以公益衆籌起家，實爲主營互聯網保險，被稱爲“保險科技第一股”的水滴公司（WDH），2021年在紐約交易所發行價12美元即巔峯，上市迄今股價大跌超九成。如今公司又考慮回港二次上市，並拓展醫藥創新、財富規劃及人工智能（AI）新業務。

　　2021年5月7日，水滴公司掛牌上市即低開破發，此後因爲“保險科技”名不符實，經營情況不穩定和常年陷入“公益”爭議，一路下跌，再未見到開盤日最高價11.722元；至上週五收盤價1.135美元，跌幅超過90%。

水滴公司上市以來周K線圖

　　最近，水滴公司創始人兼CEO沈鵬在香港金融科技週期間對媒體透露了一則信息：公司正考慮最快兩年內在香港掛牌上市。

　　知道水滴公司的人不多，知道它是在美上市中概股的更少。但這家公司旗下的業務——水滴籌，卻因爲其求助鏈接經常在朋友圈曝光而廣爲所知。

　　作爲“網紅”，水滴籌、水滴互助曾引發廣泛的社會關注。但隨着水滴保等業務的開展和擴張，輿論質疑也一直不斷。尤其是水滴公司謀求上市後，不斷披露的信息，一度引發了信任危機。

　　公益本是好事，但當大家發現，這竟然是一門生意時，水滴公司便陷入了長年累月的輿論旋渦。沈鵬曾辯解稱：“儘管水滴籌肩負着社會責任，幫助處於困境的人們，但其本質上仍然是一家商業公司。因此，水滴籌需要確保自身的財務可持續性，以便能夠服務更多的人。”

　　多輪融資，成功上市

　　至今仍有很多人不瞭解，以公益衆籌出名的水滴公司，主營是互聯網保險生意，也即保險互聯網中介——通過搭建互聯網平臺來賣保險。而沈鵬之所以能發現這個商機，和他的成長經歷、職業履歷都息息相關。

水滴公司創始人沈鵬

　　沈鵬畢業於中央財經大學，生於中國人民保險公司（以下簡稱“人保”）家屬院，父親是人保員工，在這樣的環境下長大，他從小就接觸到了很多行業知識和保險人，也發現了傳統保險行業的短板。

　　2010年，年僅23歲的沈鵬加入美團創業團隊，成爲10號員工。

　　2013年，26歲的沈鵬參與創建美團外賣，並擔任業務負責人。而美團外賣一路搏殺，曾帶領美團外賣從零起步做到日單400萬，坐上了全國市場份額第一的寶座。

　　2016年，29歲的沈鵬離開美團，耳濡目染的保險行業情況疊加互聯網大廠思維驅動，創立了水滴公司。

　　2017-2020年，水滴公司先後經歷了A輪到D輪融資及戰略融資，融資金額分別爲1.6億元、近5億元、10億元、2.3億美元和1.5億美元。

　　2021年，水滴公司成功赴美IPO，融資金額高達4.14億元美元。

　　上市招股書顯示，收入的主要來源是保險經紀業務——水滴保。上市前的2020年，公司淨收入30.28億元，同比增長100.4%；其中佣金收入26.95億元，收入佔比89.1%。

　　公益衆籌慈善開路，低成本引流

　　水滴公司上市前後，公衆開始發現水滴籌是以公益衆籌之名，行互聯網銷售商業保險之實。

　　上市當天的媒體見面環節，沈鵬還在澄清：“水滴籌是水滴公司旗下的一項業務，是企業免費提供給患者的一個求助工具，並非外界普遍誤解的公益組織。”

　　但沈鵬創業的商業邏輯，其實從一開始就是很明確的，他要做的不僅僅是公益，而是互聯網保險生意。

　　公益事業，不過是水滴公司獲取流量的手段。

　　2016年，水滴公司誕生後沒幾個月，水滴籌和水滴互助就很快上線了。靠着互聯網的強大裂變能力，“網絡衆籌+互助”得到了衆多網友的支持，水滴籌和水滴互助給公司帶來了巨大的流量和好口碑。

　　此後，水滴公司順勢推出了水滴保，將潛在客戶變爲了真實客戶。

　　2019年，水滴籌被媒體曝光業務員“掃樓籌款”，輿論質疑自己明明是想獻愛心，怎麼“公益變生意”了？

　　而沈鵬公開回應也稱自己很困惑，認爲網友將水滴籌理解成慈善公益組織是一種誤解，並表示“再管不好，我願把水滴籌交給相關公益組織！”

　　在水滴公司看來，其首創的“大病籌款+保險+健康醫療”的模式，將水滴籌、水滴保、水滴健康等業務搭建了一個完整的社交保障體系。

　　財報顯示，截至今年6月底，水滴籌上線以來，累計約有4.61億用戶捐贈了651億元，幫助了約325萬名患者。

　　互聯網時代，最貴的就是流量。大廠出身的沈鵬，更深諳這一道理。於是，他通過水滴籌、水滴互助以及外部營銷活動，讓水滴公司輕鬆獲得了海量用戶。

　　而每個在水滴籌上獻過愛心的普通人，都會成爲水滴公司流量池中的潛在種子用戶。水滴公司只要逐步將其變成水滴保的真正用戶，再爲其提供定製的保險和醫療保健解決方案，就能實現低成本獲客到投保客戶的轉變。

