來源：晨明的策略深度思考

　　本文作者：劉晨明/鄭愷/趙陽/陳振威

　　報告摘要

　　中觀景氣度：本週景氣度改善的方向主要在鋼鐵、有色金屬、基礎化工、新能源汽車、工程機械等領域，漲價線索明顯的有：上游資源品中的有色金屬、基礎化工，下游消費領域的食品飲料、醫藥生物和家用電器等。具體來看，根據Wind數據統計，上游資源品中，COMEX黃金期貨價格價格周環比下行，COMEX白銀期貨價格周環比下行，銅價周環比下行，天然橡膠現貨價周環比上升。中游製造領域，磷酸鐵鋰正極材料周均價環比上行，9月太陽能電池產量同比上行，挖掘機銷量同比上行，挖掘機開工小時數同比上行，工業機器人產量同比上行，金屬切削機牀產量同比上行。下游消費領域，新能源汽車銷量同比上行，汽車、乘用車銷量同比上行，動力電池和儲能電池產量同比上行，空調、洗衣機、冰箱、電視機、微波爐出口額同比上行，家用電器和音像器材類零售額同比上行。金融地產方面，滬深市場總成交金額周環比回升，房地產行業目前總體需求仍然較弱，但上週30大中城市商品房周成交面積同比出現較大回升。推薦關注逆週期調節政策持續落地後受益的方向，包括半導體（國產替代）、新能源等；建議關注隨全球降息週期落地，景氣回暖的基礎化工、有色金屬等，以及部分外需鏈（尤其是亞非拉出口鏈）。

　　行業擁擠度：順週期情緒明顯回升。

　　估值：（1）根據wind數據，市場整體來看，本週A股總體估值擴張，A股剔除金融估值擴張。其中，創業板擴張幅度最大。（2）行業角度來看，本週PE（TTM）分位數擴張幅度最大的行業爲非銀金融、機械設備、紡織服飾。PE（TTM）分位數擴張幅度較小的行業爲房地產、煤炭、有色金屬。（3）根據wind數據，本週股權風險溢價從上週2.16%下降到本週1.94%，股市收益率從上週4.30%下降到本週4.05%。

　　流動性：本週換手率持續攀升，機構資金流出加劇。根據wind數據，一級市場方面，本週IPO規模爲10億元，前一週IPO規模爲23億元。二級市場方面，截止本週四南下資金淨流入326億元，上週淨流入140億元，交易費用245億元。投資者情緒方面，本週日度平均換手率爲2.89%，前一週爲2.60%；機構資金流出571億元，前一週流出1479億元。本週限售股解禁311億元，前一週限售股解禁308億元，預計下週限售股解禁505億元。

　　風險提示：全球經濟下行超預期；海外政策及降息節奏不確定，帶來全球流動性風險；中國貨幣及財政政策的出臺時間及形式不確定風險。

　　報告正文

　　一、中觀景氣度重要變化

　　（一）行業整體情況

　　本週景氣度改善的方向主要在鋼鐵、有色金屬、基礎化工、新能源汽車、工程機械等領域，漲價線索明顯的有：上游資源品中的有色金屬、基礎化工，下游消費領域的食品飲料、醫藥生物和家用電器等。具體來看，根據Wind數據統計，上游資源品中，COMEX黃金期貨價格價格周環比下行，COMEX白銀期貨價格周環比下行，銅價周環比下行，天然橡膠現貨價周環比上升。中游製造領域，磷酸鐵鋰正極材料周均價環比上行，9月太陽能電池產量同比上行，挖掘機銷量同比上行，挖掘機開工小時數同比上行，工業機器人產量同比上行，金屬切削機牀產量同比上行。下游消費領域，新能源汽車銷量同比上行，汽車、乘用車銷量同比上行，動力電池和儲能電池產量同比上行，空調、洗衣機、冰箱、電視機、微波爐出口額同比上行，家用電器和音像器材類零售額同比上行。金融地產方面，滬深市場總成交金額周環比回升，房地產行業目前總體需求仍然較弱，但上週30大中城市商品房周成交面積同比出現較大回升。推薦關注逆週期調節政策持續落地後受益的方向，包括半導體（國產替代）、新能源等；建議關注隨全球降息週期落地，景氣回暖的基礎化工、有色金屬等，以及部分外需鏈（尤其是亞非拉出口鏈）。

