作者：老司基一枚

　　來源：雪球

　　這兩天，A股持續走強，作爲牛市旗手的券商板塊來勢兇猛。

　　收到小夥伴留言，說比較糾結要持有哪些券商股，想買傳統龍頭又不想錯過20cm高彈性，但好像都快到前高了，不知往上還有多少空間？如果長期持有，是買券商ETF好，還是買個股好？趁着行情不錯，今天來聊聊這個話題。

　　持續放量，這輪行情不簡單

　　老司基看了一下，9月底以來，A股成交額連續一個多月超1萬億。剛過去的10月份，滬深兩市日均成交額爲1.98萬億，同比大增140%，環比大增150%，創下2016年來滬深兩市歷史單月成交額之最。

　　下圖中，老司基用紅色圓圈標記的位置是近期的市場成交額，基本在1.5萬億-2萬億區間，像10月8日最高達到3.5萬億，是A股歷史上最大的單日成交額。相比之前每天5000億，如今的成交量不可同日而語，每天都是4-5倍放量，這個量能級別甚至達到或超越了2015年牛市巔峯時情形，對券商板塊的刺激實在太大了，也會對後續券商業績產生積極影響。

　　2024年以來A股全市場成交額變化情況

數據來源：Wind，時間截至：2024.11.4

　　我們知道，牛市行情，券商是最受益板塊，甚至都沒有之一。這種海量成交額，一方面可以直接提升券商的經紀業務收入，也就是股民交易的佣金收入；另一方面也能帶來券商自營業務收入增長，也就是券商自己炒股的收入。2024年第三季度，43家上市券商自營業務收入合計567.2億元，同比大增174.5%。這表明在牛市背景下，券商自營業務收入的彈性顯現，對整體業績有顯著貢獻。

　　研究機構指出，10月以來市場成交額保持高位，疊加低基數，預計券商四季度業績同比增速明顯強於三季度。從業務彈性來看，權益自營隨着市場上漲率先反應，持續較高的交易量將驅動經紀業務高增，伴隨股市向好，財富管理業務景氣度有望回升，券商ROE或持續回升，基本面向好。

　　還有多少空間？

　　在9月24日突然啓動的A股行情中，券商第一波表現可謂一騎絕塵，短短6個交易日，券商指數大幅飆漲52%。成分股中，東方財富大漲127%，國海證券、天風證券等個股漲幅超過70%。

　　9月底大漲行情券商指數成分股漲幅前十

　　後來，隨着A股市場衝高回落，券商板塊也跟隨出現調整。不過，本週券商股頻頻異動，大有第二波行情要來之勢。

　　至於第二波行情，券商板塊還有多少上漲空間，老司基個人認爲，牛市不言頂，這個空間可能大得很，或許會超越絕大多數人的預期。只要市場能持續維持目前的活躍成交，券商板塊行情就不會終止。放眼未來，單日3.5萬億成交額不會是A股天花板，這輪牛市中，5萬億成交或許我們也能見到。

　　當前市場環境中，券商板塊正逐漸顯露出其潛在的投資價值，簡單梳理下投資邏輯。

　　從行業層面看，併購重組帶來新契機。近年來，頭部券商的併購整合已拉開序幕，合併後的券商不僅在資源配置上更爲高效，也具備了更強的市場影響力。這種整合對整個板塊的投資吸引力有顯著提升作用。最新案例是，國泰君安與海通證券今年9月的合併重組，拉開了頭部券商整合的大幕。

　　最近，頭部券商中信證券和中信建投，傳將互換高管，券商合併傳聞再起波瀾。中信證券+中信建投、中金公司+銀河證券、國泰君安+海通證券，被視爲頭部券商合併預期中的三大最佳之選。除了這些頭部券商外，今年以來，還有國信證券+萬和證券、浙商證券+國都證券、西部證券+國融證券等併購案例，共同推動券商板塊合併潮不斷升溫。

　　老司基認爲，如果哪天再來個頭部合併，券商板塊應該會再次起飛。券商行業集中度偏低、政策支持打造航母級券商，受益於本輪市值管理及併購重組市場改革的利好政策落地，疊加資本市場成交額持續回暖，預計仍有反覆活躍的機會。

　　從業績層面來看，盈利底部有望確認。市場行情回暖疊加利好政策不斷落地，將推動券商基本面與估值提升，市場普遍估計其盈利底部會在三季度確認，後續業績高彈性將得到迅速展現。

　　數據顯示，今年第三季度，A股上市券商合計實現歸屬於母公司股東的淨利潤約393億元，同比增長約41%，相較於第一、二季度，業績回暖明顯。

　　從估值水平來看，仍位於歷史底部。Wind數據顯示，截至11月4日，中證證券公司指數的最新市淨率（PB）爲1.56倍，處於歷史估值百分位的34%，低於歷史上66%的時間。

　　券商指數PB估值中位數爲1.82倍，最高估值爲4.84倍。如果單純按照中期上漲估值修復到平均值、長期上漲達到或超過最高估值測算，目前潛在的估值上漲空間分別爲17%和210%，長期看還有兩倍空間，可以留着慢慢漲，別急着下車。

　　注意，以上只是單純計算估值修復，如果算上業績的增幅，那是倍乘效應。假設未來業績增幅也達到2倍，2*2那就是4倍空間，妥妥的戴維斯雙擊。

　　中證證券公司指數歷史市淨率走勢圖

數據來源：Wind，時間截至：2024.11.4

　　如何上車？

　　簡單原則是，大跌大買，小跌小買，不跌不買。

　　老司基覺得，如果你對券商個股有深入研究，還是精選個股比較好，尤其是有合併重組預期的券商龍頭股，容易獲取超額收益；如果你對個股沒啥研究，買個指數基金，既能避免個股踩坑，也能獲得板塊的平均收益，也是不錯的。

　　目前跟蹤中證證券公司指數的基金有43只（A/C份額單獨計算），總規模高達980億元。有人說，A股這輪行情將創歷史新高，不要浪費我們有生以來的最大牛市。

　　看來，以後每一個不賺錢的日子，都是我們對這一輪牛市的辜負。

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責任編輯：王若雲