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　　來源：姚佩策略探索

　　報告要點

　　覆盤：市場迎來估值修復行情，併購重組、強勢股、反轉策略明顯跑贏。上證指數10月下跌1.7%，偏股型公募基金收益率均值-1.4%，機構整體表現與市場接近。9月以來政策迎來拐點，貨幣、財政均明確寬鬆，市場在9月下旬經歷一輪快速估值修復過後，迎來高波震盪行情。10月市場成交熱度維持高位，在剩餘流動性擴張預期之下，市場風險偏好得到明顯提振，小盤成長風格相對佔優。此外，本期我們新增五個併購重組組合，分別從資產注入、殼、產業鏈、雙創、化債國企五個視角篩選潛在受益標的。10月強勢股、反轉策略等動量型策略明顯跑贏，分別較萬得全A獲得27%、7%的超額收益；併購重組組合中，資產注入、殼資源、雙創重組組合較萬得全A獲得較超額收益，分別爲5%/4%/3%；此外，量化次新同樣明顯跑贏全A，而價值型策略整體跑輸。

　　展望：剩餘流動性從低位逆轉上行是大概率事件，關注十倍股&反轉策略&量化次新。一方面，短期內特朗普勝選疊加國內人大常10萬億財政方案落地，市場不確定性消除後或將進入Risk on時刻。另一方面，未來3-6個月，剩餘流動性從低位逆轉上行是大概率事件，股市很可能成爲本輪承接流動性的主戰場。從剩餘流動性向上的佔優因子來看：小市值、高流通佔比、高估值、高增長可能更加受益，關注十倍股&反轉策略&量化次新。

　　報告正文

　　貨幣&信用逆轉向上，復甦期關注十倍股&反轉策略&量化次新。華創策略所構建的貨幣-信用-盈利週期來看，9月底以來政策出現明確拐點，貨幣財政開啓雙寬；價格合理回升之前，政策或隨時有增量可能，貨幣到信用的傳導有望改善。而在明年4月年報季前，貨幣寬鬆帶來的剩餘流動性充裕預計對資產價格產生較大影響。從剩餘流動性向上的佔優因子來看：小市值、高流通佔比、高估值、高增長可能更加受益，關注十倍股&反轉策略&量化次新。

　　貨幣-信用-盈利週期各階段最優策略

　　各類組合及股票池構建

　　成長型策略1：次新股（不變臉的次新&量化次新）。適用環境：小市值佔優。本期上榜漲幅居前個股：優機股份、駿創科技（不變臉的次新）；柏星龍、視聲智能（量化次新）。 

　　成長型策略2：十倍股（個股組合&基金經理組合）。適用環境：市場整體上行，大市值佔優。本期上榜漲幅居前個股：永新光學、嘉益股份（個股組合）；東山精密、華測導航（基金經理組合）。 

　　價值型策略1：高股息&高自由現金流回報。適用環境：市場下跌和震盪期。本期上榜漲幅居前個股：通威股份、四川路橋（高股息）；亞翔集成、華榮股份（高自由現金流回報）。

　　價值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG適用環境：市場上行或震盪，小市值佔優；PB-ROE：熊市或震盪市。本期上榜漲幅居前個股：天孚通信、華海清科（PEG）；聚力文化（維權）、亞翔集成（PB-ROE）。

　　動量型策略1：買入強勢股&反轉策略。買入強勢股適用環境：市場上行後半場；反轉策略：急漲急跌行情。10月漲幅居前個股：艾融軟件、艾能聚（買入強勢股）；10月跌幅居前個股：強邦新材、長聯科技（反轉策略）。 

　　動量型策略2：買入基金重倉股。適用環境：大盤佔優，2019年前弱勢市場，2019年後主導風格。本期上榜漲幅居前個股：北方華創、滬電股份。 

　　併購重組策略：資產注入、殼資源、產業鏈整合、雙創重組、化債國企重組。併購重組有望加速，從資產注入、殼、產業鏈、雙創、化債國企五大視角篩選潛在受益標的。本期上榜漲幅居前個股：四川長虹、華天科技（資產注入）；科創新源、*ST銀江（維權）（殼資源）；上海機電、海立股份（產業鏈整合）；華宇軟件（維權）、電氣風電（雙創重組）；匯鴻集團、廣日股份（化債國企重組）。

