金吾財訊 | 國海證券發研報指，騰訊音樂(01698)2024Q2公司收入71.6億元(yoy-1.7%，qoq+5.8%)，營業成本41.5億元(yoy-13.3%，qoq+3.8%)，IFRS歸母淨利潤16.8億元(yoy+29.6%，qoq+18.3%)，non-IFRS歸母淨利潤18.7億元(yoy+22.5%，qoq+10.0%)，收入按年下滑主要系社交娛樂服務和其他服務收入減少。2024Q2公司毛利率42.0%，按年提升7.8pct，主要系音樂訂閱和廣告服務收入強勁增長以及原創內容增加。2024Q2公司銷售費用/管理費用2.10/9.38億元(yoy-0.5%/-10.2%，qoq+12.3%/-1.2%)，銷售費用/管理費用率2.9/13.1%，按年+0.04/-1.2pct，按月+0.2/-0.9pct，費用控制較好。該行續指，2024Q2在線音樂業務收入54.2億元(yoy+27.7%，qoq+8.2%)，其中訂閱收入37.4億元(yoy+29.4%，qoq+3.3%)，主要為付費用戶及ARPU值增長雙輪驅動；廣告及其他非訂閱收入16.8億元(yoy+23.5%，qoq+20.9%)，主要系創新廣告形式(激勵廣告模式+招商廣告)帶動廣告收入增長以及線下演出收入的增長。該行預計2024-2026年公司收入288.31/320.05/349.50億元，歸母淨利潤63.38/76.22/86.04億元，經調整歸母淨利潤70.88/83.87/93.85億元，對應經調整PE為21/18/16X。騰訊音樂旗下有QQ音樂、酷狗音樂等國內領先的在線音樂平台，看好長期付費用戶數和ARPU值的雙輪驅動，收入結構更加健康，盈利能力有望持續改善。基於此，首次覆蓋，給予「買入」評級。