10月2日，貨拉拉以“拉拉科技控股有限公司-W（簡稱“拉拉科技”，英文名：Lalatech）”爲主體更新遞交招股書，繼續衝刺港交所上市。此前，貨拉拉曾分別於2023年3月、2023年9月、2024年4月多次遞表。

不難看出，貨拉拉對上市的渴求非常強烈。相比之下，貨拉拉的競爭對手——滿幫集團、快狗打車（HK:02246）等均已經實現了IPO。就業務模式而言，貨拉拉和快狗打車較爲相似，主要方向均爲同城貨運領域。

據貝多財經瞭解，快狗打車於2022年6月24日在港交所上市，發行價爲21.50港元/股，募資淨額約5.67億港元，市值約133億港元。而截至2024年10月8日收盤，快狗打車的股價則報收0.74港元/股，總市值僅剩4.65億港元。

綜合來看，貨拉拉的市場份額遙遙領先於同行，業績也在持續增長，於2022年突破10億美元。2023年，貨拉拉還首次實現了全面盈利，錄得經調整淨利潤約4億美元，並在2024年上半年得以保持。

一方面，貨拉拉獲得了一衆資本青睞，累計融資規模超過26億美元，投資方包括高瓴、紅杉等。但在擴張的過程中，貨拉拉創始人、實際控制人周勝馥卻在接連“套現”，累計變現金額約2.3億美元。

另一方面，貨拉拉的估值快速增長，但在2023年卻有所縮水。此次衝刺上市，貨拉拉的成色幾何？

一、市場份額超羣，業績持續增長，已實現連續盈利

從市場份額上來看，貨拉拉處於絕對的領先地位。根據弗若斯特沙利文資料，按2024年上半年閉環貨運GTV（交易總額）計，貨拉拉的GTV爲46.03億美元，市值份額爲53.9%，而排在第二的市場份額則約爲9.0%。

貨拉拉在招股書中援引弗若斯特沙利文資料稱，按閉環貨運GTV計的全球主要物流交易平臺主要包括：貨拉拉、滴滴貨運、福佑卡車、GOGOX（即“快狗打車”）及Uber Freight。其中，GOGOX的市場份額僅約1.4%。

就中國市場而言，貨拉拉2024年上半年的GTV約爲42.36億美元，市值份額爲66.6%，遠超其他市場參與者。相比之下，福佑卡車、滴滴貨運、GOGOX（快狗打車）的市場份額分別爲9.9%、7.3%和0.7%，其他參與者合計佔15.5%。

圖片來源：招股書。

此前，快狗打車則在招股書中援引弗若斯特沙利文資料稱，按2021年交易總額計，其是中國內地第三大線上同城物流平臺，市場份額爲3.2%（排名於市場份額爲52.8%及5.5%的參與者之後）。就中國香港市場而言，快狗打車的市場份額則爲50.9%。

值得一提的是，貨拉拉曾於2021年6月向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份保密的註冊聲明初稿，擬赴美上市，但未能成行。此前，貨拉拉曾回應稱，“公司持續關注資本市場，但是沒有具體的上市計劃和具體上市時間表。”

2023年3月，貨拉拉就向港交所遞交了上市申請，歷經“失效”後多次更新，仍在持續推進IPO事宜。相較於此前招股書，貨拉拉補充披露了截至2024年6月30日的財務數據等信息。

2021年、2022年和2023年度，貨拉拉的營收分別爲8.45億美元、10.36億美元、13.34億美元，淨利潤分別爲-20.86億美元、-9297.1萬美元和9.65億美元，經調整淨利潤分別爲-6.51億美元、-1210.0萬美元和3.91億美元。

圖片來源：招股書。

圖片來源：招股書。

整體而言，貨拉拉的業績保持增長態勢，盈利能力也在優化。2024年上半年，貨拉拉營收爲7.09億美元，較2023年同期的6.00億美元增長18.2%；淨利潤1.84億美元，2023年同期爲-3299.7萬美元；扣非後淨利潤2.13億美元，2023年同期爲1.51億美元。

