來源：晨明的策略深度思考

　　本文作者：劉晨明/鄭愷/趙陽/陳振威

　　報告摘要

　　中觀景氣度：本周景氣度改善的方向主要在鋼鐵、有色金屬、基礎化工、新能源汽車、工程機械等領域，漲價線索明顯的有：上游資源品中的有色金屬、基礎化工，下游消費領域的食品飲料、醫藥生物和家用電器等。具體來看，根據Wind數據統計，上游資源品中，COMEX黃金期貨價格價格周按月下行，COMEX白銀期貨價格周按月下行，銅價周按月下行，天然橡膠現貨價周按月上升。中游製造領域，磷酸鐵鋰正極材料周均價按月上行，9月太陽能電池產量按年上行，挖掘機銷量按年上行，挖掘機開工小時數按年上行，工業機器人產量按年上行，金屬切削機牀產量按年上行。下游消費領域，新能源汽車銷量按年上行，汽車、乘用車銷量按年上行，動力電池和儲能電池產量按年上行，空調、洗衣機、冰箱、電視機、微波爐出口額按年上行，家用電器和音像器材類零售額按年上行。金融地產方面，滬深市場總成交金額周按月回升，房地產行業目前總體需求仍然較弱，但上周30大中城市商品房周成交面積按年出現較大回升。推薦關注逆周期調節政策持續落地後受益的方向，包括半導體（國產替代）、新能源等；建議關注隨全球降息周期落地，景氣回暖的基礎化工、有色金屬等，以及部分外需鏈（尤其是亞非拉出口鏈）。

　　行業擁擠度：順周期情緒明顯回升。

　　估值：（1）根據wind數據，市場整體來看，本周A股總體估值擴張，A股剔除金融估值擴張。其中，創業板擴張幅度最大。（2）行業角度來看，本周PE（TTM）分位數擴張幅度最大的行業為非銀金融、機械設備、紡織服飾。PE（TTM）分位數擴張幅度較小的行業為房地產、煤炭、有色金屬。（3）根據wind數據，本周股權風險溢價從上周2.16%下降到本周1.94%，股市收益率從上周4.30%下降到本周4.05%。

　　流動性：本周換手率持續攀升，機構資金流出加劇。根據wind數據，一級市場方面，本周IPO規模為10億元，前一周IPO規模為23億元。二級市場方面，截止本周四南下資金淨流入326億元，上周淨流入140億元，交易費用245億元。投資者情緒方面，本周日度平均換手率為2.89%，前一周為2.60%；機構資金流出571億元，前一周流出1479億元。本周限售股解禁311億元，前一周限售股解禁308億元，預計下周限售股解禁505億元。

　　風險提示：全球經濟下行超預期；海外政策及降息節奏不確定，帶來全球流動性風險；中國貨幣及財政政策的出台時間及形式不確定風險。

　　報告正文

　　一、中觀景氣度重要變化

　　（一）行業整體情況

　　本周景氣度改善的方向主要在鋼鐵、有色金屬、基礎化工、新能源汽車、工程機械等領域，漲價線索明顯的有：上游資源品中的有色金屬、基礎化工，下游消費領域的食品飲料、醫藥生物和家用電器等。具體來看，根據Wind數據統計，上游資源品中，COMEX黃金期貨價格價格周按月下行，COMEX白銀期貨價格周按月下行，銅價周按月下行，天然橡膠現貨價周按月上升。中游製造領域，磷酸鐵鋰正極材料周均價按月上行，9月太陽能電池產量按年上行，挖掘機銷量按年上行，挖掘機開工小時數按年上行，工業機器人產量按年上行，金屬切削機牀產量按年上行。下游消費領域，新能源汽車銷量按年上行，汽車、乘用車銷量按年上行，動力電池和儲能電池產量按年上行，空調、洗衣機、冰箱、電視機、微波爐出口額按年上行，家用電器和音像器材類零售額按年上行。金融地產方面，滬深市場總成交金額周按月回升，房地產行業目前總體需求仍然較弱，但上周30大中城市商品房周成交面積按年出現較大回升。推薦關注逆周期調節政策持續落地後受益的方向，包括半導體（國產替代）、新能源等；建議關注隨全球降息周期落地，景氣回暖的基礎化工、有色金屬等，以及部分外需鏈（尤其是亞非拉出口鏈）。

