本以爲港股11月會走一個震盪市，沒想到比預期更差，恒指幾乎形成了單邊下跌的局面，最好的情況也就是橫盤，市場完全沒有反擊的動力。恒指運行空間在19054.4.35-21355.44點。

對於11月重大事件的判斷還是相對準確的，如判斷特朗普大概率會贏得選舉。事實果然是壓倒性獲勝。特朗普獲勝之後，美股三大指數再度走強，美元指數也不斷創新高，港股則走勢艱難，加上歐盟對能源汽車徵收關稅，導致整體投資低迷。

在這種單邊下跌的市場，能跑贏的品種自然相當少，不過也跑出了幾隻大漲的品種，很多都和AI相關，如AI廣告的匯量科技(01860)漲了近4倍，AI雲業務的金山雲(03896)漲了1.6倍;AI互動營銷第一股的趣致集團(00917)近50%。其它的有治療肥胖症的來凱醫藥-B(02105)也漲超1倍。而11月智通金股整體算相當不錯，如金力永磁(06680)最高漲超60%、小鵬汽車(09868)超36%;趨勢品種西部水泥(02233)漲超34%、中國國航(00753)也超18%。展望12月港股走勢，市場整體還會處於比較糾結的狀態，因爲依舊有很多不確定的因素在形成擾動。

當前對市場影響最大的問題就是特朗普當選之後對中國會產生何種影響。根據特朗普第一次上任的情況看，初次交鋒，都有哪些套路，其實雙方都比較清楚。不過，進入特朗普2.0時代，很多地方都在發生變化，比如新一屆政府構成人員名單，就比第一屆要更加的鷹派，如國務卿的人選是極端強硬派的馬爾科·盧比奧，並遭受了中國的制裁。再就是整個團隊對特朗普的忠誠度提升到了新高度，這就勢必在很多方面對我們不利。同時，由於共和黨在參、衆兩院均拿下多數席位，意味着特朗普的各項政策將沒有阻力會獲得通過。

世界已經提前感受到了寒意，關稅作爲其招牌政策已經在開始拿加拿大和墨西哥開刀，估計也是給其它盟友看，目的無非是想驅使製造業迴流美國、資本回流美國及給美國多創造財富。關稅這塊的影響對我們而言並不是什麼大事，早就有免疫能力了。而且也在預期之中。重點觀察美國是否進一步加大對中國半導體、量子技術和人工智能領域的封鎖，或將制裁範圍進一步擴大至先進製造業、生物醫療技術等領域。在一些還沒有成長起來的領域，制裁確實會帶來負面衝擊。

當然，現在美國自身的問題也很多，財政赤字已經處於歷史高位，白宮聯邦預算委員會估計，特朗普2.0政府可能會在10年內增加1.7萬億至15.6萬億美元的預計赤字。如果要維持美元強勢不貶值，勢必加大其國債發行量，誰來接盤是個問題，如果我們接的太多，什麼時候突然來個大貶值，那就算砸在手裏了。國內矛盾也日益尖銳，拿馬斯克領導的效率委員會來說，如何推進裁員削減成本本身就面臨挑戰。還有俄烏衝突如何善後?，按照特朗普的意思是由歐洲來買單，說到底，法國、德國、英國等爲何那麼積極援助烏克蘭，也都是爲了利益而已，打贏了，不用說分享果實，打輸了，也沒事，烏克蘭有的是資源，大家各取所需，出錢的都有份。反正最終烏克蘭就是犧牲品。當然，最有利的就是繼續拖着，吊一口氣，也不打垮，和以色列一樣。總之，讓美國騰出手來，對我們就不利。

其次，對於美聯儲本月的降息，暫時來看，還看不出明確的意圖。因爲通脹並沒有得到有效遏制，10月美國PCE指數環比上漲0.2%與9月漲幅持平，去除掉食品和能源的核心PCE10月環比上漲0.3%，同比增長2.8%，但同比漲幅較9月擴大0.1個百分點。而勞動力市場整體也比較良性。現在市場的預期是降25個基點。也不排除不降的可能性。

從國內經濟數據來看，短期很難看到明顯的回升勢頭。只能期待政策層面的發力，值得預期的就是12月政治局會議和中央經濟工作會議。政治局會議看會不會提前，而中央經濟工作會議預計將在12月中旬召開，會議將分析當前經濟形勢、定調2025年經濟工作目標。通常按照慣例，中央經濟工作會議一般不會公佈經濟增速、赤字率等具體目標，但今年的中央經濟工作會議預計仍將會維持加碼逆週期調節的積極定調。預計明年經濟增速目標或仍維持在5%左右，相應地，赤字率有望提升至4%;特別國債額度或爲3萬億元，其中1萬億元用於補充商業銀行資本金，2萬億元或用於國家重大工程投資和消費品補貼等領域;最後，新增專項債規模可能達到4萬億元以上。

預計會議對明年宏觀政策的定調將延續積極態度，後續新一輪政策部署將明顯提振市場信心：1)化債：加快用於置換的專項債額度下放和發行;2)地產：落實城中村改造、收購限制土地及收儲、需求側政策放鬆;3)商品消費以舊換新延續擴容，服務消費拓寬供給;4)科技和產業政策聚焦產業升級、自主可控和民企參與;5)提振資本市場與深化國企改革共振，改善投資者回報。

資金流向看，海外主被動資金均繼續流出中國市場，南向資金流入小幅放緩。來自EPFR的數據顯示，截至11月27日，海外主動型基金流出海外中資股市場小幅擴大至5.8億美元，並且已連續7周流出。海外被動型基金也連續5周流出，不過上週流出規模從此前一週的15.7億美元收窄至流出5.5億美元。

綜上來看，12月預計等美聯儲議息會議落地之後纔會有相對應的措施。另外，月底的調倉換股也會比較劇烈。

2024年12月投資策略：啓動內需是重點方向

智通財經11月金股大幅跑贏大盤。11月同期恒指最大漲幅5.1%;十大金股11月平均最大漲幅21.2%。十大金股月度最大漲幅具體如下：金力永磁(06680)60.5%、小鵬汽車(09868)漲36.4%、西部水泥(02233)漲34.5%、高偉電子(01415)漲19.3%、中國國航(00753)18.8%、小米集團(01810)漲11.8%、地平線機器人(09660)10.5%、茶百道(02555)漲9.2%、邁富時(02556)漲6.4%、協鑫科技(03800)漲4.7%。

在11月市場單邊下跌的情況有這種收益算很滿意了，爲數不多的幾個趨勢票也抓住了，短線票也有了。

這個月也同樣看不出有趨勢性上升的大機會，只是每到月初金融證券都會動一下，然後又不見下文，靠小作文拉動的始終難以持久。在當前外部環境惡劣之下，策略上只有啓動內需纔是最安全的方向。

無論是中央經濟工作會議還是政治局會議，預計都會在提振內需層面作文章。而內需裏面最大頭其實是地產，但地產作爲一個不斷去化的行業，不會再花大的資金在上面，只要穩住價格就算贏，因此，大的期待是很難看到的。但接下來的汽車和消費電子則不同，因爲這都屬於我們的優勢產業，本身的消費屬性也很強，會不斷有政策及產業方面的消息刺激。

而遊戲預計在穀子經濟的刺激下引發資本的追捧，娛樂這塊春節的票房估計會有資金提前進行炒作。AI的快速發展對5G、6G需求也不斷提升，光纖應該受益。物流業則對應石油價格走低降本增效及復甦。其它有防守的醫藥類及收購題材的零售類。

具體品種：

汽車：吉利汽車(00175)

消電：丘鈦科技(01478)

醫藥：瀚森製藥(03692)

遊戲：心動公司(02400)

零售：高鑫零售(06808)

娛樂：貓眼娛樂(01896)

光纖：長飛光纖光纜(06869)

鋰鹽：贛鋒鋰業(01772)

