智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，國資委提出2024年中央企業總體保持“一利五率”目標管理體系不變，具體要求是“一利穩定增長，五率持續優化”。考覈“指揮棒”的變遷，引導中央企業高質量轉型，在2024年“一利五率”的考覈框架下，大唐集團、中核集團資產負債率壓力相對較大，同時華電集團的ROE盈利水平最高。

標的方面，綠電行業建議關注龍源電力(001289.SZ)、中國電力(02380)；環保行業建議關注光大環境(00257)等；火電行業建議關注內蒙華電(600863.SH)等；水電行業建議關注華能水電(600025.SH)等；核電行業建議關注中廣核電力(01816)等。

天風證券主要觀點如下：

國資委提出2024年中央企業總體保持“一利五率”目標管理體系不變，具體要求是“一利穩定增長，五率持續優化”。臨近24年底，我們從“一利五率”入手，梳理公用環保行業核心央企的經營表現。

核心觀點：

考覈“指揮棒”的變遷，引導中央企業高質量轉型

自我國經濟轉向高質量發展階段後，國務院國資委通過對中央企業考覈指標的動態調整，主動適應高質量發展在不同階段的新要求，引導中央企業逐漸向高質量發展轉型。自2019年至今，國務院國資委針對中央企業高質量發展的考覈指標從“兩利一率”，到“兩利三率”，又到“兩利四率”，再到“一利五率”，考覈指標不斷優化。2024年，國務院國資委提出，在保持“一利五率”目標管理體系不變的同時實現“一利穩定增長、五率持續優化”，以此推進中央企業以價值創造爲導向的高質量發展進一步升級。

哪家央企資產負債率壓力較大？盈利水平較高？

在“一利五率”的考覈指標下，我們選取國家能源集團、國電投集團、華能集團、華電集團等11個集團及其旗下上市公司展開分析：

一、資產負債率：①集團維度：大唐集團、中核集團資產負債率最高、壓力相對較大，2024Q3末均已達70%；同期國電投集團、華能集團、華電集團、廣核集團、中節能集團資產負債率也處於相對較高水平，位於[68.0%，70%)區間；②上市公司維度：2024Q3末各集團旗下資產負債率超過80%的上市公司名單有華電遼能（93%）、華銀電力（92%）、中國核能科技*（83%）、節能鐵漢（82%）、中國核建（81%）。

二、ROE：①集團維度：2024Q1-3ROE（平均）對比，華電集團盈利水平最高（11.7%），其次爲國家能源集團（7.5%）和華能集團（7.3%），而盈利水平相對較低的集團爲中節能集團（1.6%）、國家電網（2.2%）和大唐集團（2.7%）；②上市公司維度：國電電力（17%）、長江電力（14%）、電投能源（14%）爲2024Q1-3ROE（平均）最高前三名；英力特（-17%）、節能鐵漢（-13%）、中廣核技（-2%）爲2024Q1-3ROE（平均）最低前三名。

*注：上市公司財務指標優先選用2024年三季報數據，但部分港股公司由於未披露三季報而改用2024年半年報數據

投資建議

考覈“指揮棒”的變遷，引導中央企業高質量轉型，在2024年“一利五率”的考覈框架下，大唐集團、中核集團資產負債率壓力相對較大，同時華電集團的ROE盈利水平最高。標的方面，綠電行業建議關注【龍源電力】【中國電力】；環保行業建議關注【光大環境】【瀚藍環境】【北控水務集團】；火電行業建議關注【內蒙華電】【浙能電力】【國電電力】【華潤電力H】【華電國際】【華能國際】；水電行業建議關注【華能水電】【川投能源】【長江電力】【國投電力】；核電行業建議關注【中廣核電力H】【中國核電】【中國廣核】。

風險提示：政策變動風險、宏觀經濟大幅波動、煤價大幅波動的風險、電力需求不及預期、來水大幅波動、發電量不及預期、電價波動風險等。