作者 | Tangerine Tan Capital

編譯 | 華爾街大事件

隨着目前移動和 PC 市場需求放緩，數據中心業務目前是美光( NASDAQ: MU )的主要增長動力之一。雖然智能工廠、機器人或無人機在未來可能會發揮更大的作用，但這些市場仍需一段時間才能實現。

因此，瞭解數據中心領域令人難以置信的強勁需求將持續多久以及美光處於週期的哪個階段非常重要。美光的頂部尚未到來，因爲美光仍處於上升趨勢。

美光主要銷售內存和存儲產品。內存領域主要包括DRAM，預計2025年將首次使用EUV光刻技術生產，稱爲1y，此外還有NAND和NOR。NAND主要用於存儲數據，而NOR用於存儲代碼。此外，NAND往往更便宜，而NOR更快、更可靠。

RAM 芯片市場由三星電子有限公司 ( OTCPK:SSNLF )、SK 海力士公司 ( OTCPK:HXSCF ) 和美光公司主導，三者合計控制了幾乎整個市場。銷售 RAM 的公司從這三家巨頭那裏購買模塊，然後將其安裝在自己的 PCB 條上。例如，在遊戲領域，Corsair 和 G.Skill 是得分特別高的公司，代表着高質量的產品。

美光所服務的業務領域包括數據中心（這是目前使用最廣泛的術語之一），以及人工智能、個人電腦市場、圖形市場、移動和嵌入式業務領域（包括汽車和工業）。美光的主要競爭對手是前面提到的三星和 SK 海力士，以及西部數據公司 ( WDC ) 和鎧俠控股。

由於 HBM 目前需求旺盛，美光的 HBM 產能似乎將在很長一段時間內被耗盡，因爲英偉達和 AMD需要滿足使用美光芯片的產品的巨大需求。然而，美光在市場份額方面似乎仍落後於三星和 SK 海力士，SK 海力士目前佔據近 50% 的市場份額。總的來說，內存市場就像商品一樣，但SK 海力士在產品方面仍然比競爭對手更具優勢。

看看 HBM4 是否會改變市場動態將會很有趣，因爲美光的 12 英寸 36GB HBM3E已經獲得了好評。不過，乍一看，SK Hynix 將繼續保持其主導地位。

美光擁有 81 億美元的現金、現金等價物和短期投資。面臨 112 億美元的長期債務和 23 億美元的資本租賃。這意味着債務略高於現金和現金等價物。但結合在市場好的時候產生高淨收入的能力，資產負債表應該仍然相對安全。但分析師仍然認爲去槓桿化並不是一個壞主意。

不過，由於未來幾年這些債券沒有大額到期付款，因此應該很容易償還。2025 年的 1.07 億美元和 2026 年的 6.07 億美元可以輕鬆從現有現金中支付。2026 年和 2027 年的定期貸款按本金的 1.25% 按季度償還，也不太可能威脅流動性。

長期毛利率和利潤率圖表顯示，美光在這方面仍未達到頂峯。因此，我們可能很快就會回到美光能夠利用其投資併產生大量現金流來償還債務和進行新投資的時代。

這種週期性行爲也反映在投資資本回報率上，目前遠低於過去 10 年的平均水平。但投資資本回報率正在上升，正在提高投資資本回報率的公司通常會看到淨收入和股價的強勁增長。2016 年，美光的投資資本回報率非常低，股價約爲 10 美元；2018 年，當投資資本回報率高企時，股價達到了約 60 美元的高位。然後，股價從高位回落至每股 30 美元。

類似情況可能會再次發生，即投資回報率不斷上升，達到高於平均水平，然後當其達到峯值時，股價就會下跌。

分析師還預計，到 2025 年，美光的每股收益將從目前的 0.7 美元增長至 8.93 美元，增長速度非常強勁，到 2026 年將達到 12.86 美元的峯值，此後略有下降。這意味着，投資回報率可能會一直上升到 2025 年底或 2026 年中期，然後下降。以投資回報率的歷史發展爲衡量標準，從現在到那時，美光可能是一項有趣的投資，可以利用投資回報率、每股收益的上升，以及股價的上漲。

每股收益爲 12.86 美元，市盈率爲 12 倍，那麼該股 2026 年 8 月的價格將達到約 150 美元，即兩年內上漲 50%。這是一個有吸引力的機會。

最大的風險是找不到正確的退出點。實時找到正確的點總是非常困難，即使事後圖表上看起來如此清晰。因爲如果我們看上面的圖表，我們可以看到美光總是達到峯值，這通常與峯值收益和峯值 ROIC 相關，然後股價就會回調。棘手的部分是，我們仍然不知道人工智能何時會達到峯值，所以可能是 2026 年，但也可能是 2025 年或 2027 年。

2025 年不會是人工智能的巔峯，但某些事件可能會讓人迅速改變想法。畢竟，複雜的市場需要人們做好隨着環境變化而迅速改變想法的準備。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP