智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，首次覆蓋華潤燃氣(01193)，給予“增持”評級，預計公司2024~2026年EPS2.47/2.75/3.00港元，目標價37.05港元。受益於盈利結構調整、經營現金流提升、資本開支放緩等因素，公司盈利穩健增長，自由現金流改善，DPS進入上行通道，紅利價值提升。

國泰君安主要觀點如下：

自由現金流改善，DPS開啓向上通道。

市場認爲：公司盈利高增時代已過，DPS增長確定性弱。該行認爲：經歷2022年壓力測試後公司作爲城燃龍頭，主動優化業務結構，保障盈利穩健增長;此外受益於經營現金流提升疊加資本開支放緩，公司自由現金流持續改善，公司DPS有望開啓向上通道。

與衆不同的信息與邏輯：

1)零售氣銷售業務量價齊升，資金運營效率提升：a)公司售氣量具備較強韌性，隨着“煤改氣”、“瓶改管”推進，售氣量有望持續增長。b)順價推進疊加成本下行，公司毛差修復可期：公司居民氣量佔比同行業領先，有望享受更多順價紅利此外，隨着氣源結構優化，公司中長期採購成本有望下行。c)公司營運資金管理增效顯著：2023年公司預收款、應收貿易賬款貢獻的現金流轉正，應收貿易賬款週轉天數與預收賬款週轉天數差值收斂。

2)“雙綜”接棒對沖接駁利潤下滑：公司合同負債處於較高水平，資源池保障接駁空間;“雙綜”業務有望部分對沖接駁利潤下滑，提升盈利與經營現金流的持續性。

3)資本開支節奏趨緩，派息有望提升：當前城燃行業競爭格局較爲穩定，與公司存量項目媲美的潛在城燃標的有限，後續收購開支有望處於較低水平;經常性資本開支高點已過。公司1H24中期派息已呈現提升趨勢，參考老牌城燃龍頭香港中華煤氣，公司DPS空間可觀。在市場利率下行背景下，公司股息價值值得期待。

催化劑：毛差改善，派息提升，市場利率下行。

風險提示：零售氣量不及預期;上游天然氣價格上漲超預期;天然氣順價推進不及預期;新接駁用戶數低於預期。