金吾財訊 | 中泰證券發研報指，敏華控股(01999)FY25H1實現營業收入83.05億港元，同比-7.1%(人民幣口徑同比-6.7%)；實現歸母淨利潤11.39億港元，同比+0.3%。外銷表現靚麗超預期，盈利能力修復顯着：1)北美市場：FY25H1收入21.54億港元，同比+5.7%；毛利率同比+4.8pcts至40.7%。2)歐洲及其他市場：FY25H1收入7.33億港元，同比+37.7%，毛利率同比+3.4pcts至30.8%。3)HG集團收入3.71億港元，同比+24.5%，毛利率同比+2.5pcts至31.3%。該行續指，內銷有所承壓，門店數量保持增長：1)分渠道看：線下渠道門店數量保持增長。人民幣口徑下，線下渠道FY25H1收入同比-14.6%，門店數量較FY24末增加280家，單店提貨額(期末門店口徑)同比-21.7%。線上渠道收入10.07億港元，人民幣口徑同比-21.4%。2)分品類看：人民幣口徑下，沙發及配套品FY25H1收入同比-15.2%，其中銷量48.19萬套，同比-9.9%；ASP(含配套)同比-5.9%，ASP(單沙發)同比-4.0%。ASP下降主要受產品結構變化及促銷力度影響。牀墊及配套品類收入同比-18.6%。3)盈利能力：毛利率小幅下降。中國市場業務毛利率同比-1.0pcts至40.2%，主要爲原材料價格下降，同時ASP下降綜合所致。該行表示，公司爲功能沙發龍頭，家居智能化趨勢下功能沙發滲透率有望持續提升；短期看公司內銷雖有承壓但家居補貼下有望逐步改善。根據FY25H1業績下調盈利預測，預計FY25-FY27歸母淨利潤分別爲24、26.5、28.6億港元(原預測爲26、28.4、30.9億港元)，對應PE爲6.8、6.1、5.7X，維持“買入”評級。