炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

轉自：EarlETF

“924”這波牛市，怎麼券商股沒早年給力了？

最近遇到幾位老股民，不約而同都聊起這個話題。但凡是經歷過 2007 年大牛市的老股民，對於券商股當年 10 倍+的爆發力，都是記憶猶新。

但在今年這波，券商股的漲幅，很長一段時間甚至都不如創業板和科創50，全無當年的威風。

對這個問題，我建議他們看看，這波行情早就上漲 120%+了，相比券商的漲幅，都 double 了。

券商內部的分化

談及大牛市，券商總被認爲是重要的受益者。

近日，滄海一土狗在討論牛市的自我實現問題時，更將券商視爲牛市自我實現的重要力量。畢竟券商和保險類似，只要股市行情好，業績就會急速改觀，反而與宏觀經濟的關係不那麼密切。

滄海一土狗的探討很有意思，我做了一個摘要，僅供參考。

不過在券商這個大類目下，其實出現了分化。金融科技，就可以視爲細分的子賽道。

下圖是金融科技 ETF(516860)跟蹤的中證金融科技主題指數(930986.CSI)的十大權重股，很明顯就能看出這與我們傳統概念中的券商股的差別。

如果是對券商行業接觸比較深的股民基民，多半能明白當下傳統券商行業競爭的白熱化。越來越低的佣金費率，越來越高的獲客成本，遲遲難以轉型成功的資管業務，讓券商不是一門特別容易賺錢的業務。

相比之下，金融科技中許多的權重股都處於券商上游，而且往往有着極高的市場份額，既能受益於牛市，又不會陷入惡性競爭。

其實，自 2014 年6 月底，中證指數公司發佈中證金融科技主題指數(930986.CSI)以來，不算本次，已經經歷過兩波牛市，全數對券商構成碾壓。

比如這是 2014 年到 2015 年那波。金融科技的漲幅一度高達 400%+。

比如這是 2019 年至 2020 年這波，金融科技的最大漲幅也超過 100%。

翻倍的金融科技還有觀察價值嗎

回顧此前兩波牛市，問題就來了。

一波上漲 400%，一波只上漲 100%，那麼對於這波行情已經翻倍的金融科技ETF，還值得關注嗎？

或者換一個角度說，當下這波金融科技的行情，會與此前哪一波更像？

無論是券商還是金融科技，本質上做的是 A股交投的生意。

而不同的 A股牛市，在這個問題上，是迥異的。

下圖是 2019 年至 2020 年這波萬得全A 的走勢和成交額。這波牛市是一波典型的結構性牛市，核心資產獨好，大盤價值和小盤股都比較弱。所以體現在圖表上，就是成交額沒顯著放大。除了偶爾冒頭超過 1.5 萬億，大多數時候甚至都低於 1 萬億元。這樣的牛市，對券商行業包括金融科技行業，不友好。

券商包括金融科技板塊，最適合他們業績發揮的市場環境是類似 2014 年到 2015 年的牛市。從下圖可以看到，1 萬億元以上在後期可謂是常態，最高甚至突破過 2 萬億元。雖然這個成交額在今年這波中已經算“稀疏平常”，但和 2019 年這波相比，顯然算極爲熱鬧了。

至於這輪行情，衆所周知，2 萬億成爲常態，顯然是利好券商和金融科技的。從這點而言，我更願意按照 2014 年的行情去憧憬未來金融科技行業的爆發力。

用風投的形態去考慮金融科技

當然，高處不勝寒，是絕大多數老股民老基民都有的“恐高症”。

對於已經翻倍的金融科技，貿然重倉追高，那玩的是速度與激情，我這種以“慫”爲風格的，是斷然不敢的。不過，這種彈性極強的品種，有大幅調整的機會，是有做反彈的空間和機會的。

我其實在想的是另一個思路：以少量權重配置的思路，來提升整個基金組合的進攻力。

是的，在以往常年的基金配置中，我很喜歡用那些容易暴漲暴跌的品種，通過小倉位來實現“甜點”收益。

就以金融科技 ETF 爲例，如果按照 2014 年至 2015 年這樣上漲 400%的牛市去憧憬，這波如果長期維持高成交，那麼即使在上漲 120%之後，以後存在進一步上漲 100%的可能。

當然，硬幣的另一面，如果上漲到這裏戛然而止，哪怕是打回原形，差不多也就是 50%的跌幅而已。

如果全倉，上漲 100%和下跌 50%是對稱的。

但如果小倉位，比如就配置 5%，那麼上漲 100%時給整個組合可以貢獻 5個百分點的收益；但是腰斬，也就是下跌 50%時，只拖累2.5 個百分點收益。在總體投資金額不變的前提下，用來提升牛市中的進攻性，那是極好。

更何況，以 50%的下跌去預估，其實是一種極端保守的情景。

回顧此前兩波牛市，金融科技在牛市中，其實回撤都不大，甚至連相對疲弱的證券公司指數，也沒大回撤。

下圖是 2014-2015 年那波，從最大回撤可以看到，金融科技和證券公司的回撤，最大也就是 20%，只有在 2015 年 6 月見頂因爲去槓桿出現千股跌停的行情中，纔開始出現 20%以上的回撤併一發不可收拾。

至於結構性牛市的 2019 年至 2020 年，雖然券商和金融科技都走的比較扭捏，但是回撤也就是在 30%以內。

從這兩次牛市來看，如果金融科技出現 30%以上的回撤，是應該要思考是不是這波上漲行情結束，券商牛市“已死”的問題了。如果按照這個回撤去設定風險，那麼顯然對整個基金組合的潛在拖累就更可控，風報比更容易控制。

更何況，如果相信這是一波大牛市並以此來增加基金組合的進攻性，漸進式的方法不妨先用金融科技 ETF(516860)建立一個小的底倉，遇上回撤 10%、15%的時候再分批加倉，追求的就是如果牛市類似“空中加油”的加倉點，當然如果進一步回撤到 30%就做好揮淚斬馬謖的決定。只要控制好倉位比例，這會是一個相對“甜點”的操作。

在當前這個階段討論金融科技ETF的投資價值，其實是在討論一個更深層的問題：市場正在發生怎樣的變化？

回想十多年前，A股還處在一個相對原始的狀態，投資者想要在牛市中分一杯羹，不是買券商股還能買什麼？但今天，我們已經有了類似於金融科技 ETF(516860)這樣更豐富的ETF產品，讓投資者可以更精準地把握細分領域的投資機會。

更重要的是，當我們有了更多的工具，就能更好地實現投資組合的優化。就像上文說的，用小倉位的金融科技ETF來調味，這種思路其實反映了一個成熟投資者應有的態度：既要追求收益，也要管理風險。

在我看來，真正的投資智慧，不在於能否準確預測某個品種能漲多少，而在於能否建立一個既能享受牛市紅利，又能經受住市場考驗的投資組合。這纔是指數基金產品給我們帶來的真正價值。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP