儘管未來一年看起來充滿希望，但高盛資產管理（GSAM）的頂尖策略師認爲，投資者仍需對可能擾亂現狀的風險保持警惕。

GSAM管理着3.1萬億美元資產，其策略師在2025年展望報告中表示，明年的經濟格局可能延續今年的態勢，預計美國及其他主要經濟體將實現所謂的“軟着陸”，即在穩健增長和寬鬆金融環境下實現經濟調整。

“我們謹慎樂觀地認爲，隨着各國央行逐步放鬆政策，主要經濟體能夠實現持續增長的新均衡。”

然而，這種樂觀並不意味着可以信心爆表，因爲策略師同時指出，“尾部風險可能打破這種平衡”。GSAM的投資聯合主管亞歷山德拉·威爾遜-埃利松多（Alexandra Wilson-Elizondo）在近期採訪中列舉了潛在的風險和機會。

通脹和關稅或爲2025年帶來挑戰

GSAM樂觀觀點的核心是較低的利率。市場預計到明年12月將有兩到四次降息，其中一次或兩次可能在5月之前。這將通過降低個人和企業的借貸成本來提振經濟活動。

然而，自特朗普當選總統以來，市場對降息的預期有所減弱。儘管華爾街對新政府充滿期待，但部分人士擔憂新關稅可能推高通脹，從而推遲降息。GSAM策略師在報告中指出，

“特朗普的第二個總統任期可能會因關稅帶來更多通脹上行風險，從而導致美聯儲暫停降息或放緩降息步伐。”

市場可能希望特朗普第一任期的政策重演，例如減稅和放鬆監管。然而，另一波關稅可能會引發貿易戰，傷害經濟增長並推高物價，這一點將不會受到市場的歡迎。

“我們認爲，特朗普1.0和特朗普2.0的政策節奏和優先次序可能會有所不同，這可能會在明年第一季度讓市場感到難以消化。”

不過，她強調，儘管投資者期待降息，但全球經濟擴張在沒有降息的情況下依然穩步前行。

“市場和經濟已經適應了高利率環境，”威爾遜-埃利松多補充說，“就市場的需要而言，目前的降息預期更多是心理層面的影響。但推動經濟的許多因素，如投資和消費，依然非常強勁。”

企業應對能力強，但勞動力市場或現隱憂

和經濟一樣，企業也能表現出較強的韌性，特別是當它們有充足時間應對貿易政策變化的時候。分析師預計，由於放鬆監管和工資增長放緩等催化因素，標普500公司的利潤將在2025年增長約14%。

威爾遜-埃利松多提到：“更嚴格的關稅可能對通脹產生一些影響，但另一方面，我們可能會看到勞動力市場效率的提升。”

然而，這種效率提升通常意味着裁員。經歷了疫情期間的勞動力短缺後，不少企業不願解僱員工，但威爾遜-埃利松多認爲，這種情況可能正在改變。

她認爲，風險在於，企業對勞動力的觀點可能突然轉變。過去幾年，它們堅持囤積勞動力，因爲招聘難度太大，但接下來可能會開始追求效率，或者在成本和開支方面更加防禦性，而非進攻性。

這種擔憂並非毫無根據。過去幾個月，美國裁員數量呈上升趨勢。今年秋季，美國失業率上升至4.1%，隨後保持穩定。儘管GSAM策略師對勞動力市場暫時不感到憂慮，但他們正在密切關注這些趨勢。

股市估值高企，但仍具投資價值

或許投資者最需要擔心的是，他們的同行沒有表現出擔憂。

市場普遍存在沾沾自喜、過度樂觀的情緒，美國股票估值從多種指標來看均處於歷史高位，包括遠期市盈率（P/E）、經週期調整的市盈率（CAPE），以及市值與GDP之比。

威爾遜-埃利松多關注的其中一個指標是股權風險溢價（ERP），即股票相對於美國國債無風險收益的吸引力。ERP過低表明，目前的股票投資風險與回報比可能並不理想。

“最終，我們最關注的是安全邊際，”威爾遜-埃利松多說道。“這並不一定意味着一定會出現問題，但現在的安全邊際確實非常小。”

即使明年貿易政策和勞動力市場的擔憂未能成真，股市可能已提前透支了上漲空間。標普500指數已連續兩年上漲超過24%。

“考慮到地緣政治的干擾、當前的高估值水平，以及單隻股票在財報季中的表現壓力，超預期的難度非常高。”

儘管估值高企，GSAM並未放棄美國股票。威爾遜-埃利松多表示，她看好各類股票的機會，包括非大型科技龍頭的大盤股。

“我們認爲，‘七巨頭’以外的許多科技板塊存在大量併購機會。而在指數的中盤股中，我們也看到許多機會，它們將受益於我們提到的主題，比如更強勁的消費者需求和放鬆監管。”

此外，GSAM建議增加對新興市場股票的配置。這些市場估值較低，可能因利率下降和利潤增長穩健而大幅上漲。

這些長期被寄予厚望的市場多年來未能實現突破，僅在過去兩年錄得中個位數的溫和漲幅。但威爾遜-埃利松多認爲，隨着中國認真推動經濟刺激計劃，2025年可能成爲轉折之年。

她說，“整體而言，新興市場尚未給出人們在很長一段時間內預期的回報率，這也是爲什麼我們將其視爲一種更具活力的投資方式。”