第579期熱點關注

未來幾月間金/銀價格比率預計保持在80:1-85:1區間內

第579期

2024/10/29

十月中旬，美元匯率升至兩個月來高點, 但金價仍創出歷史新高，觸及2,697美元/盎司。

金/銀價格比率持穩於85:1左右。

繼銷售黃金錠大獲成功之後，目前開市客超市已在北美門店銷售鉑金條和鉑金幣。

10月前兩週期間北美上市鉑金ETPs的持倉量上升17%（增加7.1萬盎司），至47.9萬盎司，創2015年9月份以來新高。

未來幾月間金/銀價格比率預計保持在80:1-85:1區間內

得益於金價漲至創紀錄高位的強外溢效應，本年迄今白銀價格顯著上漲。不過10月早期幾乎觸及33美元/盎司後，銀價回落，撰寫本報告之時已跌破32美元/盎司。儘管如此，本年迄今銀價漲幅仍高達34%，略高於金價30%的漲幅，在主要貴金屬中表現最佳。

考慮到相較於黃金，歷史上白銀的貝塔值高，而且供需基本面也很強勁，目前銀價漲幅跑贏金價的幅度仍有限。事實上除5月份曾短暫降至70:1左右外，2024年迄今絕大部分時段內金/銀價格比率都位於80:1至90:1區間內，自2022年中以來一直如此，大幅高於長期平均值（70:1以下）。

上述現象部分反映出長線投資者因擔憂地緣政治和宏觀經濟形勢爲避險而買入黃金，全球官方部門也增持黃金，都支撐金價走強，相比之下白銀尚未從中受益。由於白銀工業需求量在全球白銀總需求量的佔比大幅高於50%，很多長線投資者仍更傾向於將白銀視爲工業用大宗商品。

此外，雖然白銀工業需求旺盛，但投資者做多工業金屬的熱情受到對中國經濟問題擔憂的影響。因此市場對中國財政刺激政策的預期上升時，投資者看多基本金屬的情緒升溫，進而提振銀價。然而由於官宣的支持措施不及市場預期，疊加經濟指標顯示中國GDP增長前景進一步惡化，投資者的做多熱情很快消退。

白銀地上存量龐大是銀價走強面臨的另一大挑戰。2021年早期倫敦金庫和主要商品交易所倉庫的白銀合計庫存量接近17.50億盎司，創出歷史峯值，足以滿足19個月的需求量。毫無疑問在未報告的庫中還有更多白銀庫存，因此全球總庫存量應大幅高於這一數字。

儘管2021年以來實物白銀供應持續小於需求，但近年來地上存量釋放使白銀市場供應充足。事實上儘管2021年以後可識別的白銀庫存量急劇下降，但絕對數量仍很大，2023年底時爲12.23億盎司，足以滿足12個月的需求量。此外，幾個重要市場包括歐洲正在努力應對白銀庫存量高企的問題（背後的部分原因是白銀零售投資需求疲弱）。由於庫存過高，雖然供需缺口持續存在，短期內仍不大可能出現實物白銀供應緊張的市況。

白銀與黃金/基本金屬價格相關性*

*20日滾動相關性 

數據來源：彭博社

展望未來，正如我們最近發佈的《Precious Metals Investment Focus 2024/2025》（貴金屬投資年鑑）中指出的，宏觀經濟和地緣政治大環境仍將支持延伸至2024年的黃金投資。撰寫該報告之時，由於9月份美國就業數據強勁凸顯出美國經濟仍具韌性，投資者已下調降息預期。儘管如此，通脹回落和經濟放緩意味着2025年美聯儲仍可能多次降息。利率不斷下降應會導致債券收益率走低，同時美國與其他重要儲備貨幣國間的利率差收窄也會繼續打壓美元。這兩大因素都有利於貴金屬走強。地緣政治緊張局勢加劇，對美國債務可持續性的擔憂日益升溫，股票價格高企等其他支持因素都會提升黃金作爲有效的投資組合分散化工具而具有的投資吸引力。

預計金價高點將漲至3,000美元/盎司一線，應足以推動銀價進一步上行。鑑於白銀波動率更高，我們作出的價格預測即2025年上半年現貨白銀價格將漲至35美元/盎司可能顯得有些保守。不過近期銀價走勢讓我們認爲2024年剩下時段內和2025年上半年期間，金/銀價格比率將繼續在80:1至85:1區間內波動。

白銀供需市場平衡

數據來源：Metals Focus 五年期白銀預測季報；

Precious Metals Investment Focus 2024/2025

這部分反映出黃金具有準貨幣屬性，意味着黃金通常從資產多元化配置中獲益更大。市場對中國經濟前景的擔憂仍然存在（擔憂還延伸至工業金屬）也打壓白銀短期漲勢。雖然近期中國承諾將大幅提高舉債水平來提振經濟，但迄今尚未公佈新財政刺激措施的細節。因此投資者仍將對投資工業金屬持謹慎態度。

不過我們預計當2025年後期投資貴金屬的理由開始弱化時，白銀強勁的基本面將支撐銀價。供應持續短缺之下白銀庫存量勢必減少，到一定時間點市場供應將開始收緊。雖然供應轉緊需要一定時間，但銀價最終有望更大幅度上行。

可識別白銀庫存*

*倫敦庫存包括存放在LBMA會員保管庫的白銀；

各交易所庫存包括存放在芝商所、上海期貨交易所、

上海黃金交易所、東京商品交易所/大阪證券交易所

及印度多元商品交易所的白銀。

數據來源：Metals Focus, LBMA, 各交易所官方數據

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