和EPS的時間較長，可能就會導致市場波動加大。

家電板塊確定性最高

如果按照以上邏輯推演，財政發力的方向主要是通過增加中央政府的槓桿來修復地方、居民和企業的資產負債表。那麼首先受益的無疑是消費，尤其是可選消費。考慮到近期不斷強化的家電以舊換新政策，以及地產預期的改善，家電無疑是確定性最高的板塊。

從白電的排產數據看，

空調：

內銷以舊換新下預期逐月抬升;外銷較上月進一步上修(上期外銷排產計劃10/11月+33.6%/+22.0%),Q4空調高增。

冰箱：

內銷延續上月,以舊換新對中高端冰箱促進更甚;外銷排產計劃由負轉正(上期10/11月-0.6%/-5.2%),Q4整體向好。

洗衣機：

內銷延續上月;外銷排產計劃有所上修(上期10月+2.2%),Q4整體+5%。

白電預期已整體上調,其中空調內外銷皆上調、冰洗外銷上修更多;排產也印證上述內銷底部提振、當前家電內銷以舊換新+外銷出海高增,“內穩外強”的基本面在行業橫向比較下有一定優勢。

本輪的家電週期預計也是報廢率上升的週期，不僅僅是近期，空調冰箱的實際報廢率已經連續上升了4年，只是由於地產的原因，市場預期較差，並未給相應的估值，所以本輪家電的行情是一輪估值中樞集體上移的過程。

20年以來龍頭美的海爾格力分紅預期持續向上,且每輪提分紅期往往均有超額。當前時點美的、格力、24E股息率約爲4%+、海爾+3%+;且美的港股上市後,或有分紅進一步提升預期，三者的市盈率分別是14X，8x，15x，估值有提升的空間。

港股的海爾智家(06690)，以及最近上市的美的集團(00300)都值得關注。

如果白電的邏輯成立，那幺小家電亦是如此。JS環球生活(01691)根據24年全年的預計PE只有11x，加上公司一直保持穩定的派息，相比於其他公司，本輪的漲幅明顯是滯後的，如果遇到A股相關板塊上漲，跟漲的空間也十分巨大。

人口預計成爲政策長期重點，二孩概念彈性最大

由於發改委的特殊定位，其眼光不會僅僅侷限於短期的刺激，還有其長期目標。尤其是在9-26日的政治局會議強調完善支持生育的政策體系下。進一步提高生育率預計也是明天發佈會的議題，直接利好婦產科以及輔助生殖及相關產業。

如錦欣生殖(01951)、中國飛鶴(06186)、貝康醫療(02170)、好孩子國際(01086)，今日該板塊已經有明顯的資金介入。

此外，就是全球投資者一直擔心的醫保收入增速放緩，支出增速較高造成的壓力。如2024年1月至7月，醫保統籌基金收入同比增長約4%，支出同比增長約15%。相比之下，2023年和2022年，醫保統籌基金收入分別同比增長約26%和11%，支出分別同比增長約22%和3%。醫保包括職工醫保和居民醫保兩部分。考慮到財政部門承擔了居民醫保收入的約2/3，而居民醫保收入又佔醫保統籌基金收入的三分之一以上，如果中央政府決定採取更積極的財政政策，增加財政支出，居民醫保可能會獲得更多政府資金支持，這將有助於緩解醫保面臨的壓力。這也會支持創新藥板塊的發展，其中CRO的藥明生物(02269)、藥明康德(02359)、泰格醫藥(03347)也會有長期性的機會。