　　近年來，由於監管整肅，“水滴互助”已經關停，但“水滴籌”仍在運作，繼續承擔着流量入口的職責。

　　營收不力，上市下滑

　　但從巨大流量到變現完成商業邏輯閉環，卻未能轉化爲強勁的營收能力。水滴公司上市以來，經營一直處於不穩定狀態，業績大起大落，最近三年營收更是連續下滑。

水滴公司上市前後營業收入變化（圖片來源：Wind）

　　上市前，水滴公司常年虧損，直到2022年才扭虧爲盈，歸母淨利潤爲6.08億元；但一年後，營收下滑6.1%至26.31億元，歸母淨利潤更下滑72.53%至1.67億元。

水滴公司上市前後歸母淨利潤變化（圖片來源：Wind）

　　目前，水滴公司有三大核心業務板塊，分別爲保險業務、衆籌業務和醫療業務。保險業務主要包括水滴保和深藍保。衆籌業務中，有最讓廣大消費者熟悉、市場“觸角產品”水滴籌。

　　水滴公司的“現金奶牛”業務——保險經紀，最近兩年也出現了下滑趨勢，2020年-2023年營收分別爲26.95億元、28.27億元、23.43億元、23.4億元。

　　2024年上半年，水滴公司的整體業績似乎出現了改善，淨利潤比去年同期增長130%達到1.64億元。但其中二季度營收爲6.76億元，同比下降0.4%；歸屬於母公司股東的淨利潤爲8830萬元，同比增長306.91%。

　　所謂保險科技，實則保險經紀。但從基本盤保險業務來看，依然沒有什麼起色。二季度，水滴公司保險業務產生的首年保費（“FYP”）爲17.786億元，同比下降19%，導致營業收入同比下降0.4%。

　　對於二季度水滴營收的下滑，國泰君安（香港）研報指出，“主要由首年規模保費下降所致，反映了保單銷售的季節性和線上保險平臺的網絡營銷支出”。

　　分業務來看，今年二季度，水滴公司保險相關收入爲5.738億元，同比下降4%，這主要是由於首年保費減少，與上一季度相比，保險相關收入下降了5.4%。水滴籌產生的服務費6930萬元，同比增長55.2%，按季度計算，衆籌服務費增長了2.9%，但水滴籌經營虧損約2294萬元，虧損持續收窄。醫療相關收入爲2640萬元，同比下降17%，環比增長4.2%。

　　作爲公司創始人，沈鵬當然想提振股價。早在2021年9月，水滴公司就曾宣佈啓動股票回購計劃，截至今年8月底，已累計花費約1億美元回購約4930萬股ADS，但幾乎沒能改變公司股價下跌的順滑。

　　水滴公司在2024年二季度財報發佈時還宣佈了新一期的股票回購計劃。根據新計劃，未來一年，水滴公司將在公開市場回購不超過5000萬美元股份。

　　美國證監會最新披露的股權結構顯示，騰訊系已經超過創始人沈鵬成爲第一大股東。不過，聯合創始人楊光持股2.3%，沈鵬和楊光兩人加起來仍超過騰訊系。

　　“第二增長曲線”前景不明朗

　　在業績前景不明朗的情況下，水滴公司急需打造“第二增長曲線”。

　　水滴公司正在積極佈局香港市場，成立持牌保險經紀公司——水滴金融，繼續做保險中介業務的同時，還增加了財富規劃服務。目前，水滴金融全港合作超過20家大型保險公司及合作機構，上線超過1000個產品。

　　“水滴金融將會把水滴公司過去沉澱積累的專業化保險經紀服務能力、線上線下運營經驗以及科技賦能的專長一同帶到香港市場，希望能夠攜手合作夥伴共同爲香港保險市場帶來新的動能與機遇。未來，水滴也將進一步發展國際化業務，將公司此前沉澱的數字化能力分享給更多地區的合作伙伴，共同提升運營效率和客戶體驗。” 沈鵬對媒體表示。

　　AI也成了公司的發力點之一。自2019年開始，每年大手筆投入3億元左右用於AI建設，在最近與媒體對話中，沈鵬透露，水滴公司自研保險領域大模型——“水滴水守大模型”，已經開始內測使用。

　　此外，2022年，以翼帆醫藥爲代表的醫藥創新業務亦投入運營。水滴公司官方說法是提供數字臨牀試驗解決方案，但有媒體“翻譯”了一下：“該業務說是醫藥服務，但做的是居間中介平臺：爲醫藥公司新藥研發、臨牀實驗尋找試藥的‘小白鼠’。”

　　2024年二季度，翼帆醫藥合作的藥企及CRO機構達到185家。截至6月底，累計入組項目數約1050個，累計入組患者約8600名。

　　水滴公司此時提出想要將香港作爲第二上市地，既有自身業務鋪展以及融資的考量，也考慮到美股股價的低迷，已經等同於失去了再融資功能。

　　根據港交所披露的規則，第二上市首先要求發行人在合資格交易所（一般指紐約證券交所、納斯達克證券市場及倫敦證券交易所主市場）上市交易，上市時最低市值不低於30億港元，上市至少5年並有良好的合規記錄（或上市時市值不少於100億港元上市至少2年並有良好的合規記錄）。

　　如果存在不同投票權架構，則要求爲“創新產業公司”且上市時最低市值400億港元或100億港元及最近一個經審計會計年度的收益不少於10億港元。

　　在港第二上市的主要優勢在於對部分上市規則的豁免，IPO所需時間更短，上市及上市後的合規成本更低。當然，也會有一定的劣勢，那就是無法被納入港股通，且當第一上市地位發生變更，第二上市地位也會受到一定影響。

　　當然，2021年5月登陸紐交所的水滴公司，此次傳出回港二次上市，仍處於投石問路階段，能否成行，正如新業務、新故事能否得到資本市場的認可一樣，尚待觀察。

（文章來源：財中社）