　　（二）上游週期

　　1．鋼鐵

　　截至11月7日，鐵礦石現貨價爲797.00元/噸，周環比上升，截至11月7日，螺紋鋼（HRB400，20mm）價格爲3550.00元/噸，周環比上升。截至11月1日，高爐開工率82.46%，周環比上升。

　　2．金屬

　　截至11月7日，COMEX黃金期貨結算價2705.80美元/盎司，周環比回落。COMEX白銀期貨結算價31.86美元/盎司，周環比回落，截至11月7日，銅價7.641萬元/噸，周環比下降。稀土金屬方面，截至11月7日，氧化鐠釹最低價415.00元/千克，周環比上行，氧化鋱價格5945.00元/千克，周環比下行，鏑價格2235.00元/千克，周環比持平。

　　（三）中游製造

　　1．鋰電&光伏

　　鋰電方面，截至11月8日，正極磷酸鐵鋰周均價3.31萬元/噸，周環比上升，三元6系周均12.05萬元/噸，周環比下降。負極材料周均價3.906萬元/噸，周環比下降。光伏方面，截至11月6日，多晶硅（緻密料）現貨周均價40.00元/千克，周環比不變，單晶PERC電池片（210mm，22.8%+）現貨周均價0.28元/瓦，周環比保持不變。

　　（四）下游消費

　　1．汽車

　　9月汽車銷量280.89萬輛，當月同比下行1.73%，降幅收窄；9月汽車產量283.90萬輛，當月同比下行1.00%，降幅收窄。其中，9月乘用車產量250.18萬輛，當月同比下行0.25%，9月乘用車銷量252.51萬輛，當月同比上行1.52%，9月新能源汽車銷量128.70萬輛，當月同比上行42.36%，9月新能源汽車產量130.80萬輛，當月同比上行54.43%。電池方面，9月動力電池和儲能電池產量爲111300.00兆瓦時，當月同比上行43.20 %

　　（五）TMT

　　1．半導體

　　價格方面，截至11月7日，DRAM（DDR34Gb 512Mx8 1600MHz）現貨價0.84美元/片，周環比下降，NAND（Flash：32Gb 4Gx8 MLC）現貨價2.20美元/片，周環比持平。業績方面，臺股IC製造營收9月同比上行33.66%，IC設計營收同比上行12.61%，IC封裝測試營收同比上行53.76%。

　　（六）金融地產鏈

　　1．房地產

　　價格方面，10月百城住宅價格指數同比上行2.08%。產銷方面，9月房地產開發投資完成額累計同比下行10.10%，房屋新開工面積累計同比下滑22.20%，房屋竣工面積累計同比下滑24.40%，商品房銷售額累計同比下行17.10%。截至11月3日，30大中城市商品房成交面積332.22萬平方米，同比上行28.43%。庫存方面，9月商品房待售面積累計同比上行13.40%。

