金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，百濟神州(06160)3Q24公司總收入達到10.02億美元(+28.2%YoY,+7.8%),其中產品收入達到9.93億美元(+66.9%YoY,+7.8%QoQ),大致符合VisibleAlpha一致預期，略低於該行預期，主要系澤布替尼美國銷售低於該行此前預測；淨虧損爲1.21億美元(-156.3%YoY,+0.8%QoQ)，基本符合VisibleAlpha預期，低於該行預期主要由於收入毛利率略低於預期疊加研發費用略高於預期。繼2Q24之後，百濟連續兩個季度實現經調整NON-GAAP經營利潤(OP)，三季度實現6563萬美元盈利(vs.2Q23：4,846萬美元盈利)，好於該行預期。該行表示，澤布替尼3Q24全球銷售額達到6.90億美元(+93.0%YoY，+8.3%QoQ)，其中：(1)美國銷售額達5.04億美元(+86.5%YoY,+5.2%QoQ)，管理層表示澤布替尼在CLL新患(包括初治和2線治療場景)市場份額已略微超過阿卡替尼。環比增速來看，澤布替尼3Q較2Q放緩主要由於三季度假期出遊導致的季節性影響，疊加二季度末1500萬美金一次性購藥影響；(2)歐洲銷售額達9,730萬美元(+217.2%YoY，+19.5%QoQ)，得益於主要國家市場份額有所增加(德國、意大利、西班牙、法國、英國)；(3)中國銷售額達6,780萬美元(+43.0%YoY，+6.6%QoQ)。由於澤布替尼海外銷售的進一步增長，3Q24美國收入佔公司產品收入50.9%，較爲穩定(vs.2Q24:51.8%)，歐洲收入佔比則進一步提升至9.9%(vs.2Q24:8.8%)。該行輕微下調2024E收入預測，微調2025E/2026E收入，同時略微下調2024E/2025E/2026E毛利率預測，輕微上調運營費用率，因此該行2024E/25E淨虧損調整至7.4億/3.5億美元，2026E淨利潤調整至接近盈虧平衡。基於DCF估值模型(WACC和永續增長率的假設分別爲8.1%和3.0%)，下調美股/港股目標價至255美元/153港元，同時該行維持A股目標價人民幣181元(基於A股溢價係數自20%上調至30%)。