　　各類掘金組合歷史收益回溯

　　近1年佔優：反轉策略超額收益（較萬得全A，下同）21%，高股息組合超額收益11%。 

　　近3年佔優：高股息組合超額收益64%，高自由現金流回報組合超額收益32%。 

　　2010年以來佔優：高自由現金流組合超額收益234%，十倍股個股組合超額收益180%。

　　【注1】2010年以來對應時間區間：2010/4/30-2024/10/31；近3年對應時間區間：2021/10/29-2024/10/31；近1年對應時間區間：2023/10/31-2024/10/31；近2個月對應時間區間：2024/8/30-2024/10/31；近1個月對應時間區間：2024/9/30-2024/10/31，下文同；年化平均收益率&波動率統計區間爲2010/4/30-2024/10/31

　　【注2】併購重組組合近2個月超額收益爲9/18以來數據。

　　一、成長型策略——十倍股、次新股

　　1.1 不變臉的次新組合

　　新股上市當年及此後一年的ROE和歸母淨利潤增速均高於上市前三年均值，則認爲該股票基本面延續之前良好表現。2010年以來較萬得全A超額收益144%，近1個月超額收益1%。

　　市場整體單邊上行、小盤股相對佔優的市場環境下，不變臉次新股指數的超額收益率一般有較爲明顯的上行。 

　　2024/4/30根據2023年報篩選出的不變臉次新組合，無連續上榜個股。近1個月漲幅居前：優機股份漲64%、駿創科技漲37%。

　　1.2 量化次新組合

　　通過量化回測，尋找影響次新股表現的關鍵因子。2010年以來較萬得全A超額收益178%，近1個月超額收益5%。

　　一般在市場整體上行區間，量化次新策略超額收益明顯；市場風格與量化次新收益率關係不大，11-15年小盤佔優期間，量化次新超額收益上行，但21年以來同樣小盤佔優，量化次新超額收益持續下行。

　　2024/10/31根據2024年三季報更新量化次新組合，連續上榜個股：錦波生物、芯動聯科等。近1個月漲幅居前：柏星龍漲78%、視聲智能漲53%。

　　1.3 十倍股個股組合

　　從漲跌、公司、業績、估值、行業五大視角尋找十倍股的特殊基因，並據此構建未來可能十倍股的篩選標準。2010年以來較萬得全A超額收益180%，近1個月超額收益-2%。

　　一般市場整體持續上漲期間，十倍股超額收益明顯上行。市場大小盤風格和十倍股超額收益關係不大，2013-2015年小盤股佔優、2019-2020大盤股佔優期間，十倍股個股組合都有不錯表現。