物流：嘉裏物流(00636)

工具：天工國際(00826)

詳細清單如下：

1.吉利汽車(00175)

公司24Q3收入604億元，同/環比+20%/+10%;歸母淨利潤25億元，同比+88%。前三季度公司收入1677億元，同比+36%;歸母淨利潤131億元，同比+358%。Q3銷量同比提升16%創歷史新高，內部經營效率提升費用端改善24Q3公司銷售53萬輛(含極氪)，同比+16%。其中銀河、極氪、領克分別銷售7/6/7萬輛，分別同比+111%/51%/21%，創新高系新能源加速放量。銀河E5和星願改善品牌盈利，預計25年銀河銷量90~100萬輛24年8月以來，銀河品牌先後發佈E5、星願兩款車型，憑藉越級領先大空間+流暢車機的優勢，迅速打通主流消費市場。E5上市100天交付破5萬，星願上市33天交付量即突破2萬，帶動銀河品牌10月銷量達6.3萬，同比+363%，環比+119%。星艦7空間大，用料紮實，預售價10.98萬元性價比高，有望繼續復刻爆款。在3款車型的交付帶動下，銀河品牌規模效應繼續放大，單車盈利或邊際改善。展望25年公司新車週期強勢，有望增收且增利。

2. 丘鈦科技(01478)

24H1公司收入76.75億人民幣，同比增長40%，主要是由於1)攝像頭模組出貨量同比增長30%至2.2億件，2)高端化戰略下CCM產品的ASP有所提升。公司上半年毛利率同比/環比提升1.8pct/0.7pct至5.2%，主要是受益於1)銷量改善情況下，產能稼動率明顯提升;2)公司持續推進高端化，產品附加值整體提高。因此，公司歸母淨利潤率亦明顯提升，同比/環比分別提升1.1pct/0.6pct至1.5%。上半年歸母淨利潤錄得1.15億，同比大幅增長454%。公司非手機領域高增速，看好車載成長性。出貨量來看，公司年初指引2024年車載和IoT等非手機領域CCM出貨量同比增速不低於50%，截至上半年增速高達100%。其中，車載CCM出貨量同比增長超過15倍，達到200萬件。期內，公司和國際Tier1B客戶的合作進入到定點量產的階段，並拿到了日系合資車廠的供應商資格。新能源汽車的競爭逐漸進入下半場後，智能駕駛將成爲車廠比拼的核心能力。攝像頭作爲最重要的傳感器之一，需求將大幅增長。因此看好公司車載CCM的長期成長機會。此外，公司積極拓展其他產品品類，例如激光雷達模塊獲得了領先無人機客戶定點項目，且進入車載Tier1大客戶AVL，未來成長空間廣闊。

3. 瀚森製藥(03692)

抗腫瘤藥物是公司傳統優勢領域，2023年公司抗腫瘤藥物收入達61.69億元，佔比59.7%，2024年上半年公司抗腫瘤藥物收入達到44.75億元，佔比68.8%。目前公司在抗腫瘤領域已經形成健康的產品組合和豐富的研發管線：三代EGFRTKI阿美替尼市場份額不斷上升，持續放量貢獻主要收入;二代Bcr-AblTKI氟馬替尼療效優於伊馬替尼，替代趨勢明確;後續腫瘤研發管線豐富，涵蓋多個潛力靶點，尤其是兩款授權GSK的ADC產品，預計將爲公司帶來持續授權收入。看好公司在腫瘤領域持續發力，延續並強化在這一領域的優勢地位。此外，非腫瘤領域全面佈局。公司佈局代謝、自免、中樞神經、抗感染的多個疾病領域，尤其在國內患者人數衆多的大適應症領域佈局充分，已上市產品包括治療乙肝的二代核苷類藥物艾米替諾福韋、治療CKD引起的貧血的培莫沙肽、引進的CD19單抗伊奈利珠單抗等產品，在研管線包括針對降糖減重的GLP-1/GIP雙靶藥物HS-20094、針對自免多項適應症的TYK2抑制劑HS-10374等，看好公司上市產品銷售放量、在研產品研發推進兌現帶來的業績持續提升。

