配對交易是一種市場中性交易策略，涉及同時買入一種資產（如股票）並賣出另一種相關資產。這個策略的核心思想是利用兩種高度相關資產之間的相對價格波動，通常是在同一行業或領域內。這些資產可以是股票、商品，甚至是貨幣。我們將在本文中討論一個配對交易的候選方案，並介紹如何通過期權進行操作。

這兩種資產之所以被選擇，是因爲它們通常由於關係密切而同步移動。例如，兩個在同一行業內競爭的公司，如Ford和General Motors，可能會高度相關。

配對交易的思想是，時不時地，這兩種資產的價格可能會出現分化或價差。在配對交易中，交易者可能會押注這種分化是暫時的，最終價格將再次趨同。這通常是基於相關性和價格行爲的短期押注。由數學家Jim Simons創立的著名對沖基金Renaissance Technologies以利用這種分化而聞名。

另一種配對交易方式則採用長期和更基本面的視角。投資者可能會發現某個行業中的一家公司處於更有利的地位或運營更好，因此可能比同行表現更優。爲此，投資者可以做多預期的贏家，並做空預期的輸家，從而有可能實現顯著的長期收益。

由於您同時在做多（買入）和做空（賣出）兩側進行投機，該策略理論上不依賴於整體市場的漲跌。相反，它更像是一種針對性押注，可能對市場波動具有更強的抵抗力。

Nike vs. Lululemon

著名的運動服裝公司Nike（NKE）和Lululemon Athletica（LULU）並不是直接競爭對手。Nike以運動鞋、服裝甚至運動器材而聞名，並贊助了世界上一些最著名的運動員，包括最著名的Michael Jordan、Tiger Woods和Serena Williams。

相比之下，Lululemon的產品範圍較窄，專注於瑜伽、舞蹈、跑步和健身等運動的褲子、短褲、上衣和夾克。雖然Lululemon也贊助了一些運動員，包括西雅圖海鷹隊的DK Metcalf、NBA球員Jordan Clarkson和網球選手Leylah Fernandez，但這些市場和贊助知名運動員並不是其銷售和市場策略的核心。無論如何，兩家公司生產的運動休閒產品同時也作爲日常休閒時尚服飾使用。

Nike是一家規模更大的公司，但在過去五年裏，從增長和利潤的角度看，Lululemon表現更爲出色。Lululemon的收入在過去五年裏翻了一倍以上，而Nike的收入增長則緩慢得多。

LULU的每股收益（EPS）在過去幾年中增長了三倍，而Nike的每股收益停滯不前。

Nike相對於Lululemon唯一的增長點在於估值倍數。

以當前價格計算，投資者爲Lululemon未來一年的預期收益支付的市盈率是20倍，而爲Nike的市盈率是接近30倍，儘管Lululemon的增長速度遠快於Nike。

一種解釋是，投資者認爲Nike將恢復活力並重回增長軌道；然而，面對消費者的疲軟，這可能難以實現。當然，這也可能解釋了爲什麼投資者並沒有爲Lululemon的持續增長定價。

交易策略

一種押注這種估值差異的方式，同時減少與運動休閒行業及更廣泛股票市場相關的風險，是做多Lululemon並做空Nike。可以直接通過股票進行交易，也可以通過期權結構來執行這一交易，特別是因爲這是一個長期押注。當使用期權進行此類交易時，關鍵是要最小化“時間衰減”（Theta），因爲這種交易預計會在一段時間內發揮作用，而支付大量的期權溢價可能會成爲難以克服的障礙。

通過設置如下的價內期權借記和貸記價差，可以創造類似股票的短期敞口，而不會產生顯著的時間衰減，同時將持有基礎股票所面臨的最壞損失封頂——這是一種特別適合做空時的風險管理技術。