智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，全球重磅臨牀數據迭出，對腫瘤免疫二代療法關注度激增，免疫檢查點抑制劑PD-(L)1單抗開啓癌症治療新時代，因其泛癌種屬性推動了多個大單品的誕生。PD-(L)1與VEGF組成的雙抗藥物可通過兩個臂的協同作用實現增效減毒；而IL-2與IL-15等細胞因子可與PD-(L)1協同，提升靶向性並重塑腫瘤微環境，降低系統給藥毒副作用，已成全球最熱“二代免疫療法”靶點組合，引發市場廣泛關注和期待，看好PD-(L)1/VEGF、PD1/IL2和PD1/IL15等靶向藥物的未來前景。

國聯證券主要觀點如下：

腫瘤免疫藥物具備大單品潛力

免疫檢查點抑制劑PD-(L)1單抗開啓癌症治療新時代，因其泛癌種屬性推動了多個大單品的誕生，包括默沙東的K藥和百時美施貴寶的O藥。作爲最受矚目的免疫檢查點抑制劑，K藥在2023年全球銷售額高達250億美元，但該類藥物仍面臨着低響應率、安全性和耐藥性等一系列問題。爲突破單一免疫療法的侷限性，中國藥企在全球掀起了以PD-(L)1爲骨架的雙靶“二代免疫治療”藥物開發熱潮。

PD-(L)1/VEGF羣星閃耀

PD-(L)1與VEGF組成的雙抗藥物可通過兩個臂的協同作用實現增效減毒。康方生物和普米斯生物分別領銜全球PD1/VEGF和PD-L1/VEGF雙抗藥物開發，劍指K藥多項適應症。康方生物依沃西單抗在二線NSCLC率先撞線獲批，在一線NSCLC成爲全球首個且唯一在III期單藥頭對頭臨牀研究中證明療效顯著優於K藥的藥物，展現免疫迭代潛力。普米斯的PM8002則在SCLC和三陰乳腺癌治療上爲患者帶來新的曙光。全球已掀起新一輪PD-(L)1/VEGF投融資熱潮，BD交易伺機而發。

PD-1/IL-2等二代免疫療法成“流量擔當”

IL-2與IL-15等細胞因子可與PD-(L)1協同，提升靶向性並重塑腫瘤微環境，降低系統給藥毒副作用，已成全球最熱“二代免疫療法”靶點組合。以羅氏製藥爲代表的IL-2Rβγ偏向設計成爲PD-1/IL-2早期開發主流，但仍有待臨牀驗證。信達生物獨闢蹊徑地設計了IL-2Rα偏性藥物IBI363，並率先在IO耐藥後線NSCLC、CRC和黑色素瘤上展現極佳臨牀療效和安全性，引發市場廣泛關注和期待。奧賽康、盛禾生物和恆瑞醫藥等藥企陸續佈局PD-1/IL-15融合蛋白，前景可期。

投資建議：關注佈局PD-(L)1/VEGF、PD1/IL2、PD1/IL15藥企

建議關注具備替代K藥腫瘤免疫治療基石地位潛力的康方生物依沃西單抗，以及獨闢蹊徑採用α-bias設計、引領免疫療法新風向標的信達生物IBI363；基於海外映射邏輯，建議關注PD1/IL15靶向藥物如ASKG915、IAP0971和SHR-1501。

風險提示：藥物研發不及預期；行業競爭加劇；藥物銷售不及預期。