半導體領域有不少大贏家，其中包括Arm Holdings（ARM）其中。截至撰寫本文時，其股價在2024年上漲了近79%。

今年對該公司來說是輝煌的一年，現在的問題是，進入2025年該股是否值得買入。

Arm擁有出色的商業模式

當將Arm Holdings視爲一項投資時，首先引人注目的是該公司的商業模式。與Nvidia等設計和銷售芯片的公司不同，Arm的收入來自其技術許可，最近也透過提供其使用訂閱來獲得收入。

透過其授權業務，該公司可以獲得一筆預付費用，允許客戶使用其技術設計芯片——更重要的是，它可以從付費公司對每一顆發貨的芯片收取特許權使用費。該公司在2023年9月首次公開募股時表示，其特許權使用費收入的近一半來自於1990年至2012年期間首次發佈的產品。

因此，其特許權使用費收入往往具有所謂的長尾效應，這意味着在設計獲勝後，它將在未來很長一段時間內繼續產生收入。

當客戶使用其最新、更先進的技術時，Arm還會獲得更高的版稅。該公司表示，就其最新的V9技術而言，其平均專利使用費是其早期V8版本的兩倍以上。上個季度，該公司表示其特許權使用費收入的約25%來自基於V9的芯片。

最近，該公司轉向爲客戶提供訂閱服務以獲取其知識產權(IP)。它有兩項訂閱服務：Arm Total Access和Arm Flexible Access。

前者讓客戶能夠使用廣泛的技術，包括最先進的CPU（中央處理單元）和NPU（神經處理單元），而後者則讓客戶在根據生產支付專利費之前免費測試和實驗其IP。Arm靈活存取通常是爲小型新創公司設計的，不包含其新技術。

上季度，該公司增加了6個新的Arm Total Access客戶，使總數達到39個。

Arm的兩種收入來源——授權和訂閱——都具有非常高的毛利率，往往會直接下降到利潤。

智能手機的領導者和新興用途

Arm最重要的市場是智能手機，該公司表示99%的智能手機都採用了該技術。它希望從人工智能（AI）推動的智能手機升級週期中受益，人工智能需要最新、最先進的技術來運作。

隨着越來越多的智能手機使用其V9平臺，該公司也從中獲利，如上所述，該平臺的特許權使用費要高得多。蘋果iPhone16中的新A18芯片基於其V9架構，而iPhone15機型則使用基於舊V8架構的A16芯片和A17芯片。

因此，Arm應該會從iPhone銷量的成長以及更高的特許權使用費中獲益。

該公司也開始受益於人工智能。目前，基於Arm的CPU正在與Nvidia的GPU相結合，形成用於資料中心的超級芯片。有報導稱，該公司還計劃開發自己的AI芯片。

它正在尋求進入許多其他領域，包括汽車行業和物聯網(IoT)。隨着公司轉向支援人工智能的個人電腦，一大焦點是在基於Windows的個人電腦市場中佔據重要份額。該公司很久以前就憑藉蘋果Mac電腦獲得了100%的市場份額，今年早些時候，該公司表示希望在未來五年內獲得基於Windows的個人電腦50%的市場份額。

Arm股票值得買入嗎？

從估值角度來看，Arm股票並不便宜，根據2026財年分析師的預測，其預期市盈率(P/E)超過65。

ARMPE比率（遠期1年）；數據由YCHARTS提供。

然而，它擁有半導體領域最具吸引力的商業模式之一，以及智能手機、個人電腦和人工智能領域的巨大機會。因此，我認爲在當前的價格水平上，Arm Holdings是值得考慮的可靠買入。

作者：Geoffrey Seiler

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