4. 心動公司(02400)

24H1公司實現營收22.21億元，同比增長26.7%;歸母淨利潤2.05億元，同比增長127.4%，符合此前預告區間;經調整歸母淨利潤2.37億元，同比增長110.0%。公司步入自研產品兌現週期。24H1公司遊戲業務收入同比增長29.3%爲14.9億元，業績增長主要受新遊《出發吧麥芬》(2024年1月港澳臺地區上線，5月中國大陸上線)和《鈴蘭之劍》(2023年8月港澳臺地區上線，11月中國大陸上線)帶動，其中《出發吧麥芬》屬於放置+MMO闖關養成類遊戲，是過往公司自研遊戲《天天打波利》(2016年上線)、《不休的烏拉拉》(2019年上線)的升級迭代產品，上線以來表現亮眼，預計24H1流水約8億元，目前iOS暢銷榜穩居Top30，同時預計其韓服和日服將於9月/10月上線，有望進一步拉動流水提升，全年流水有望達20億元。《鈴蘭之劍》海外版已於8月上線，根據sensortower數據，8月該遊戲全球流水環比增長超15倍。此外，2024年7月模擬經營新遊《心動小鎮》上線首月下載次數超2500萬次，暢銷榜穩居Top50，表現持續超預期，考慮到其遊戲品類和社交屬性，看好其長線留存和商業化潛力。其餘亦儲備有未來題材策略卡牌RPG《伊瑟·重啓日》等。同時，公司TapTap月活創新高，受新遊拉動24H2有望持續增長。24H1TapTap社區收入同比增長21.7%達7.34億元，其中MAU同比增長27.3%達4320萬人次，達歷史新高，預計主因自研等與TapTap獨家合作的新游上線及相關營銷活動投入拉動。此外，《心動小鎮》發行工作與TapTap緊密合作，爲TapTap帶來了更廣泛的新用戶和品牌認知，預計24H2TapTap月活用戶有望進一步提升。

5. 高鑫零售(06808)

2025財年中期業績顯示，高鑫零售營收347.08億元人民幣，稅後溢利1.86億元，同比增加5.64億元，實現扭虧爲盈。報告期內，高鑫零售的同店銷售表現繼續復甦。同店銷售增長主要來自客單價的增長，低價策略及商品策略提升用戶心智，驅動筆單件增加，用戶黏性提升。線下營收表現逐步回暖企穩，線上新渠道及自有APP成爲推動同店銷售增長的主動力。承擔高鑫零售第二增長曲線的中超業態大潤發Super，已在全國10個省市開出了30家門店，經自我調改後業績表現大幅提升，同店銷售實現中高單位數增長。於11月2日開業的崑山花橋大潤發Super店，創造了首日業績破百萬的紀錄。據悉，大潤發Super面積爲1500平方米至3000平方米，依託大賣場的供應鏈資源，精選5000-8000款商品，其中超過1000款商品堅持長期低價。同時，爲社區居民提供平價快餐，社區食堂成爲特色商業配置。該業態業務模型已經跑通，將成爲未來全國開店的主力。高鑫零售在新首席執行官的領導下，其戰略重點或轉至產品的價值定位、同店銷售和毛利的增長。管理層在2025財年的目標爲正面的同店銷售、同比持平的租金收入及純利。在2025財年的過渡期後，高鑫零售的純利復甦應在2026財年更明顯。此外，公司收購事宜仍在推進。高鑫零售董事會於今年9月27日收到一份來自潛在投資者的接觸函。函件表明，在滿足特定條件的前提下，該潛在投資者有意向高鑫零售的全部已發行股份提出一項附先決條件的收購要約。公司近期表示，尚未收到有意要約人進行可能要約的任何確實意圖，亦無收到有意要約人決定不繼續進行可能要約的任何通知。因此，可能要約會或未必會進行。據報道，市場傳言稱高瓴資本、潤泰集團和KKR集團可能有意接盤，其中高瓴資本出手的可能性最高。

