智通財經APP獲悉，平安證券發佈研報稱，資本開支週期是中國行業週期的主導驅動力，資本開支與PB、ROE的變動相輔相成。基於資本開支週期的行業PB-ROE模型進行供給側視角下的行業比較，可將週期劃分爲三個階段，得出估值PB處於低位、業績ROE有改善預期的第二階段，以及PB處於合理位置、ROE能夠穩步上行的第三階段具有顯著配置價值。當前二級行業整體資本開支持續收縮，行業自由現金流收緊，估值PB處於歷史低位。

平安證券主要觀點如下：

資本開支週期：供給側視角下的行業比較。

PB-ROE估值模型認爲股票市淨率PB的自然對數與預期ROE正相關，該行在行業層面分別使用截面、時序數據驗證了這一觀點。二級行業時序數據實證結果顯示，PB-ROE模型是行業配置的有效方法，配置低PB-高ROE的行業組合未來收益率更高。從分子端看，產能優化是提升ROE的有效途徑，因此資本開支至關重要。資本開支週期是中國行業週期的主導驅動力，資本開支與PB、ROE的變動相輔相成。在此分析上，該行構建了供給側視角下的行業比較方法：基於資本開支週期的PB-ROE模型。

基於資本開支週期的行業PB-ROE模型，使用經營業績ROE、資本開支CAPEX、自由現金流FCF將週期劃分爲三個階段：

第一階段：供過於求導致經營業績開始下滑，市場表現不佳；

第二階段：資本開支下行導致自由現金流回升，此時估值PB較低，市場觸底反彈；

第三階段：供給側出清導致經營業績回升，市場表現較好。

根據PB-ROE模型，估值PB處於低位、業績ROE有改善預期的第二階段，以及PB處於合理位置、ROE能夠穩步上行的第三階段具有顯著配置價值。隨後供需關係的再平衡仍是行情走勢的主導因素，產能出清以後需求端的改善可能會催化上漲行情的進一步發酵。

在去產能過程中，資本開支/折舊攤銷TTM降低至1.5倍甚至1倍以下，是行業產能出清的重要標誌；資本開支下行帶動自由現金流/所有者權益回升至0以上，是市場預期改善的重要觀察指標。可以看到，煤炭開採、白酒、商用車行業均曾通過產能的出清實現了經營業績與行情的觸底反彈。

資本開支視角下的行業投資機會。

當前二級行業整體資本開支持續收縮，行業自由現金流收緊，估值PB處於歷史低位。資本開支/折舊攤銷TTM、近一年自由現金流/所有者權益、ROE(TTM)中位數分別爲1.27、6%、7%；PB中位數爲2.09，處於2015年以來23%分位，爲歷史較低水平。進一步研究風格板塊特徵，篩選其中資本開支週期變動顯著，且處於第二、三階段的行業投資機會。

當前週期板塊CAPEX偏高、自由現金流偏低；消費板塊CAPEX顯著偏低，ROE、自由現金流顯著偏高；先進製造板塊CAPEX偏高，ROE、自由現金流偏低；科技板塊CAPEX顯著偏低，ROE、自由現金流偏低；醫藥醫療板塊ROE、CAPEX與A股持平，自由現金流偏高；金融地產板塊CAPEX顯著偏低，自由現金流及ROE偏高，內部分化顯著。基於資本開支週期的PB-ROE模型可以運用於判斷行情的持續性、以及發掘潛在行業投資機會。

風險提示：1)需求端極端惡化帶來行業表現不及預期。2)資本開支週期偏重於分析中長期投資機會，市場短期進一步下滑分析風險。3)公司財務數據缺失導致的分析誤差。4)歷史經驗和指標失效風險。