　　2024/10/31根據2024年三季報更新組合，連續上榜的個股：傑瑞股份、華明裝備等。近1個月漲幅居前：永新光學漲24%、嘉益股份漲14%。

　　從基金經理視角出發，分析其審美偏好及交易行爲，篩選出20只未來可能的十倍股。2010年以來較萬得全A超額收益70%，近1個月超額收益-4%。

　　十倍股基金經理組合在2016-2020年超額收益持續上行，與市場整體漲跌關係不大，但基本對應大盤風格佔優區間。

　　2024/10/31根據2024Q3基金季報篩選組合，連續上榜個股：寧德時代、美的集團、紫金礦業等。近1個月漲幅居前：東山精密漲34%、華測導航漲4%。

　　二、價值型策略——高股息、高自由現金流回報、PEG&PB-ROE

　　2.1 高股息組合

　　高股息策略是海外較爲成熟的策略，在滬深300中參考海外構建高股息組合同樣超額收益明顯。2010年以來較萬得全A超額收益135%，近1個月超額收益-5%。

　　市場大幅上漲過後的下跌和震盪盤整期，高股息策略發揮“熊市保護傘”特性，超額收益明顯；市場風格與高股息表現關係不大。

　　2024/4/30根據2023年報篩選出的高股息股票池，連續上榜個股：工商銀行、中國神華、陝西煤業等。近1個月漲幅居前：通威股份漲35%、四川路橋漲9%。

　　2.2 高自由現金流回報組合

　　存量經濟時代企業從追求規模走向追求利潤和現金流，自由現金流長期優秀終能轉化爲股東現金回報，組合構建從“高自由現金流回報”+“低投入、高利潤分配股東比例”視角觸發，2010年以來較萬得全A超額收益率234%，近1個月超額收益-8%。

　　2014年後高自由現金流回報組合的超額收益較爲明顯，下跌或震盪市中表現相對更爲優秀；市場風格與高自由現金流回報組合表現關係不大。

　　2024/4/30根據2023年報篩選高自由現金流組合，連續上榜個股：中國黃金、羚銳製藥、四方股份等。近1個月漲幅居前：亞翔集成漲16%、華榮股份漲2%。

　　2.3 PEG組合

　　PEG策略綜合考慮了估值和成長性的匹配，2010年以來較萬得全A超額收益92%，近1個月超額收益-7%。

　　市場整體震盪中樞上行時PEG策略超額收益明顯，且在熊市回撤也相對較小。市場風格切換的拐點，改良後的PEG策略表現相對更好。

　　2024/10/31根據2024年三季報篩選PEG組合，連續上榜個股：外服控股等。近1個月漲幅居前：天孚通信漲28%、華海清科漲19%。變動較大行業：電新+5、電子+3、汽車+2、通信+2、食飲-2。

　　2.4 PB-ROE組合

　　PB-ROE同樣考慮估值和盈利的匹配度，對週期、金融地產等價值類股票相對更爲適用。2018年後超額收益持續下行，改良後的PB-ROE策略2010年以來較萬得全A超額收益率50%，近1個月超額收益-2%。

　　上行或者震盪市中，PB-ROE的超額收益較爲明顯。2018年之前，大盤風格佔優，PB-ROE策略表現較好，但2019年後PB-ROE策略與市場風格相關性減弱。

　　2024/10/31根據2024年三季報篩選PB-ROE組合，連續上榜個股：神火股份、興業銀錫等。近1個月漲幅居前：聚力文化漲49%、亞翔集成漲16%。

　　三、動量型策略——強勢股、反轉策略、基金重倉

　　3.1 買入強勢股組合

　　買入強勢股策略的背後是趨勢投資思路，即趨勢一旦形成，不會立刻改變，而前期漲幅最高的股票往往代表本輪上漲中最爲熱門的投資方向。2010年以來較萬得全A超額收益-119%，近1個月超額收益27%。

　　買入強勢股策略一般在企業、盈利上升趨勢確立後、貨幣轉爲收緊，即經濟接近見頂階段獲得超額收益概率較高，對應的市場環境通常爲上漲行情下半場、大盤風格佔優。

　　2024/10/31根據10月漲跌幅篩選買入強勢股組合。10月漲幅居前：艾融軟件漲365%、艾能聚漲361%。漲幅前20成分股中變動較大行業：電子+3、通信+3、輕工+2、計算機-6、傳媒-2。

　　3.2 反轉策略組合

　　反轉策略的本質在於押注個股拐點，背後的邏輯則是均值復歸思想，即股價對於企業基本面往往會過度反應，因此短期存在“跌得深、彈得猛”的特徵，但和買入強勢股類似，長期較市場無超額收益。2010年以來較萬得全A超額收益136%，近1個月超額收益7%。

　　反轉策略在盈利即將觸底、或剛剛觸底回升，即復甦期和繁榮早期有效，超額收益相對明顯，往往對應市場急漲急跌的極端行情，小盤風格相對佔優。

　　2024/10/31根據10月漲跌幅篩選反轉策略組合。10月跌幅居前，強邦新材跌71%、長聯科技跌70%。跌幅前20成分股中變動較大行業：紡服+2、輕工+2、電子-5。