6. 貓眼娛樂(01896)

公司是國內領先的“科技+全文娛”服務提供商，大股東包括光線、騰訊、美團。目前業務主要包括在線娛樂票務服務、娛樂內容服務、廣告服務及其他三部分。電影票務貢獻穩定公司基本盤與現金流，現場娛樂爲新增長點。1)電影票務：當前行業進入相對成熟期，在線電影票務“一超一強”格局基本確認。貓眼背靠股東坐擁騰訊+美團兩大流量入口，擁有較強的流量及用戶心智優勢，優勢有望保持。預計後續該業務主要隨電影大盤波動;此外在線票務商業模式更“輕”，有望爲公司貢獻穩健現金流及盈利能力;2)現場娛樂票務：行業景氣度較高，23年全國演出市場票房同比19年增長151%，24H1仍維持~30%同比增速。貓眼積極佈局現場票務，包括利用資源優勢積極獲取頭部演出總票代、基於自制內容優勢打造差異化壁壘以及積極拓展港澳地區等。目前基數低增速快(24H1演唱會+音樂節GMV同比增長超3倍)，後續值得期待。整體來看，25年電影有望進入新一輪產品週期，看好行業修復。看好貓眼電影相關業務優勢持續，預計隨大盤快速修復;同時現場演出票務有望貢獻第二增長曲線。

7. 長飛光纖光纜(06869)

2024前三季度公司實現營收86.94億元，同比下滑13.31%;實現歸母淨利潤5.73億元，同比下滑34.94%。僅考慮Q3單季度，公司實現營收33.46億元，環比增長13.01%，單季度歸母淨利潤1.95億元，同比下滑28.65%，而扣非利潤爲1.88億元，環比提升97%。公司營收和利潤體量環比增加，主要源於主業光纖光纜海外需求有所回暖外，Q2完成RFS德國與蘇州並表，帶來部分收入增量。利潤端，除了營收端回暖外，控股子公司博創科技季度利潤環比提升，也帶來正向貢獻。行業來看，海外率先復甦，需求回升可期。根據海外光纖光纜大廠康寧的2024Q3財報數據顯示，其光通信業務實現營收32.89億美金，淨利潤4.18億美元，實現創紀錄的發展。其在北美運營商端，與AT&T簽署了價值10億美金的多年供貨協議;而此前也與Lumen等企業網運營商達成了每年10%光纖產能保供的合作。在生成式AI的大舉投資下，海外CSP企業網、運營商網絡將率先復甦，有望帶動全球光纖光纜行業景氣回升。

8. 贛鋒鋰業(01772)

公司前三季度實現營業收入139.25億元，同比-45.78%;歸母淨利潤-6.4億元，同比-110.66%。公司Q3實現營業收入43.36億元，同比-42.46%;實現歸母淨利潤1.2億元，同比-24.85%。Q3業績爲近4季度首次轉正。公司Q3業績環比扭虧主要系公允價值變動淨收益轉正，由Q2的-6.05億元變爲Q3的3.03億元。但鋰價仍處於下跌態勢，2024年Q3碳酸鋰和氫氧化鋰平均價格分別爲8.03萬元/噸和7.56萬元/噸，環比Q2下滑28%和21%。全球資源端步入收穫期，公司遠期冶煉產能規劃達到60萬噸。根據公司公告，阿根廷Cauchari-Olaroz項目已於去年投產，2023年大約產出6000噸碳酸鋰，2024年預計產出約20,000噸-25,000噸碳酸鋰;阿根廷Mariana項目預計於今年底開始試車;阿根廷PPG項目正在完成一系列前期工作，目前已完成一條中試線的建設。馬裏項目建設已基本完成，正在進行生產前的準備工作。公司仍然預計該項目2024年會產出首批鋰精礦。公司計劃2030年或之前形成總計年產不低於60萬噸LCE的鋰產品供應能力。此外，通過兩輪出清週期對比，本輪礦山停產/減產策略更爲主動，賬面現金更爲充裕，考慮到成本曲線右側礦山未來仍有降本空間同時成本曲線左側鹽湖等供給有望釋放新產能，本輪鋰價底部有可能跌破理論測算的成本支撐線，達到6-7萬/噸區間。截至2024年10月31日，碳酸鋰價格爲7.32萬元/噸，已接近底部區間。覆盤兩輪出清週期，板塊或可逐步增配。

