智通財經APP獲悉，招商證券發表研報稱，增量資金屬性與風格定價權是中期風格形成的關鍵原因。投資者在經濟環境變化或者處在經濟週期不同階段時，選擇風格不同，而擁有風格定價權的增量資金，往往會形成正反饋，從而決定了市場中期風格。924本輪行情中科創創業ETF淨申購放量，使得科創龍頭明顯佔優。綜合來看，隨着被動投資崛起和ETF逐漸成爲新增量資金範式，有望形成經典的正反饋效應，高ROE/高FCF質量龍頭和科技龍頭可以作爲當前的啞鈴型組合。

增量資金屬性與風格定價權。增量資金的多少決定了市場整體漲跌幅度，增量資金的屬性、增量資金偏好的方向就成爲決定哪一部分的股票上漲的另外一種關鍵力量。能夠持續流入某一類型股票，並且形成“盈利——吸引更多增量資金——進一步推動價格上行”的正反饋，就是所謂“風格定價權。”以公募基金、保險、北上資金等專業機構類資金佔主導時，大盤風格往往相對佔優，而成長價值風格則取決於不同階段主力增量資金的類型及其行業偏好。

2013-2015：融資資金與成長風格。融資資金是市場內的槓桿資金，屬於典型的右側資金且具有助漲助跌特點。從行業偏好上看，融資資金偏好成長性高的板塊。2013-2015年融資資金是市場最主要的增量資金來源，在移動互聯網浪潮中帶動成長風格領漲。

2016：保險資金與大盤價值及紅利風格。保險資金是市場上風險偏好最低、投資期限最長的一類資金。保險資金主要來自保費收入，其中久期較長的壽險又佔據大頭，負債端長久期決定了保險資金資產端投資期限更長。2016年保險資金成爲市場重要增量資金，在市場成交量低迷階段多次舉牌金融地產板塊上市公司，使得大盤價值風格明顯佔優。

2017-2018：北向資金。中長期來看，外資處於整體增配A股的趨勢，對A股及其風格、行業的表現具有較明顯的影響。歷史上北向資金明顯偏好績優白馬龍頭，2017-2018年北向資金集中淨流入使得滬深300、大盤成長風格顯著佔優。但是北向資金的偏好並非一成不變，今年以來同樣增配紅利資產。

2019-2021：主動基金。專業的研究能力和業績考覈的壓力，使得主動公募更傾向於選擇高景氣的成長風格。2019-2021年，公募基金作爲市場主力增量資金階段，以茅指數、寧組合爲代表的成長風格顯著跑贏全市場。

2021-2023：主動量化。主動量化基金持股分散，持倉風格相對偏小盤風格，相較於公募量化，私募量化規模更大。主動量化規模擴張能夠爲小微盤股提供流動性，使得21-23年極小市值風格相對佔優。

2023年至今：保險及被動ETF，保費收入的持續增長使得保險資金成爲今年以來最重要增量資金，投資環境變化和新會計準則實施使得險資更加偏好高股息資產，從而強化中證紅利、大盤價值風格。基金被動化投資趨勢持續，ETF規模的持續擴張已成爲A股市場的重要變量，被動基金具有明顯的買入並持有特徵，風格上對權重龍頭風格具有正反饋作用。

未來增量資金趨勢展望：此前滬深300ETF持續淨申購使得以300質量/A50爲代表的高質量龍頭相對佔優。924本輪行情中科創創業ETF淨申購放量，使得科創龍頭明顯佔優。綜合來看，隨着被動投資崛起和ETF逐漸成爲新增量資金範式，有望形成經典的正反饋效應，高ROE/高FCF質量龍頭和科技龍頭可以作爲當前的啞鈴型組合。

風險提示：經濟數據不及預期，海外政策超預期收緊，歷史偏好不代表未來。