圖片來源：招股書。

據招股書披露，2023年，貨拉拉促成的已完成訂單超5.88億筆，全球貨運GTV達87.36億美元。2024年上半年，該平臺促成的已完成訂單超過3.38億筆，全球貨運GTV達46.03億美元。

於2023年，貨拉拉的平均月活商戶約爲1340萬個，平均月活司機約爲121.2萬名。2024年上半年，貨拉拉的平均月活商戶約爲1520萬個，平均月活司機約爲136.1萬名，均較2023年同期大幅增長。

二、涉足金融業務，持有多張牌照，稱已終止網貸業務

瞭解到，中國證監會國際部曾於2023年9月對貨拉拉出具補充材料要求，要求其說明股權架構、業務合規性等問題。關於業務合規性，要求其說明開展融資租賃、商業保理、小額貸款、私募基金管理等相關業務的展業情況、合規性等。

公開資料顯示，貨拉拉曾於2024年初推出信貸產品“圓易借”，進入消費金融領域。從業務類型上來看，該產品爲助貸業務，由深圳貨拉拉科技有限公司、廣州啦易信息科技有限公司運營。

此外，貨拉拉還上線了貸款超市業務，爲第三方借貸平臺提供導流。但不久後，貨拉拉App就關閉了借款入口。對此，貨拉拉方面給出的解釋是“系統進行維護升級，具體上線時間等待通知”。

據不完全瞭解，貨拉拉旗下擁有小額貸款、融資租賃、商業保理等類金融牌照，對應主體包括廣州易人行小額貸款有限公司（下稱“易人行小貸”）、廣州易人行融資租賃公司、廣州易人行商業保理有限公司等，法定代表人均爲陳國基。

事實上，易人行小貸正是“圓易借（ 又名“小圓金科”）的核心主體。天眼查App信息顯示，該公司成立於2019年12月，註冊資本爲2億元，全資股東爲註冊在中國香港的啦啦大灣區信貸有限公司。

圖片來源：天眼查App。

而據《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（徵求意見稿）》規定，經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的註冊資本不低於人民幣10億元，且爲一次性實繳貨幣資本。換句話說，易人行小貸在註冊資本方面並未滿足監管的要求。

但貨拉拉卻在招股書中稱，據中國法律顧問進一步所告知，(i)該公司已取得在中國經營融資租賃及小額信貸服務所需的所有必要牌照、批文及許可證；及(ii)在中國經營的融資租賃及小額信貸服務在所有重大方面符合中國法律法規。

招股書顯示，貨拉拉亦向司機提供各種類型的信用解決方案。其一，爲中國內地的司機提供融資，尤其是購買車輛的資金，通常以車輛所有權作爲擔保。其二，通過金融機構提供融資租賃及小額信貸解決方案。

貨拉拉方面表示，線上小額信貸解決方案產生的收入對該公司過往的整體經營業績而言並不重大。爲更專注於核心業務，貨拉拉已終止線上小額信貸解決方案服務，且不會以任何形式開展該等服務。

圖片來源：招股書。

不過，貨拉拉卻在中國香港地區成立了貨拉拉華東投資管理有限公司、啦啦大灣區金融科技有限公司、啦啦大灣區支付科技有限公司、啦啦大灣區保險代理有限公司、啦啦大灣區商業保理有限公司、啦啦大灣區融資租賃有限公司等。

此外，貨拉拉也在招股書中披露了貨拉拉融資租賃（天津）有限公司、拉弗睿特（廈門）私募基金管理有限公司等。其中，前者的法定代表人爲陳國基，後者爲徐向榮。其中，陳國基爲貨拉拉首席財務官（CFO），徐向榮爲副總裁、集團戰略與投資負責人。

截至2021年、2022年、2023年末和2024年上半年末，貨拉拉錄得非流動融資租賃應收款項分別約297.3萬美元、625.3萬美元、1078.5萬美元和2823.9萬美元，錄得流動融資租賃應收款項分別約526.3萬美元、413.5萬美元、726.7萬元和1467.4萬美元。

