在經歷了一段艱難時期，Snowflake的股價從年度高點下跌了50%以上之後，投資者在一份有希望的第三季度財務報告後紛紛迴歸該股票。這家人工智能數據公司在本季度強調了一些亮點，以克服過去與數據安全有關的問題。但有外國分析師認爲，該股的AI進化被誇大了。

作者：Stone Fox Capital

減速並未結束

在上週發佈的強勁第三季度財報中，Snowflake的股價飆升，公司打破了分析師的預期：

來源：Seeking Alpha

這家人工智能數據公司的收入比預期高出4400萬美元。但問題在於，Snowflake僅指引產品收入從第四季度的9億美元增長到9.06億至9.11億美元，環比增長僅1100萬美元，而在第二季度的基礎上增長了7100萬美元 。

來源：Seeking Alpha

這一大超預期自然讓投資者認爲人工智能革命已經開始，Snowflake將恢復大規模增長。實際情況是，指引並不支持這樣的增長，關鍵產品收入僅目標在第四季度同比增長23%，部分原因是假期季節較慢 。

雖然由於人工智能炒作，股價已經飆升，但公司對人工智能收入的貢獻進行了低調處理，包括Cortex、Document AI和Snowpark Container Services在內的人工智能產品產生的收入有限。

在第三季度財報電話會議上，首席財務官Mike Scarpelli討論了這種動態，人工智能仍然是業務的一小部分，如下所述：

我們正在看到新產品的增長。我想說Cortex開始起飛。它仍然非常處於初期階段，我們對未來的發展非常樂觀，這基於我們所看到的，Snowpark將繼續按預期發展，將佔我們今年收入的3%，並且同比增長非常好 。

整個行業開始更多地關注從賬單中恢復的RPO（已恢復的履約義務），隨着Snowflake在前一個第三季度的水平上大幅增加RPO。RPO從去年10月的37億美元躍升超過55%，達到第三季度的57億美元 。

來源：Snowflake

再次強調，細節總是關鍵。Snowflake在24年四季度看到RPO大幅增加，當時當前RPO的價值從總RPO的57%下降到僅50%，原因是大客戶合同承諾的延長 。

自25財年開始以來，Snowflake僅將RPO從51.75億美元增長到57.32億美元，僅在三個季度期間增長了11%，而在上一個FQ4大幅增加之後。例如，一個主要客戶簽署了一項爲期5年的2.5億美元承諾交易，這表明一些大型新合同的延長遠遠超過了幾年的期限。

像Pre-IPO股票一樣定價

由於多重擴張，股票已經反彈，而不是公司財務狀況的任何真正變化。Snowflake現在以16倍的預期銷售額進行交易，而在低點時接近10倍 。

來源：YCharts

該股票的市值接近64億美元，基於完全稀釋後的股份計數爲3.64億股。該公司在本財年花費了19億美元回購股份。然而，Snowflake最好等待更好的估值來使用其現金，尤其是在發行了現在資產負債表上停滯的23億美元可轉換債務之後，這將導致稀釋後的股份計數增加高達2000萬股 。

數字肯定表明Snowflake可能從數據安全問題中基本未受損害地溜走。然而，一些指引確實質疑了一些客戶在管道中是否在某種程度上推遲了實施，銷售增長再次預計將在第四季度大幅下滑 。

總體而言，Snowflake指引第四季度產品收入爲9.085億美元中點。假設有4000萬美元的其他收入，公司預測1月份季度的銷售額在9.5億美元左右，而共識分析師估計爲9.555億美元，總體增長23% 。

因此，儘管大超預期，分析師並未將26財年的收入增長提高到第四季度23%的比率之外。該股票的定價並不適用於近15倍的預期銷售額目標44億美元的增長率 。

Databricks顯然在一輪融資中被估值爲550億美元，至少籌集了50億美元的資本來挑戰Snowflake。另一家主要的人工智能數據公司預計將在今年達到24億美元的年化收入，可能是Snowflake今年增長率放緩的主要原因，除了數據安全問題之外 。

雖然Databricks可能會以超過20倍的當前銷售額進行估值，但該公司將以僅15倍的預期銷售額進行交易，假設2025年的銷售額在36億美元左右，基於50%以上的增長率。這傢俬人人工智能數據公司的增長率將遠快於Snowflake 。

提醒一下，Snowflake上市時股價超過200美元，在幾個月內迅速上漲至近400美元，最終在今年跌至接近100美元的低點。如果該股票目前的交易估值接近Pre-IPO公司的估值倍數，那麼根據股票的公開市場歷史和當前增長率，Snowflake可能被嚴重高估 。

總結

Snowflake又回到了基於人工智能炒作的交易，而公司實際上報告的相關收入有限。投資者應當注意其下行風險，人工智能數據公司可能會報告增長放緩，除非出現另一次大幅的銷售增長，而這種情況似乎極不可能發生。

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