　　（二）上游周期

　　1．鋼鐵

　　截至11月7日，鐵礦石現貨價為797.00元/噸，周按月上升，截至11月7日，螺紋鋼（HRB400，20mm）價格為3550.00元/噸，周按月上升。截至11月1日，高爐開工率82.46%，周按月上升。

　　2．金屬

　　截至11月7日，COMEX黃金期貨結算價2705.80美元/盎司，周按月回落。COMEX白銀期貨結算價31.86美元/盎司，周按月回落，截至11月7日，銅價7.641萬元/噸，周按月下降。稀土金屬方面，截至11月7日，氧化鐠釹最低價415.00元/千克，周按月上行，氧化鋱價格5945.00元/千克，周按月下行，鏑價格2235.00元/千克，周按月持平。

　　（三）中游製造

　　1．鋰電&光伏

　　鋰電方面，截至11月8日，正極磷酸鐵鋰周均價3.31萬元/噸，周按月上升，三元6系周均12.05萬元/噸，周按月下降。負極材料周均價3.906萬元/噸，周按月下降。光伏方面，截至11月6日，多晶硅（緻密料）現貨周均價40.00元/千克，周按月不變，單晶PERC電池片（210mm，22.8%+）現貨周均價0.28元/瓦，周按月保持不變。

　　（四）下游消費

　　1．汽車

　　9月汽車銷量280.89萬輛，當月按年下行1.73%，降幅收窄；9月汽車產量283.90萬輛，當月按年下行1.00%，降幅收窄。其中，9月乘用車產量250.18萬輛，當月按年下行0.25%，9月乘用車銷量252.51萬輛，當月按年上行1.52%，9月新能源汽車銷量128.70萬輛，當月按年上行42.36%，9月新能源汽車產量130.80萬輛，當月按年上行54.43%。電池方面，9月動力電池和儲能電池產量為111300.00兆瓦時，當月按年上行43.20 %

　　（五）TMT

　　1．半導體

　　價格方面，截至11月7日，DRAM（DDR34Gb 512Mx8 1600MHz）現貨價0.84美元/片，周按月下降，NAND（Flash：32Gb 4Gx8 MLC）現貨價2.20美元/片，周按月持平。業績方面，台股IC製造營收9月按年上行33.66%，IC設計營收按年上行12.61%，IC封裝測試營收按年上行53.76%。

　　（六）金融地產鏈

　　1．房地產

　　價格方面，10月百城住宅價格指數按年上行2.08%。產銷方面，9月房地產開發投資完成額累計按年下行10.10%，房屋新開工面積累計按年下滑22.20%，房屋竣工面積累計按年下滑24.40%，商品房銷售額累計按年下行17.10%。截至11月3日，30大中城市商品房成交面積332.22萬平方米，按年上行28.43%。庫存方面，9月商品房待售面積累計按年上行13.40%。