圖片來源：招股書。

據貝多財經瞭解，貨拉拉將該項業務列入增值服務板塊。報告期內，該公司的增值業務（車輛租售服務、能源服務及信貸解決方案）收入分別約7549.6萬美元、6928.4萬美元、8890.7萬美元和4625.7萬美元，分別佔其總收入的8.9%、6.7%、6.7%和6.5%。

圖片來源：招股書。

三、股東陣容強大，周勝馥賣股“套現”，估值大幅下降

成立至今，貨拉拉獲得了11輪融資，合計約26.6億美元，投資方包括高瓴資本、概念資本、紅杉中國、順爲資本、清流資本、騰訊、中國平安、美團等。其中，高瓴資本對貨拉拉的持股比例爲9.67%，爲其第二大股東，也是第一大機構股東。

圖片來源：招股書。

圖片來源：招股書。

相比之下，概念資本持股8.34%，順爲資本持股6.91%，清流資本持股6.77%，襄禾持股6.77%，紅杉中國持股4.63%，紅杉資本持股4.48%，騰訊、美團、博裕資本、老虎環球基金分別持股2.63%、0.50%、1.00%、1.00%，此類股東均爲B類股股東。

事實上，貨拉拉採用不同投票權架構，A類股每股可投10票，B類股每股可投1票。作爲對比，貨拉拉事會主席（即“董事長”）、執行董事、首席執行官（CEO）周勝馥持有該公司所有的A類股，合計持股25.05%，爲控股股東、實際控制人。

圖片來源：招股書。

作爲創始人，周勝馥早已經財務自由，而這與其多次轉讓貨拉拉的股權有着直接的關係。2021年3月至2022年12月，周勝馥分別對外轉讓貨拉拉的部分股權，交易對價分別爲4000萬美元、2500萬美元和1億美元，合計1.65億美元。

另在2023年2月，貨拉拉分別向周勝馥、譚穩寶（執行董事、聯席運營官）回購1,141,552股、54,537股普通股，單價爲每股57.57美元，分別價值約6572萬美元、314萬美元。據此計算，周勝馥已經“套現”約2.31億美元（約合人民幣16.3億元）。

圖片來源：招股書。

同期，貨拉拉向投資者回購合共72,515股普通股及1,885,549股優先股，股份購回的購回價爲每股57.57美元，合計約1.13億美元。而在貨拉拉2021年11月獲得2.3億美元G系列融資時，每股成本則爲76.16美元，相對減少24.4%。

圖片來源：招股書。

從這個角度來看，貨拉拉的估值已經大幅縮水。而胡潤全球獨角獸榜變化也表明，貨拉拉的估值同樣在下降，其2022年、2023年的估值分別爲870億元、900億元，2024年則降至650億元，相對減少250億元（同比下降27.78%），和2021年相同。

圖片來源：胡潤研究院。

圖片來源：胡潤研究院。

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四、投訴纏身，頻頻被約談，指其經營管理問題突出

過去數年，貨拉拉曾多次陷入爭議。截至2024年10月8日，在新浪旗下消費者投訴網站“黑貓投訴”上以“貨拉拉”爲關鍵詞搜索，得到68762條結果。而選擇“貨拉拉”作爲商家時，則顯示合計投訴量爲2121條。

經粗略統計發現，消費者投訴的內容主要集中在平臺處理不公、司機端保證金退款困難、不提供發票、亂扣服務費等。不過，這並非貨拉拉獨有的問題，其他同城貨運平臺也存在不同程度的投訴內容。

事實上，貨拉拉也曾多次被約談。就在2023年11月3日，交通運輸部有關部門就曾對深圳依時貨拉拉科技有限公司（即“貨拉拉”）進行約談，針對貨拉拉在經營管理方面存在的突出問題，要求其立即落實約談要求，採取針對性措施，確保全面整改到位。

圖片來源：交通運輸部公號。

同時，也對滿幫集團、滴滴貨運、快狗打車等平臺公司進行了提醒。隨後的2023年12月5日，貨拉拉再次被交通運輸部有關部門約談，約談指出了貨拉拉在經營管理方面的突出問題，口徑和一個月前基本相同，也對其他平臺進行了提醒。