9. 嘉裏物流(00636)

1H24公司營業收入同比增長10%至254.3億港幣;歸母淨利8.3億港幣，同比大幅增長126%，主因國際貨代業務表現向好和出售快遞業務的處置收益;國際貨代業務盈利增長強勁，中國大陸/北美市場表現亮眼1H24受出口需求強勁和國際海空運價上漲推動，公司國際貨代業務表現亮眼。上半年實現營業收入185億港幣，同比增長14.9%;營業利潤爲7.4億港幣，同比增長18.1%。其中，中國大陸/北美市場實現收入71.8億/63.5億港幣，同比增長14.8%/33.4%;營業利潤2.9億/2.1億港幣，同比增長25.0%/65.4%，盈利表現亮眼。中國香港/亞洲/歐洲中東及非洲市場營業收入分別同比增長1.3%/4.6%/2.0%至8.3億/31.3億/36.1億港幣;營業利潤同比+263.1%/+2.8%/-38.5%至3,334萬/1.4億/5,375萬港幣。綜合物流業務受需求偏弱影響，盈利同比小幅下滑1H24公司綜合物流業務收入69.3億港幣，同比下滑2.2%;營業利潤6.9億港幣，同比下滑3.4%，主因整體宏觀需求偏弱，綜合物流貨運需求較低。展望下半年，貨代盈利環比有望進一步提升，綜合物流業務或小幅改善展望下半年，儘管海空運價格在2Q高基數上有所回落，但整體國際貨代市場貨運需求強勁，運價維持高位。下半年公司國際貨代業務盈利環比有望進一步增長。綜合物流業務方面，考慮下半年季節性旺季，貨運需求環比或小幅改善，帶動綜合物流盈利環比小幅提升。

10. 天工國際(00826)

1H24天工國際收入爲25.22億，同比增長1.0%;歸母淨利潤爲1.84億元。1H24公司各品種鋼材銷量延續高速增長，高速鋼/模具鋼/切削工具/鈦合金銷量同比+19.2%/7.8%/26.6%/14.4%至0.8萬噸/7.1萬噸/1.2億件/0.3萬噸。公司高端鈦材持續放量，市場競爭力有望持續提升。1H24公司EB爐順利投產，年產3千噸高端鈦材項目建設持續推進，產品結構的改善疊加原料海綿鈦價格趨弱，推動鈦產品毛利率穩健增長，1H24鈦合金業務毛利同比+7.8ppt至39.0%。公司積極探索鈦材在消費電子/航天/醫療領域的應用場景，目前鈦材在多個下游應用領域加速滲透，公司作爲民用鈦合金龍頭有望搶佔發展先機，開啓新的盈利增長極。此外，公司出海戰略持續推進，邁向全球高端材料供應服務商。1)海外客戶開拓取得突破：1H24公司持續推進海外壓鑄模具的多項認證工作，3D打印用鈦材獲得海外多家知名客戶認可，均進入前期供貨階段，這標誌着公司在高端鈦材及壓鑄模具取得重要突破，看好公司盈利伴隨鈦材及壓鑄模具放量穩步提升。2)佈局海外冶煉基地：泰國3萬噸特鋼項目建設穩步推進，預計有望於25年投產，海外產能擴張將進一步幫助公司規避貿易摩擦風險，提升公司海外高端客戶的服務能力，幫助公司向全球高端材料供應服務商邁進。

文/萬永強智通財經研究中心總監

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