來源：《港灣商業觀察》作者：施子夫 王璐

　　近期，技源集團股份有限公司（以下簡稱，技源集團）更新了招股書，持續衝刺上交所主板。2023年1月13日，公司正式遞交招股書，保薦機構爲東方證券。

　　技源集團主要從事膳食營養補充產品的研發和創新，公司現已發展成爲全球HMB原料最大供應商和高品質氨糖、製劑等產品核心供應商，主導和推動了HMB營養素在多個國家地區的市場準入。公司藉助自主開發的氨糖原料精細加工及定製化處理的關鍵技術，爲全球品牌客戶提供高可靠性、高生產效率的定製化原料產品方案，公司GlucosaGreen品牌原料已逐步成長爲全球知名、市場認可度較高的氨糖品牌。

　　截至招股說明書籤署日，公司擁有與主營業務相關的國內外發明專利128項。

　　01

　　增利不增收，境外佔比超九成

　　財務數據層面，2021年-2023年及今年上半年（報告期內），技源集團實現營業收入分別爲8.01億元、9.47億元、8.92億元和4.87億元，歸母淨利潤分別爲1.10億元、1.42億元、1.60億元和9395.83萬元，加權平均淨資產收益率分別爲35.29%、27.37%、22.50%和11.29%。

　　報告期各期，公司營養原料產品銷售收入分別爲5.9億元、5.71億元、6.09億元和3.28億元，佔各期主營業務收入的比例分別爲73.73%、60.38%、68.43%和67.55%，其中以HMB、氨基葡萄糖和硫痠軟骨素爲主，三者合計收入佔各期營養原料產品收入的比例分別爲91.13%、91.50%、93.92%和87.69%。

　　報告期內，公司境外銷售收入分別爲6.91億元、8.64億元、8.48億元和4.62億元，佔公司主營業務收入的比例分別爲86.29%、91.40%、95.25%和95.07%，境外銷售收入佔比較高，銷售區域主要集中在美國、歐洲、澳大利亞、東南亞、巴西等國家或地區。全球經濟存在一定的週期性波動，未來存在經濟下滑的可能，全球經濟放緩可能對行業客戶及終端消費者需求帶來一定不利影響，進而影響公司業績。

　　總體來看，公司當前陷入到“增利不增收”窘境。實際上，技源集團在收入端過度依賴於雅培集團也令人擔憂。

　　招股書顯示，報告期內，公司系雅培集團HMB營養原料產品的首選供應商，雅培集團亦是公司HMB業務的主要客戶之一。報告期各期，公司向雅培集團的銷售收入佔主營業務收入的比例分別爲21.93%、23.44%、17.38%和23.05%，佔公司HMB業務收入的比例分別爲74.12%、69.26%、64.69%和73.35%。

　　02

　　雅培2023年銷售下滑，重要性非同一般

　　詳細來看，雅培集團於2021年、2022年及今年上半年，都是公司第一大客戶，2023年爲第二大客戶。報告期內，雅培集團銷售金額分別爲1.76億元、2.22億元、1.55億元和1.12億元。

　　顯然，2023年，雅培集團的銷售貢獻同比下滑了6700萬元。而同一時期內，前五大客戶佔比分別爲54.73%、50.67%、54.59%和51.36%。也就是說，前五大客戶2023年總體並沒有下滑。

　　如何避免雅培集團的波動性負面影響，據招股書介紹，爲穩固雙方之間的業務合作關係，技源集團與雅培集團簽署了長期供貨協議。根據供貨協議約定，雅培集團承諾就其HMB原料產品需求優先全額向公司採購，同時雅培集團在達到協議約定的單一年度基準採購量的情況下，可以要求公司將終端消費細分市場中與雅培集團存在一定競爭關係的少數企業列入非許可買方清單，公司不得向相關企業銷售HMB產品。上述協議有利於穩固公司與雅培集團之間的長期業務合作關係，但若雅培集團進一步要求增加非許可買方或增加其他限制性條款，則可能對公司的客戶開拓造成一定不利影響，進而對公司的經營業績及整體盈利能力帶來風險。