值得一提的是，這是貨拉拉連續兩個月內被約談。此前的2023年4月7日，交通運輸部有關部門也曾對貨拉拉進行約談，涉及抽成比例、會員費、惡意壓價競爭、強化資質審覈，確保貨源真實可靠、完善投訴舉報處理機制等。

圖片來源：交通運輸部公號。

另在2022年11月17日，交通運輸部有關部門也曾就相關問題約談貨拉拉，其中指出，貨拉拉採用一口價訂單、上線“特惠順路”產品等方式惡意壓低運價，嚴重損害貨車司機合法權益，擾亂市場公平競爭秩序，各方反映強烈。

圖片來源：交通運輸部公號。

更早之前，貨拉拉也曾因類似的問題而多次被約談。其中指出，存在着定價機制不合理、運營規則不公平、生產經營不規範、主體責任不落實等突出問題，平臺部分經營行爲涉嫌侵害貨車司機合法權益，廣大貨車司機對此反映強烈。

不難發現，有關部門約談多次均指出，貨拉拉在經營管理方面存在突出問題。從這個角度來說，多次被約談，均表明貨拉拉的內控機制並不完善，仍有不少需要加強之處。另外，貨拉拉對監管約談的重視程度還不夠，亟待加強規範化管理。

五、履約成本高，通過裁員降低成本，有高管年薪上千萬

招股書顯示，貨拉拉的成本十分之高，尤其是履約成本。2021年、2022年、2023年和2024年上半年，該公司的履約成本分別約爲2.46億美元、2.46億美元、2.85億美元和1.82億美元，分別佔其總收入的29.2%、23.8%、21.3%和25.7%。

據招股書介紹，履約成本指的是，貨拉拉作爲委託人在綜合企業服務及零擔服務（其中零擔服務的收入按總額基淮確認）爲履行商家的運輸訂單，而向司機採購承運服務所需支付的薪酬。

報告期內，貨拉拉的銷售及營銷開支分別爲6.73億美元、1.98億美元、1.79億美元和8602.5萬美元，佔其收入的比例分別約79.7%、19.1%、13.4%和12.1%。不難發現，貨拉拉2022年的銷售及營銷開支大幅減少，同比下降70.57%，2023年保持了這一趨勢。

圖片來源：招股書。

不僅如此，貨拉拉的員工成本也在縮減。報告期內，貨拉拉的員工成本分別約1.19億美元、1.02億美元、9871.1萬美元和4594.9萬美元，佔其總收入的比例分別約爲14.1%、9.8%、7.4%和6.5%，2022年、2023年均持續減少。

圖片來源：招股書。

對此，貨拉拉在招股書中稱，主要得益於該公司精簡員工架構並致力於優化運營效率，進而導致其員工成本下降。換句話說，貨拉拉通過裁員的形式降低了員工成本。也正是如此，該公司的綜合成本大幅下降，並實現了扭虧爲盈。

而在這個過程中，貨拉拉的經營規模越來越大。截至2024年6月30日，貨拉拉共有9754名員工，其中內地佔比約87%。相比之下，貨拉拉的高管薪酬卻沒受到較爲明顯的影響，尤其是周勝馥等人。

招股書顯示，周勝馥2021年、2022年和2023年度和2024年上半年從該公司獲得的薪酬總額分別約31.0萬美元、30.8萬美元、30.8萬美元和15.4萬美元。同期，譚穩寶的薪酬總額分別約40.9萬美元、38.2萬美元、53.2萬美元和16.1萬美元。

相比之下，貨拉拉原執行董事陳國基2021年的薪酬總計則高達274.4萬美元（包括薪資30.9萬美元、以股份爲基礎的付款238.0萬美元，約合人民幣1940萬元），遠遠超過周勝馥、譚穩寶等人。

圖片來源：招股書。

而在2021年5月25日，陳國基辭任貨拉拉董事一職，但仍任該公司CFO職務。據招股書披露，貨拉拉2022年薪酬高於1700萬港元的共有1人，2023年薪酬高於1000萬港元的共有2人。

圖片來源：招股書。

2024年上半年，在貨拉拉領取薪酬高於700萬港元的合計2人。