金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，藥明合聯(02268)目前已經具備ADC全方位一站式研究、開發及製造能力，業務涵蓋生物偶聯藥物、單克隆抗體中間體及生物偶聯藥物相關連接子及有效載荷的發現、工藝開發及GMP生產，使得藥明合聯可在R端、D端、M端全方位服務客戶。此外，集中的地理位置(公司各類服務均由位於方圓200公里範圍內的上海、常州及無錫營運基地提供)有望為客戶節省開發及生產時間，提高質量和成本效益。目前行業平均需要24至30個月才能將項目從抗體DNA序列推進至IND申報，而藥明合聯的開發周期平均為13至15個月。該行表示，根據Frost&Sullivan預測，2022年全球ADC市場規模已達79億美元，預計有望於2030年達到647億美元，對應30%年均複合增長率，增速遠超同期生物藥市場。中國已經成為全球ADC開發和授權交易的主要國家之一。由於ADC開發複雜，大多數企業依賴外包來進行研發和生產，目前全球ADC外包率已達到約70%，超過生物藥約34%的外包率。得益於此，ADC外包服務市場規模有望迅速擴大，全球ADC外包服務市場預計將從2022年15億美元迅速增長至2030年的110億美元(28%年均複合增長率)。在全球ADC外包服務商當中，藥明合聯擁有全球第二的市場份額。

該行預測公司有望於2024E/2025E/2026E實現人民幣33.9/48.7/67.0億元收入、8.2/11.2/15.3億元經調整Non-IFRS淨利潤。該行預測公司2025-2027年經調整Non-IFRS淨利潤有望實現約35%CAGR，給予公司1.05xPEG目標估值倍數，對應38x2025EPE，該行得到目標價35港元。首次覆蓋給予「買入」評級。