　　二、本周重點行業擁擠度的表現

　　（一）中證紅利：本周近一年擁擠度分位數為：5.3%，按月增加0.4百分點；

　　（二）TMT：本周近一年擁擠度分位數為：56%，按月減少29百分點；

　　（三）半導體：本周近一年擁擠度分位數為：76.3%，按月減少6.2百分點；

　　（四）白酒：本周近一年擁擠度分位數為：28.6%，按月增加24.1百分點；

　　（五）創新藥：本周近一年擁擠度分位數為：1.2%，按月減少10百分點；

　　（六）銀行：本周近一年擁擠度分位數為：1.6%，按月減少1.7百分點；

　　（七）房地產：本周近一年擁擠度分位數為：77.5%，按月與上周持平；

　　（八）工業金屬：本周近一年擁擠度分位數為：37.3%，按月增加2.5百分點。

　　三、本周估值變化

　　注：若無特殊說明，各估值指標分位數均指2010年以來。

　　市場整體來看，本周A股總體估值擴張，A股剔除金融估值擴張。其中，創業板擴張幅度最大。大類行業來看，本周行業估值全部擴張，其中，TMT、必需消費、可選消費估值擴張幅度較大。寬基指數看，本周指數全部估值擴張，其中，科創50、深圳成指、滬深300擴張幅度較大。

　　其中，A股總體PE（TTM）從上周16.28倍上升到本周17.24倍，PB（LF）從上周1.53倍上升到本周1.62倍；A股整體剔除金融服務業PE（TTM）從上周23.26倍上升到本周24.70倍，PB（LF）從上周2.04倍上升到本周2.17倍。

　　創業板PE（TTM）從上周41.33倍上升到本周45.56倍，PB（LF）從上周3.23倍上升到本周3.55倍；科創板PE（TTM）從上周的64.69倍上升到本周71.75倍，PB（LF）從上周3.52倍上升到本周3.91倍。

　　滬深300 PE（TTM）從上周12.23倍上升到本周12.75倍，PB（LF）從上周1.31倍上升到本周1.37倍。

　　行業角度來看，本周PE（TTM）分位數擴張幅度最大的行業為非銀金融、機械設備、紡織服飾。PE（TTM）分位數擴張幅度較小的行業為房地產、煤炭、有色金屬。

　　此外，從PE角度來看，煤炭、鋼鐵、建築材料、機械設備、國防軍工、房地產、汽車、商貿零售、電子、計算機估值高於歷史中位數。其中，社會服務等行業估值低於歷史10分位數。

　　從PB角度來看，煤炭、國防軍工、汽車、電子估值高於歷史中位數。建築材料、環保、醫藥生物估值低於歷史10分位數。

　　本周股權風險溢價從上周2.16%下降到本周1.94%，股市收益率從上周4.30%下降到本周4.05%。

　　四、本周流動性跟蹤

　　1．一級市場和二級市場資金流

　　（1）IPO孖展：根據wind數據，本周IPO規模為9.68億元，前一周IPO規模為22.50億元，IPO孖展規模持續維持低量，截止本周五，11月IPO上市公司共計2家。

　　（2）港股通：

　　港股通南下資金流入淨額：截至本周四港股通南下資金淨流入325.79億元，前一周淨流入139.76億元。截至2024年11月7日，2024年11月南下資金淨流入364.80億元。

　　（3）交易費用：本周為244.67億元，前一周為213.02億元，交易費用較上周上升31.65億元。

　　2．市場情緒跟蹤

　　（1）機構資金流向：本周機構資金流出570.55億元，前一周機構資金流出1479.47億元。

　　（2）日度換手率：本周日度換手率均值為2.89%，前一周為2.60%，本周換手率持續攀升，交易情緒火熱。

　　3．其他重要指標跟蹤

　　（1）限售股解禁：本周限售股解禁311億元，前一周限售股解禁308億元，預計下周限售股解禁505億元（以2024年11月8日收盤價計算）。

　　五、風險提示

　　全球經濟下行超預期；海外政策及加息節奏不確定，帶來全球流動性惡化風險；中國貨幣及財政政策的出台時間及形式不確定，經濟復甦力度低於預期。

　　本報告信息

　　對外發布日期：2024年11月9日

　　分析師：

　　劉晨明：SAC 執證號：S0260524020001

　　鄭   愷：SAC 執證號：S0260515090004

　　趙   陽：SAC 執證號：S0260524030008

　　陳振威：SAC 執證號：S0260524090002

責任編輯：江鈺涵