　　3.3 買入基金重倉股

　　買入基金重倉股的思路是“抄作業”，背後的邏輯是弱勢市場下抱團取暖，尋找市場共識最強的方向以構築安全邊際。2010年以來較萬得全A超額收益-36%，近1個月超額收益-9%。 

　　買入基金重倉股策略在2019年之前，市場整體偏弱環境下“抱團取暖”一般取得超額收益；而2019-2020年，在偏牛市的市場環境中，“抄作業”依然有效，這主要來源於公募基金對市場風格起主導作用。市場風格來看，“抄作業”一般適用於大盤風格佔優區間。

　　2024/9/30根據2024Q3基金季報篩選買入基金重倉股組合，連續上榜個股：貴州茅臺、寧德時代、五糧液等。近1個月漲幅居前：北方華創漲7%、滬電股份漲2%。

　　四、併購重組策略——資產注入、殼、產業鏈、雙創、化債國企

　　4.1 併購重組“資產注入”組合

　　相同第一大股東下資產注入預期。近期由於IPO節奏相對緩慢，若短期內難以上市的企業存在融資需求，可通過其相同第一大股東下的上市公司進行資產注入。9/18-11/8期間組合超額收益6%。

　　最終篩選出68家存在資產注入預期的上市公司（部分上市公司對應多家暫未過會公司），主要集中在計算機、家電、電新、電子等行業；其中31家爲央國企；若實行資產注入有可能構成重大資產重組的有20家；屬於創業板&科創板的有8家；篩選出的暫未過會公司名單中，前5大股東包含國資創投的有16家。近1個月漲幅居前：四川長虹漲179%、華天科技漲47%。

　　4.2 併購重組“殼資源”組合

　　具備殼資源價值。對於部分優質資產來說，基於當前IPO節奏緩慢的情況，同樣可以考慮通過借殼上市的方式來獲得融資機會；而當前部分市值較小、持股比例較爲分散、盈利能力較弱的上市公司或存在被併購的可能。9/18-11/8期間組合超額收益11%。

　　最終篩選出28家公司，主要集中在機械、計算機、化工、公用等行業。近1個月漲幅居前：科創新源漲38%、 *ST銀江漲31%。

　　4.3 併購重組“產業鏈整合”組合

　　產業鏈內部併購重組預期。一些具有一定規模的上市公司當前現金較爲充裕，同時因業績增速壓力、行業地位受挑戰、市場認可度偏低等因素，可能存在產業鏈內部併購重組的訴求。9/18-11/8期間組合超額收益8%。

　　最終篩選出18家公司，主要集中在石化、家電、建築、交運、商貿零售等行業。近1個月漲幅居前：上海機電漲36%、海立股份漲34%。

　　4.4 併購重組“雙創重組”組合

　　雙創板塊併購重組預期。雙創板塊可能更加受益於併購重組的支持政策，板塊中一些具有併購重組能力、同時有改善業績和市值管理訴求的上市公司可能存在併購重組預期。9/18-11/8期間組合超額收益8%。

　　最終篩選出28家公司，主要集中在電新、化工、家電、輕工、醫藥等行業，其中創業板19家，科創板9家。近1個月漲幅居前：華宇軟件漲58%、電氣風電漲28%。

　　4.5 併購重組“化債國企重組”組合

　　化債國企併購重組預期。地方政府在化債過程中，可通過推動當地國企進行兼併重組等舉措，一方面通過資產注入與債務重組，優化其資產負債表，另一方面通過資源整合與協同發展，提升其運營效率，以此助力化解地方債務風險。9/18-11/8期間組合超額收益-9%。

　　最終篩選出12家公司，主要集中在公用、機械、化工、醫藥等行業。近1個月漲幅居前：匯鴻集團漲19%、廣日股份漲6%。

　　風險提示：

　　1、企業盈利不及預期，企業歷史財務數據表現不代表未來；

　　2、新的市場環境下，根據歷史回溯效果得到的篩選標準可能失效；

　　3、本報告涉及個股不構成投資建議。

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責任編輯：凌辰