財政發力影響下年末地方債供給激增，料將加大商業銀行流動性考覈壓力。觀察主要流動性監管指標結構，以及央行資金投放、同業資金往來對其影響，預計年末央行或加大買斷式回購、國債淨買入等工具力度，而商業銀行對長期限同業存單的發行需求存在抬升的可能性。

▍地方債供給抬升，商業銀行或面臨更高的流動性考覈壓力。

11月8日全國人大確定增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務以來，各省市地方債增發計劃逐步落地，作爲主要承接方的商業銀行年內剩餘時段可能面臨較大的流動性壓力。臨近年末現金性需求也將有所抬升，預計商業銀行可能面臨較高的流動性考覈壓力。

▍地方債供給增大主要對LCR、NSFR以及LMR三類指標產生負面影響。

流動性比率（LR）主要衡量商業銀行短期償債能力，地方債投資在分子端對沖，無影響。流動性覆蓋率（LCR）關注HQLA對於短期資金淨流出的覆蓋，投資地方債導致分子變小。淨穩定資金比率（NSFR）確保商業銀行擁有應對資產風險敞口的穩定資金來源，流動性匹配率（LMR）衡量商業銀行資負期限結構匹配程度，投資地方債會使兩者分母增大。

▍央行、商業銀行如何緩解三類流動性監管指標抬升壓力？

改善LCR：降低用於回購的質押品質量，拉長負債久期。央行視角下，明確改善LCR的資金投放方式一般只有降準，OMO能否改善該指標主要取決於質押品。商業銀行視角下，改善方式是增加30天以上的資金融入，質押品質量越低越有助於改善；減少30天以上的資金融出，也可以通過增加30天以內的資金融出來改善指標。

改善NSFR：商業銀行增加優質長久期負債，央行加大買斷式回購投放力度。央行視角下，除去質押式逆回購和降準的流動性投放多數能改善NSFR，同時逆回購中以2B資產作爲質押品也能改善指標。同業資金方面，任何形式的資金融出均會引起指標的惡化，而資金融入存在改善指標的可能性，但對於NSFR本身的讀數有一定限制，不同商業銀行的最優資金行爲可能並不一致。

改善LMR：核心在於央行加大流動性支持，而國債淨買入成效最高。央行資金投放中除去降準外均有助於改善LMR，其中國債淨買入的改善幅度最高。同業資金方面，3個月以上的資金融入也有助於改善指標，而任何形式的資金融出均會惡化指標。總體而言，改善LMR的核心在於央行加大長期流動性的投放力度，商業銀行也可通過增加長久期負債佔比來改善該指標。

▍央行方面，買斷式回購、國債淨買入兩項創新工具的投入或更有必要。

總結來看，除去個別資金投放方式外，央行多數資金投放工具有助於改善三類流動性監管指標，其中買斷式逆回購、央行國債淨買入可增加穩定、長期的負債來源，同時區別於質押式逆回購的買斷操作方式有助於降低NSFR分母，上述兩類投放方式對三類指標影響均偏正向。

▍商業銀行方面，監管指標或制約其對長久期資產偏好，NCD發行需求或增長。

增加長期穩定負債，縮短資產久期的改善指標邏輯相對明確。債券投資、長期限同業資產往往引起NSFR、LMR分母增長，LCR分子減小，預計臨近考覈時點商業銀行對長久期高息資產需求可能會受到一定的制約。同時三類指標均鼓勵商業銀行提升長久期穩定負債，結合年末現金需求抬升等季節性壓力，6M及以上的同業存單發行壓力或存在抬升的可能性。

▍風險因素：

流動性投放不及預期，監管指標讀數超預期，流動性波動超預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年11月22日發佈的《晨會》報告，分析師：明明S1010517100001；周成華S1010519100001；餘經緯S1010517070005；趙詣S1010524090005