　　二、本週重點行業擁擠度的表現

　　（一）中證紅利：本週近一年擁擠度分位數爲：5.3%，環比增加0.4百分點；

　　（二）TMT：本週近一年擁擠度分位數爲：56%，環比減少29百分點；

　　（三）半導體：本週近一年擁擠度分位數爲：76.3%，環比減少6.2百分點；

　　（四）白酒：本週近一年擁擠度分位數爲：28.6%，環比增加24.1百分點；

　　（五）創新藥：本週近一年擁擠度分位數爲：1.2%，環比減少10百分點；

　　（六）銀行：本週近一年擁擠度分位數爲：1.6%，環比減少1.7百分點；

　　（七）房地產：本週近一年擁擠度分位數爲：77.5%，環比與上週持平；

　　（八）工業金屬：本週近一年擁擠度分位數爲：37.3%，環比增加2.5百分點。

　　三、本週估值變化

　　注：若無特殊說明，各估值指標分位數均指2010年以來。

　　市場整體來看，本週A股總體估值擴張，A股剔除金融估值擴張。其中，創業板擴張幅度最大。大類行業來看，本週行業估值全部擴張，其中，TMT、必需消費、可選消費估值擴張幅度較大。寬基指數看，本週指數全部估值擴張，其中，科創50、深圳成指、滬深300擴張幅度較大。

　　其中，A股總體PE（TTM）從上週16.28倍上升到本週17.24倍，PB（LF）從上週1.53倍上升到本週1.62倍；A股整體剔除金融服務業PE（TTM）從上週23.26倍上升到本週24.70倍，PB（LF）從上週2.04倍上升到本週2.17倍。

　　創業板PE（TTM）從上週41.33倍上升到本週45.56倍，PB（LF）從上週3.23倍上升到本週3.55倍；科創板PE（TTM）從上週的64.69倍上升到本週71.75倍，PB（LF）從上週3.52倍上升到本週3.91倍。

　　滬深300 PE（TTM）從上週12.23倍上升到本週12.75倍，PB（LF）從上週1.31倍上升到本週1.37倍。

　　行業角度來看，本週PE（TTM）分位數擴張幅度最大的行業爲非銀金融、機械設備、紡織服飾。PE（TTM）分位數擴張幅度較小的行業爲房地產、煤炭、有色金屬。

　　此外，從PE角度來看，煤炭、鋼鐵、建築材料、機械設備、國防軍工、房地產、汽車、商貿零售、電子、計算機估值高於歷史中位數。其中，社會服務等行業估值低於歷史10分位數。

　　從PB角度來看，煤炭、國防軍工、汽車、電子估值高於歷史中位數。建築材料、環保、醫藥生物估值低於歷史10分位數。

　　本週股權風險溢價從上週2.16%下降到本週1.94%，股市收益率從上週4.30%下降到本週4.05%。

　　四、本週流動性跟蹤

　　1．一級市場和二級市場資金流

　　（1）IPO融資：根據wind數據，本週IPO規模爲9.68億元，前一週IPO規模爲22.50億元，IPO融資規模持續維持低量，截止本週五，11月IPO上市公司共計2家。

　　（2）港股通：

　　港股通南下資金流入淨額：截至本週四港股通南下資金淨流入325.79億元，前一週淨流入139.76億元。截至2024年11月7日，2024年11月南下資金淨流入364.80億元。

　　（3）交易費用：本週爲244.67億元，前一週爲213.02億元，交易費用較上週上升31.65億元。

　　2．市場情緒跟蹤

　　（1）機構資金流向：本週機構資金流出570.55億元，前一週機構資金流出1479.47億元。

　　（2）日度換手率：本週日度換手率均值爲2.89%，前一週爲2.60%，本週換手率持續攀升，交易情緒火熱。

　　3．其他重要指標跟蹤

　　（1）限售股解禁：本週限售股解禁311億元，前一週限售股解禁308億元，預計下週限售股解禁505億元（以2024年11月8日收盤價計算）。

　　五、風險提示

　　全球經濟下行超預期；海外政策及加息節奏不確定，帶來全球流動性惡化風險；中國貨幣及財政政策的出臺時間及形式不確定，經濟復甦力度低於預期。

　　本報告信息

　　對外發布日期：2024年11月9日

　　分析師：

　　劉晨明：SAC 執證號：S0260524020001

　　鄭   愷：SAC 執證號：S0260515090004

　　趙   陽：SAC 執證號：S0260524030008

　　陳振威：SAC 執證號：S0260524090002

責任編輯：江鈺涵