　　值得關注的是，報告期各期末，技源集團應收賬款賬面價值分別爲1.51億元、1.36億元、1.73億元和2.31億元，佔各期末流動資產的比例分別爲29.47%、23.60%、26.98%和32.02%，壞賬準備分別爲802.95萬元、739.03萬元、920.23萬元和1225.49萬元。

　　公司表示，報告期各期末的應收賬款餘額主要系尚在信用期內暫未收回的應收賬款，因公司2023年第四季度收入相比上年同期有所增加，引致公司2023年末應收賬款高於上年末，符合公司業務實際開展情況，具備合理性。2024年6月末，公司應收賬款餘額相比上年末有所增長，主要繫於年中時點信用期內應收賬款暫未收回所致。

　　雖然應收賬款不斷攀升，但週轉率卻呈下滑態勢，尤其今年上半年創下新低。報告期內，技源集團應收賬款週轉率分別爲5.41次、6.61次、5.78次和4.82次。

　　03

　　狂買理財增至上億元，收益反而不理想

　　對於此次上市，公司計劃募集資金6.03億元，其中2.06億元用於技源集團營養健康原料生產基地建設項目，1.47億元用於啓東技源營養健康食品生產線擴建項目，9913.75萬元用於啓東技源技術創新中心項目，1.5億元用於補充流動資金項目。

　　近億元用於技術創新，也看得出來公司對於研發層面的重視，不過，公司報告期內的研發費用率分別爲4.23%、4.48%、4.82%和4.57%，低於同行業可比公司平均值的5.95%、5.40%、5.80%和6.00%，換言之公司當前在研發費用率層面的投入不及同行。

　　此外，從公司每年上千萬到上億元的用於購買理財產品來看，公司似乎也並不缺少發展資金。

　　報告期各期末，公司交易性金融資產賬面價值分別爲1065.28萬元、1809.90萬元、1.27億元和5449.69萬元，佔各期末流動資產的比例分別爲2.08%、3.15%、19.86%和7.55%，主要系公司爲提高資金使用效率利用暫時性閒置資金購買的銀行理財產品。同一時期，公司貨幣資金餘額分別爲1.53億元、1.96億元、1.39億元和2.1億元。

　　顯而易見，技源集團2023年和今年上半年可謂狂買理財。同一時期，這些理財產品的投資收益分別爲81.86萬元、103.20萬元、64.08萬元和174.33萬元，也就是說，公司2023年花了1.27億元購買理財產品的收益，反而不及2022年和2021年一千多萬投入。

　　著名經濟學家宋清輝認爲，公司購買理財產品來獲取收益，對於閒置資金使用而言也非常普遍，不過大多數公司可能都會保持在穩定的金額，像技源集團2023年突然由一兩千萬飆升至上億元，這顯得非同尋常，投資者或許會懷疑公司募集資金是否合理，因爲公司並不缺錢，買理財都可以不斷狂飆。

　　合規層面，據審覈問詢函提及，（1）報告期內發行人及其子公司受到4項行政處罰，涉及海關、應急管理、消防救援等；（2）發行人實控人周京石於2018年8月將其持有的TSIGroup47.00%股權無償贈予其配偶龍玲，龍玲未在股權贈予發生時按照相關規定及時辦理外匯登記手續，2020年11月，國家外匯管理局江陰市支局對龍玲作出責令改正，給予警告並處罰款5萬元。請發行人說明：報告期內發行人及其子公司針對4項行政處罰的整改落實情況，上述行政處罰是否構成重大違法違規行爲，發行人相關內控制度是否健全並得到有效執行；龍玲受到處罰是否屬於重大違法違規行爲。

　　公司表示，龍玲所處的5萬元罰款處罰，不屬於《外匯管理行政罰款裁量辦法》規定的“嚴重情節”的外匯管理行政處罰，不屬於《行政處罰法》規定的“較大數額罰款”或“其他較重的行政處罰”，不屬於重大違法違規行爲，且龍玲已及時繳納上述罰款並補充辦理了相關外匯登記手續，該等事項不會構成公司本次發行上市的實質性障礙。

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責任編輯：尉旖涵