國證國際發佈研究報告稱，予中國心連心化肥(01866)“買入”評級，看好公司強大的成本優勢，在尿素價格下行週期中，仍然保持較強的盈利能力。維持目標價6.5港元。公司前三季度實現營業收入174.2億元，同比下降0.6%，歸母淨利潤15.3億元，同比增長80.7%。業績符合預期。

國證國際主要觀點如下：

前三季度業績增長符合預期。

公司實現營業收入174.2億元，同比下降0.6%，歸母淨利潤15.3億元，同比增長80.7%。由於原材料價格下降及生產穩定運行，公司毛利潤同比增長5%，管理費用和財務費用分別同比下降2%和13%。另外，公司出售天欣煤業100%股權，產生人民幣7.9億元投資收益，截至三季度，公司已收到出售款項8億元。在此基礎上，公司完成對其附屬非全資子公司增資，擴大持股比例至80.18%，歸母淨利潤明顯增長。

前三季度銷量持續提升，價格下滑。

1)尿素收入56.2億，佔收入比重32%。尿素銷售均價2029元/噸，同比下降14%，銷售量276.8萬噸，同比增長33%，毛利率30%，同比持平。

2)複合肥收入46.5億，佔比27%。銷售均價2679元/噸，同比持平，銷量173.4萬噸，同比持平，毛利率17%，同比增長5個百分點。毛利率大幅提升主要因爲高效肥銷量增長，尤其是新疆的高效水溶肥銷量增加11%。

3)甲醇收入18.9億，佔比11%。銷售均價2198元/噸，同比增長2%，銷售量同比增長17%至86萬噸，毛利率8%，同比提升8個百分點。

4)三聚氰胺收入5.7億，佔比3%。銷售均價5833元/噸，同比下降8%，銷售量同比增長9%至97萬噸，毛利率30%，同比下降4個百分點。

5)DMF收入8.8億，佔比5%。銷售均價3810元/噸，同比下降15%，銷售量同比增長33%至23.1萬噸，毛利率10%，同比下降4個百分點。

展望四季度，受冬季環保及調峯保供政策的影響，落後產能大幅限產，氣頭裝置被迫減產，將導致氮肥供應階段性減量。在需求方面，冬儲備肥以及淡儲採購，對複合肥的需求將呈現季節性波動，同時，隨着經濟回升向好態勢的不斷增強，工業尿素的需求保持穩步增長。因此，在需求釋放及供應收縮的預期下，化肥價格將逐漸企穩，整體市場表現有所改善。

風險提示：行業競爭加劇;價格不及預期

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